ROI-関税、中国、そしてドル：2025年、ウォール街は何を間違えたかマクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月２９日　ロイター］ - ドナルド・トランプ米大統領（(link)）が、数十年にわたり多国間でグローバル化した世界を形成してきた経済プレイブックを引き裂いたため、金融市場にとってこの1年は、生きている記憶の中で最も混乱した年となった。

大統領の戦略は十分に予告されていたかもしれないが、市場、成長、政策決定への影響は、ウォール街のアナリストの多くが予想していたものとは大きく異なるものとなった。

2025年の世界貿易戦争（(link)）は驚きではなかったはずだ。トランプはアメリカの製造業を再び偉大にすることを掲げて選挙戦を戦った。

「私は関税が大好きだ」とトランプは選挙の2週間前、ラスベガスでの集会で語った。「関税を使えば、誰にでも何でもさせることができる」。

トランプは、「不公正な」貿易慣行で米国から「むしり取った」代償を世界中の国々に払わせると言い、いわゆる「解放の日」である4月2日にそれを実行に移した。

数ヶ月にわたる警告にもかかわらず、アナリストと投資家は、高率関税の混乱した展開に足元をすくわれた。

S&P500種株価指数.SPXは「解放の日」後の3日間で15％近く下落したが、トランプ大統領が主要政策のうちより極端な要素の一部を延期すると、その後の数日間でその大半を取り戻した。

しかし、トランプ大統領の一部撤回 後でさえ、貿易の状況は一変した。昨年末の米国の輸入品に対する実効関税率は約2.5％だった。エール大学の予算ラボによれば、現在では17％近くになっており、1935年以来最高となっている。

最も驚くべきことは、ほとんどの市場がほとんど気にしていないことだろう。

ロイターの2024年末の世論調査のコンセンサス予想によれば、S&P500種株価指数は6,500ポイントで今年を終えると予想されていた。これは約9％の上昇を意味する。S&P500種株価指数はその2倍の7,000ポイントを目指す勢いだ。

ドルの歴史的低迷

今年最大の予想ミスを見つけたい？米ドルUSD=以外にはないだろう。2025年の最初の6ヶ月間、米ドルは主要通貨バスケットに対して12％も急落し、リチャード・ニクソン大統領が半世紀以上前に米国を金本位制から離脱させ、為替相場が自由に変動する時代を迎えて以来、最悪の 年明けとなった。

こんなはずではなかった。トランプ大統領の保護主義的な関税とオンショアリングはインフレを引き起こすと予想されていたため、金融政策が相対的に引き締まる可能性があった。その結果、海外から米国への資金流入が促進され、ドル高が進む、あるいはそれがコンセンサスだった。

しかし、多くのグローバル投資家がトランプ大統領の政策アジェンダに難色を示し、ドルへのエクスポージャーを減らしたため、このラリーは実現 しなかった 。

外国人投資家は、米国のハイテクブーム（(link)）や人工知能（(link)）革命へのエクスポージャーを求め、米国株に投資したが、為替リスクをヘッジした。

その結果、今年はウォール街ブームとドル 下落という珍しい現象が起きた。

人民元も上昇

中国人民元、そして多くの意味で中国そのものも、もうひとつの大きな予想外れだった。

年初のアナリストのコンセンサス・ビューでは、北京はワシントンの関税に対して 人民元安で報復し、輸出を拡大するだろうというものだった。

しかし人民元は、少なくとも対ドルでは逆方向に動いた。 中国の通貨は、対ドルで過去14カ月で最も強い水準で今年を終えようとしており、1ドル＝7.00元という重要な水準まであとわずかとなっている。

しかし、この通貨高が中国の輸出市場を落ち込ませているわけではない。中国の対米輸出は今年20％近く落ち込んだが、その他の国への輸出はそれを補って余りあるもので、2025年の中国の貿易黒字は1兆ドルを超え、経済経験則がまたひとつ覆された。中国は内需拡大に注力するどころか、輸出主導の成長モデルに相変わらず固執しているようだ。

トランプの影

最後に、連邦準備制度理事会（FRB） (link)。

1年前の先物市場では、2025年の利下げは1回のみと予想されていたが、FRBは3回の利下げを実施した。

ひねくれた見方をすれば、パウエル議長にホワイトハウスから強い政治的圧力がかかったからだと言うかもしれない。しかし、政治的干渉が原因だとしても、市場は過度に懸念しているようには見えなかった。

FRBの独立性は米国金融システムの要であるはずだが、トランプ大統領がパウエル議長を解任する可能性を示唆した5月の混乱を除けば、トランプ大統領の行動は投資家からほとんど一瞥を与えなかった。

実際、米国株、ドル、10年物国債はすべて、大統領のFRBに対する影が長くなっても、今年後半に上昇した。

今のところ、投資家はトランプ大統領の新しい経済政策に慣れつつあるようだ。来年はどうだろうか？貿易問題、AIバブル、公的債務の増加、中央銀行の独立性など、2025年を席巻した問題の多くは、2026年でもまだ大いに残っている。来年も波乱含みの年になるかもしれない。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである筆者のものである。)

このコラムをお読みになりましたか？ロイター・オープン・インタレスト(ROI) をご覧ください。 ROI (link) では、スワップ金利から大豆に至るまで、示唆に富むデータ主導の分析をお届けしています。市場の動きはかつてないほど速くなっています。ROI はその変化に対応するお手伝いをします。LinkedIn (link) と X (link) で ROI をフォローしてください。