取引日-ハード資産が最高値を更新

ロイターJan 14, 2026 10:04 PM

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１月１４日　ロイター］ - イラン（(link)）と米国を中心とした地政学的緊張の高まりが、水曜日の世界市場に大きく立ちはだかり、好調な米小売売上高（(link)）の影に隠れて、ウォール街（(link)）を押し下げ、原油価格を上昇させ、金やその他の金属価格を最高値に押し上げた。

詳細は後述する。本日のコラムでは、米国のインフレ率 (link) と、火曜日の消費者物価指数（CPI）ヘッドラインの数字が示唆するよりも、インフレ率がより粘着質である理由を考察する。インフレに疲弊している消費者にとっても、政策立案者にとっても、良いニュースではない。

読む時間があれば、今日市場で起きたことを理解するのに役立つ、お勧めの記事をいくつか紹介しよう。

イラン、トランプが攻撃すれば報復すると警告米は基地から一部人員を撤退 (link)
１１月の米小売売上高は好調、経済の回復力を示す (link)
トランプ大統領、物価引き下げで大統領権限の限界に直面 (link)
トランプ氏の住宅ローン進出は、国債を悪化させることと相反する：マイク・ドーラン (link)
復活したロンドン金属取引所、投機的な津波に乗るアンディ・ホーム (link)

本日の主な市場の動き

株式：ウォール街は下落。日本は＋１．５％で史上最高値を更新、欧州のSTOXX 600 (link)、英国のFTSE 100 (link)、ブラジルのボベスパ指数もすべて最高値を更新。ドイツのDAXは１１日続伸に終止符。
セクター／株式：米ハイテクは－１．５％、エネルギーは＋２．３％。アマゾン、マイクロソフトは－２．４％、エヌビディアは－１．５％。
FX：ドル緩和、最大の上昇幅はJPY (link)、KRW (link)、CLPなど。ビットコインは＋４％、９万８０００ドル付近で2ヶ月ぶりの高値。
債券：米、英、ユーロ圏の利回りはすべて低下、最大５ｂｐ低下。日本は再び例外で、５年物利回りは１．６１５％と過去最高を更新、１０年物利回りは１９９９年以来の高水準となる２．１８５％。
商品/金属：金、銀、銅が新記録 (link)。銀の７％という驚異的な急騰が目を引く。原油 (link) は、１０月以来の高値をつけた後、－２％安で終了。

今日の論点

「あらゆるもの」の上昇を分析する

ハード・アセットへの執拗な争奪戦は収まる気配を見せず、いくつかの貴金属とベースメタルは水曜日に最高値を更新した。まだ１月も半ばだというのに、銀と錫の価格はすでに３０％も上昇している。

その一部は安全資産としての需要であり、一部はドル安に対するヘッジである。世界の株式とマネー・マーケット・ファンドも過去最高の水準にあり、クレジット・スプレッドはここ数ヶ月で最もタイトになっている。米国の決算シーズンは堅調なスタートを切ったが、株式センチメントは弱まり始めている。この傾向は広がるのだろうか？

中国、貿易戦争の勝算を覆す

トランプ米大統領が関税と貿易戦争で混乱していた２０２５年４月、中国が米国の壊滅的な輸入関税をはねのけ、２０２５年に (link) １．２兆ドルという記録的な貿易黒字を記録するだろう、と言ったら、変な目で見られたかもしれない。

しかし、水曜日に北京が発表した公式統計は、まさにそうなったことを示しており、特に東南アジアと欧州への輸出急増が、米国への出荷減少を補って余りある。この状況における最大の敗者は欧州かもしれない。

期待は禁物

米国第４・四半期決算シーズンが進行中だ。ウォール街の大手銀行（(link)）が最初に決算を発表している。これまでのところ、ほとんどの銀行が収益を上回っており、その背景には好調な取引、融資、純利鞘の拡大がある。堅調な信用需要は、経済がかなり好調であることを示唆している。

しかし、銀行株は圧力を受けている。ドナルド・トランプ米大統領は先週、クレジットカード金利の上限を１０％に設定するよう呼びかけ、物議を醸し、業界全体で広範な反発を招き、投資家も同様に警戒しているようだ。

米国のインフレ─見た目より強い

火曜日に発表された米消費者物価指数（CPI） (link) 報告は、コア物価の年間上昇率が予想よりやや軟化したことを示したが、消費者や政策立案者が歓喜する理由はほとんどない。

