取引日-技術より防衛、次は給与

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１月８日　ロイター］ - 木曜日、ドナルド・トランプ米大統領が国防費の大幅な増額を求めたことに投資家が神経質に反応し、金曜日に発表される重要な米雇用統計を待っていたため、世界の株式はほとんど下落し、原油と国債利回りは上昇した。

詳細は後述する。本日の私のコラム (link) では、12月の非農業部門雇用者数がFRBの政策決定者間の溝を埋められるとは思えない理由を述べている。

もっと時間がある方は、今日市場で起こったことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. トランプ氏、米国のベネズエラ監視は何年も続くと発言 (link)

2. トランプの「ドンロー・ドクトリン」は中国を標的にし、米石油企業はその代償を払う可能性がある：ブッソ氏 (link)

3. 米10月貿易赤字、輸入減少で2009年以来の低水準 (link)

4. 最高裁がトランプ大統領の緊急関税権限を審議、市場リスクは高まる (link)

5. Nvidia、中国でのH200チップに全額前払いを要求、情報筋が語る (link)

本日の主な市場の動き

• 株式： ウォール街はまちまち。 (link) - S&P 500は横ばい、ナスダックは下落、ダウは上昇、ラッセル2000は最高値を更新。日本の日経平均は-1.6％、ハンセン指数は-1％、欧州 (link) はまちまち。

• セクター／株式：米ハイテク -1.5%、エネルギー +3%、防衛セクターが最高値更新。ロッキード・マーチン +4%、グレンコア (link) 米国株 +9%、GM -2.5%（時間外取引）。

• FX：ドルは全面的に上昇。米ドル指数は1ヶ月ぶりの高値、ZAR、AUD、SEKは-0.5％の大幅下落。

• 債券：米利回りはロングエンドで4bps上昇し、カーブはスティープ化。日本の利回りはほぼ低下したが、40年物は3.79％の新高値を付けた。

• コモディティ／金属： (link) LME銅は史上最高値から-1.5％、ニッケルは-4％。

本日のトーキング・ポイント

戦争の足音

ドナルド・トランプ米大統領は2日、米国の国防予算を来年は50％増の1兆5000億ドル（(link)）にすべきだと述べ、兵器生産が加速するまで、米国防企業の配当や自社株買い（(link)）を阻止する措置を提唱した。

これに加えて、ベネズエラへの介入、米国がこの地域の他の場所でも力を行使する可能性があると警告するトランプ大統領 (link)、グリーンランドに照準を合わせるワシントン (link)、そしてこれらすべてが北京とモスクワでどのように見られるかを考えると、防衛関連株が急騰するのも不思議ではない。

中国が金の運用を拡大

中国は12月、14カ月ぶりに外貨準備高に金を追加した。中国が保有する金は現在3200億ドル弱で、米国債6680億ドルの半分近くを占めており、これは2008年以来の低水準である。

方向性は明らかで、中国の金への親近感が、1オンスあたり4,550ドルという記録的な上昇の原動力となっている。金は中央銀行が保有する資産としてはユーロを抜き、米ドルに次ぐ第2位となっている。今年の世界的な緊張はこの差をさらに縮めるかもしれない。

米国のGDPは頭打ち

10月の米貿易赤字は予想を大幅に下回り、2009年以来の縮小となった。実際、アトランタ連銀のGDPNowモデル（2.7%から5.4%）を筆頭に、木曜日から上方修正が始まった。

しかし、純貿易による押し上げ効果は、医薬品輸入や貴金属輸出に関連するアノマリーを覆い隠しており、こうした一過性の要因が繰り返される可能性は低い。TD証券のエコノミストは、1％ポイント以上の上方修正は「極端」だと考えている。つまり、良いニュースではあるが、ゲームチェンジャーではない。

不透明な米雇用統計はFRBの歴史的分裂を深めるリスク

米労働市場の最も鮮明なスナップショットは金曜日に発表されるが、12月の雇用統計は、将来の金利動向をめぐる米連邦準備制度理事会（FRB）関係者（(link)）の深い溝を埋めるには十分な鮮明さを提供しない可能性が高い。

ある指標によれば、長い間コンセンサス主導の機関であったFRBの金利設定委員会における意見の隔たりは、ここ数十年で最も大きい。雇用統計は現在FRBの指針となっているが、そのシグナルはかなり不透明だ。

