取引日-おかしな」インフレに万歳三唱

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月１８日　ロイター］ - 今年最後の「トレーディング・デイ」ニュースレターとなります。皆様からのご支援とご感想に感謝申し上げるとともに、2026年も同様に、実り多き、実り多き年となることを楽しみにしております。通常サービスは1月5日（月）より再開いたします。よい休日を。

(link) 木曜日、米国のインフレ率（ ）が大きく歪められた結果、来年早々の再利下げ観測が強まったことを受け、米国株式（(link)）は上昇し、国債利回りは低下した。一方、世界市場は金曜日の日本銀行（(link)）の政策決定会合とガイダンスに注目した。

本日のコラムでは、日銀の決定が円にどのような影響を与えるかを見てみたい。日銀がどのようなシグナルを出すにせよ、円はここ数週間低迷している「介入ゾーン」 (link) から抜け出すのに苦労するかもしれない。

もし読む時間があれば、今日市場で起こったことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. 米11月の年間消費者インフレ率、データが欠落する中緩やかに (link)

2. トランプ大統領、次期FRB議長は金利引き下げを「大いに」信じるだろうと発言 (link)

3. ECB、金利を据え置き、経済見通しをアップグレード (link)

4. 英中銀、利下げに踏み切るも追加利下げには慎重姿勢 (link)

5. BOEは実質金利上昇を抑制する必要ありマイク・ドラン (link)

本日の主な市場の動き

• 株式市場：ウォール街はナスダックを中心に堅調な上昇。アジアはほぼ下落、欧州は緑の海 (link)、主要株価指数は1%も上昇した。

• セクター/株式米消費者裁量市場は+1.8%、ハイテクは+1.4%。エネルギー -1.4%。 マイクロン・テクノロジー (link) +10%、ルルレモン (link) +3.5%、パランティア +5%。 大麻株 (link) 急騰後、反落。 トランプ・メディア＆テクノロジー (link) +42%。

• FX： ドル (link) 小幅変動で終了、対CLP、対NOKで最も下落。

• 債券：日銀の利上げを控え、日本の利回りは小幅に低下、利上げ決定後の英国とドイツの利回りは堅調。米利回りはカーブ全体で3-4bps低下。

• 商品／金属： 原油 (link) は小幅な変動で終了。金 (link) とコメックス銅も同様。

本日のトーキング・ポイント

米データの信頼性問題

KPMGのダイアン・スウォンクによれば、木曜日に発表された米国のインフレ率はコンセンサスから大きく外れており、その信憑性に重大な疑問が投げかけられている。 (link)。その理由は？政府機関の閉鎖がデータ収集プロセスを遅らせ、歪めたからだ。

コア・インフレ率が2.6％と2021年3月以来の低水準に低下したことに対する国債、特にドルの反応が鈍かったのは、このためかもしれない。コンセンサスは3.1％への微増だった。一部のエコノミストは、これは2009年以来最大の下振れ幅であると指摘している。

欧州のタカ派が爪を見せる

イングランド銀行（(link)）は木曜日に利下げを実施、欧州中央銀行（(link)）とノルゲス銀行は据え置いた。しかし、当局者の発言やガイダンスの基調は総じてタカ派的だった。

トレーダーは現在、2027年までではないにせよ、ECBの次の動きは利上げになるのではと予想し始めている。欧州中央銀行（BOE）は5対4の僅差で決着し、緩やかな緩和ペースがさらに鈍化する可能性を示唆した。米国のインフレ率が驚くほど低下したことと合わせると、FRBはさらにハト派的な異常値であるように思われる。

大麻株は高値更新後、下落に転じる

ドナルド・トランプ米大統領は24日、大麻（(link)）に関する規制緩和を勧告する大統領令に署名した。これにより、大麻産業は再編され、数十億ドル規模の研究資金が開放され、銀行や投資家が長い間閉ざしていた門戸が開かれる可能性がある。

米国とカナダに上場している大麻株はこのニュースを受けて上昇し、中には2桁の上昇を記録した銘柄もあった。しかし、このような事態が発生するのはまだ先のことであり、そのため希薄化したり、あるいは完全に阻止されたりする可能性さえあるとの認識から、株価は急反転した。