消費者にとっては、食品価格の急騰は、必要であったかのように、現在進行中の値ごろ感の危機を思い起こさせるものである。一方、米連邦準備制度理事会（FRB）が支持する個人消費支出（PCE）インフレ指標に上振れリスクを指摘する基礎的な数値は、政策立案者にとって不快な読み物となるだろう。

１２月の消費者物価指数（CPI）は予想通り年率２．７％上昇したが、食品とエネルギーを除くコア価格は２．６％上昇し、予想を０．１ポイント下回った。

一見したところ、これはそれなりに歓迎すべきニュースである。しかし、食品価格は前月比０．７％上昇し、２０２２年１０月以来の大幅上昇となり、食品インフレ率は年率３．１％に上昇した。

トランプ米大統領（(link)）の予測不可能で物議を醸す外交政策が地政学的緊張を高めており、原油価格が再び上昇し始めている矢先のことである。確かに、原油価格は比較的低水準にとどまっており、迫り来る供給過剰によって上限が設定される可能性もあるが、それでも最近の上昇は米国の家計を心配させるものである。

PCEにチャンスを

FRB当局者は、変動しやすい食品やエネルギー価格を除いたインフレ率に注目したがるが、消費者、特に低所得層にはそんな余裕はない。

エコノミストは、毎月のCPIインフレ率とPCEインフレ率の間の「くさび」が拡大していると指摘する。１２月のPCEインフレ率は、政府閉鎖の影響で２月２０日まで発表が延期されているため、しばらくはわからないが、このため少し高めに出る可能性がある。

Employ Americaの共同設立者でエグゼクティブ・ディレクターのスカンダ・アマルナート氏は、CPIは商品とサービスの固定ウェイト・バスケットであるため、ソフトウェアやコンピュータ・アクセサリーのように、消費者が有意義に消費する一部の分野を「過小評価」していると指摘する。一方、PCEインフレは消費者の実際の消費習慣をよりよく反映している。

「消費者が実際にドルを配分する財に注目すると・・・今、意味のある上昇を見ている」と彼は言う。

バークレイズとモルガン・スタンレーのエコノミストもこれに同調し、１２月のPCE予想を０．５％弱に引き上げ、年率を２．８％または２．９％に引き上げるとした。そして「１２月消費者物価指数：BNPパリバのアンディ・シュナイダー氏は、１２月のPCEインフレ率はCPIより「かなり」高くなると述べた。

３％というのは新しい２％だろう？

もちろん、FRB高官もこうした動きを認識している。ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は今週初め、インフレ率は今年前半に３％近くにピークをつけ、後半は緩和し、来年には中央銀行の目標である２％に戻ると予想していると述べた。

どれも特に目新しいものではない。１２月に発表されたFRBの経済予測サマリーの中央値をほぼ反映している。しかし、インフレ率がFRBの目標を上回っている期間がいかに長いか、そしてその目標がいかに遠いかを考えると、それにもかかわらず緊急性がないことは注目に値する。

CPIかPCEか、ヘッドラインかコアかを問わず、年間インフレ率がFRBの目標である２％を下回ってからほぼ５年が経過した。ウィリアムズ氏の見通しが正しければ、結局６年近くになる。

PCEの数値は上昇し３％に近づいているが、CPIの数値はそれほど低くない。もちろんFRB高官は決して公には認めないだろうが、３％が新たな２％であることを黙認しているように見える。

そして、企業が関税を転嫁すること、住宅供給が逼迫すること、潜在的なエネルギー・ショック、期待される減税と財政刺激策による成長需要など、複数の要因から、インフレ率は今後数ヵ月間、この３％の水準に近づく可能性が非常に高い。

これらのリスクの一部は実現しない可能性があり、他の要因が物価を圧迫する可能性もあるが、現状では、消費者と政策立案者は今後しばらくの間、目標を上回るインフレ率に対処しなければならないだろう。

明日の市場を動かすものは何か？

日本卸売物価上昇率（１２月）
台湾 TSMC (link) 決算（第４・四半期）
韓国 (link) 金利決定
ドイツＧＤＰ（２０２５年）
ユーロ圏貿易（１１月）
英国貿易（１１月）
英国鉱工業生産（１１月）
米フィラデルフィア連銀景況指数（１月）
米ニューヨーク連銀製造業景況指数（１２月）
米週間失業保険申請件数
米「TICS」フローデータ（１１月）
モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、ブラックロックを含む米決算発表
米連邦準備制度理事会（FRB）の講演予定者：マイケル・バーFRB理事、ラファエル・ボスティック・アトランタ連銀総裁、トーマス・バーキン・リッチモンド連銀総裁、ジェフリー・シュミッド・カンザスシティ連銀総裁。