確かに、労働市場が低迷しているという点では、広範な合意がある。しかし、インフレ率が3％近くまで上昇し、FRBが目標とする2％を6年目に入ろうとしているときに、すでに実施された175ベーシス・ポイントの利下げに加え、さらに利下げを正当化するほど弱いのだろうか？

水曜日（(link)）に発表された第二次雇用統計は、あまりはっきりしたものではなかった。12月の民間部門雇用者数の伸びは予想を下回ったが、ISMサービス部門雇用指数は約1年ぶりの高水準だった。一方、JOLTS（求人・離職動向調査）は、11月の求人数が予想を大きく下回ったものの、解雇が大幅に減少したことを示した。

しかし結局のところ、JOLTS、ADP、ISM雇用指数、木曜日の週間失業保険申請件数は、労働統計局が12月の非農業部門雇用者数と失業率を発表する金曜日に行われる本番の前座に過ぎない。

エコノミストは、雇用者数は6万人増と小幅な伸び、失業率は4.6％から4.5％へと若干低下すると予想している。

労働市場の先行きが不透明であることから、FRBは労働市場低迷のさらなる証拠がない限り、しばらくの間、利上げを見送る可能性がある。金利先物市場は、次の4分の1ポイント引き下げを6月まで完全に織り込んでいない。

ギャップを意識せよ

しかし、今年はFRBがどのように動くかを予想するのが難しくなる可能性がある。というのも、利上げを決定する連邦公開市場委員会（FOMC）が、かつてないほど分裂しているからだ。

FRBは先月、政策決定会合でFF金利の目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.50～3.75％とし、最新のスタッフ経済予測を発表した：

*12月は2019年以降で最も利下げに反対するタカ派が強かった。

*2019年以来、3人の反対意見が出た初めての会合となった。

*ドット・プロット」によると、19人中7人が現在の金利水準かそれ以上を維持すると予想している。

実際、昨年のFRB総裁による反対票は1993年以来の高水準に急増した。12月まで、FOMCは2019年以降、1回の会合で3回以上の反対票を記録したことはなく、これは1990年以降、わずか9回しか見られなかったレベルである。

この乖離は拡大しているように見える。

FRBの地方銀行の3分の2の理事が、商業銀行への緊急融資の金利を変更しないことに賛成した。この勧告は最終的にFOMCの9対3の投票によって覆され、政策金利は引き下げられたが、この緩和決定がいかに争われたかを浮き彫りにしている。

連銀総裁対総裁

ドナルド・トランプ大統領（(link)）が任命する新議長の指導の下、今年のFRBはよりハト派的になると言われているが、現実は全く異なるかもしれない。

トランプ大統領は今月末、ジェローム・パウエル現議長の後任を指名する見込みだ (link)。5月に退任するパウエル議長は、天性の政策「ハト派」と言われている。パウエル議長は、コンセンサス形成能力に長けている一方で、中央銀行の独立性を激しく擁護することでも知られている。彼の後任者もハト派に傾くだろうが、委員会を動かすのはより難しくなるかもしれない。

その理由のひとつは、利下げを推進するFRB総裁と、粘り強いインフレにあまり目を向けない地域連銀総裁との間に溝が深まっていることだ。

さらに重要なことに、FRB理事会は先月、FRBの12地銀総裁のうち11人（(link)）を全会一致で再任した。例外はアトランタ連銀のラファエル・ボスティック総裁で、彼は退任する。

結局のところ、今年のFOMCの金利決定は、インフレが失業率よりも経済にとって大きなリスクであると当局者が考えるかどうかにかかっているはずだ。パウエル議長は昨年、後者のケースをうまく説明したが、反対派の声は大きくなり、政治はより複雑になっている。

利下げは決定的だと考えている投資家は、もう一度考え直した方がいいかもしれない。

明日の市場を動かす可能性のあるものは？

• 日本の家計支出(11月)

• 中国生産者・消費者インフレ(12月)

• 台湾貿易(12月)

• ドイツ鉱工業生産(11月)

• ドイツ貿易(11月)

• ユーロ圏小売売上高(11月)

• フィリップ・レーンECB理事が講演

• ブラジルインフレ (link) (12月)

• カナダ雇用(12月)

• 米雇用(12月)

• 米ミシガン大学インフレ予想、消費者心理(1月、前哨戦)

• 米連邦準備制度理事会（FRB）からは、ニール・カシュカリ・ミネアポリス連銀総裁、トーマス・バーキン・リッチモンド連銀総裁が講演予定。

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