日本が利上げを実施しても、円は「危険水域」からの脱出に苦戦

日本円JPY=は2025年、日本銀行が主要中央銀行の中で唯一利上げを行ったにもかかわらず、傷ついた米ドルに対して最もパフォーマンスの悪い主要通貨となった (link)。さらなる引き締めは、円が介入の "危険水域 "を脱することを保証するものではない。

日銀は金曜日に4分の1ポイントの利上げを行い、政策金利を10年来の高水準（(link)）である0.75%に引き上げ、緩やかな引き締めサイクルを継続すると予想されている。金利先物は、来年の追加利上げを40bp程度と予想している。

現状では、日銀は来年、ニュージーランド準備銀行やオーストラリア準備銀行と並んで、G10で最もタカ派的な中央銀行のひとつとなる。金曜日の植田和男総裁のガイダンスは、日銀の追加引き締め意欲を探る手がかりとして注視されるだろう。

しかし、これ以上の利上げが2026年の円高回復に終わるとは限らない。米国連邦準備制度理事会（FRB）を除いて、ほとんどの主要中央銀行は緩和サイクルの終わりに近づいている (link)。来年、世界的に金融引き締めが始まれば、他の中央銀行も日本銀行との差を一気に縮める可能性がある。

魅力的な利回りと不安定な市場

上田総裁は、3つの異なる側面からの圧力を受けながら、微妙なバランス感覚を発揮しなければならない：高市早苗首相、債券投資家、そして為替市場だ。上田総裁は、その余裕のなさから、今年も慎重な姿勢を崩さないだろう。

日本経済は、第3四半期の米国関税による景気縮小から立ち直りつつあるように見える。大企業の景況感は過去4年間で最も高く、労働市場は過去数十年で最も逼迫している。

さらに、インフレ率は日銀の目標値である2％を超えて3年目を迎えているため、日銀関係者の間では利上げを加速させたいと考えるのが自然だろう。

しかし、GDPの約250％という世界一の公的債務を抱える日本国債市場（(JGB)）は、それほど準備も意欲もできていない。

確かに、日本国債の利回りが上がれば、外国からの需要、特にドル建て保有からの分散を求める民間年金基金や中央銀行の準備マネジャーを惹きつけるだろう。

財務省のデータによると、外国人は現在、日本国債と日本手形の12.2％を保有している。これは2010年の2倍以上であり、過去最高だった2022年3月の14.4％に近い。

このシェアは2026年にはさらに上昇する可能性がある。みずほ証券のジョーダン・ロチェスター氏が指摘するように、日本国債市場の脆弱性は国内生命保険会社に売却を迫っており、ヘッジ調整後の利回りが魅力的な外国人は購入を熱望している。

しかし、海外投資家にとっても日本国債市場は脆弱だ。10年物国債利回りは2007年以来の高水準にあり、長期債利回りは過去最高値付近で推移している。

円の介入ゾーン

債券利回りのスプレッドは今年、円にとって有利な方向に大きく動いたが、通貨は依然として苦戦を強いられており、対ユーロで過去最低を記録し、近年の政府による円買いの引き金となった1ドル＝160円の水準に向かって低迷している。

財務省はこの1ヶ月間、介入警告（(link)）を発しているが、少なくともドル／円が160.00以下にとどまる限り、介入する意欲はほとんどないようだ。現時点では、オオカミを寄せ付けない唯一の要因は、最近のドル安にあるようだ。

円と日本国債市場が大きな圧力にさらされている主な理由は、もちろん日本の財政難だ。火曜日の参議院本会議（(link)）で、18兆3000億円（(1180億ドル）) の補正予算が可決された。パンデミック以来、日本最大の景気刺激策である。高市総裁の支出は、ほとんどが新規国債発行によって賄われる。

日銀総裁は金曜日の債券市場を揺るがさないよう注意するだろう。しかし彼が何をしようとも、日本国債と円は不安定なまま新年を迎えることになる。

明日は何が市場を動かすだろうか？

• 日本 (link) 金利決定

• 日本(11月消費者物価指数)

• 英国公共部門借入(11月)

• 英小売売上高(11月)

• ドイツ GfK消費者心理(1月)

• ドイツPPIインフレ率(11月)

• フィリップ・レーンECB理事が講演

• カナダ小売売上高(11月)

• 米ミシガン大学消費者信頼感指数(12月、確定値)

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