取引日-ハイテクは低迷、原油は急騰

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月１７日　ロイター］ - (link) 米国株 (link) は水曜日、AI貿易への懸念が再燃し、ハイテク企業が打撃を受ける一方で、ワシントンがベネズエラに出入りするすべての制裁対象 石油タンカーを封鎖したことで、原油価格は5年ぶりの安値から持ち直した。

詳しくは後述する。本日のコラムでは、いわゆる「Uスター」 (link)、インフレに拍車をかけることもインフレを減速させることもない、理論上の自然失業率について考察する。この数値は、今後数ヶ月のFRB当局者の考え方に影響を与える可能性がある。かなりね。

もし読む時間があれば、今日市場で起きたことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. ウォラー氏、FRBの政策はまだ制限的な領域にあり、利下げの余地があると指摘 (link)

2. 投資の群れは1年前、ほとんど正しかった：マイク・ドーラン (link)

3. 中国、AIチップで欧米に対抗する「マンハッタン計画」をいかに構築したか (link)

4. ワーナー・ブラザース・ディスカバリー取締役会、パラマウントからの対抗入札を拒否 (link)

5. トランプ大統領、ベネズエラを出航・入港する制裁対象石油タンカーの「封鎖」を命令 (link)

本日の主な市場の動き

• 株式：ウォール街は赤字、ダウは-0.5%、ナスダックは-1.8%。アジアは堅調：上海は+1.2%、コスピは+2%。欧州はまちまち、利下げ期待で英国がアウトパフォーム (link)。

• セクター／株式：米ハイテク -2%、エネルギー +2%。フィラデルフィア半導体指数-4%。GEヴァーノバ -10%、オラクル、パランティア、スーパーマイクロコンピュータすべて -5.5%。

• FX： ドル (link) 幅広く上昇、対円、対ポンド、対豪ドルではG10のFX市場でアウトパフォーム。

• 債券：日銀の決定を控え、10年物国債利回りは1.98%と2007年以来の高水準。米国利回りはほとんど動かず。

• 商品/金属： 原油 (link) 2%反発、銀 (link) +4%で66ドル/オンス超の新高値。

今日の話題

FRBのおしゃべり、椅子取りゲーム

ドナルド・トランプ米大統領がパウエルFRB議長の後任に誰を指名するのか、憶測が飛び交っている。ケビン・ハセット氏（(link)）とウォーシュ氏（(link)）、そして現FRB総裁のクリストファー・ウォラー氏（）の三つ巴の争いになりそうだ。

トランプ大統領とスコット・ベッセント財務長官は、合格した候補者には政治的圧力はかからないと主張している (link)。しかし、投資家は懐疑的だ。来年の金利を「1％か、もっと低いかもしれない」と望んでいるトランプ氏は、政策決定について相談されることも望んでいる。新FRB議長は果たしてどれほどの独立性を持つのだろうか？

AI負債の不安

大規模なAIプロジェクトのためのハイテク企業間の資金調達に関する不透明で絡み合った網は、数ヶ月前から投資家を不安に陥れている。水曜日には、オルタナティブ資産運用会社ブルーオウルとオラクル（(link)）の間で交わされた100億ドルの契約が破談となり、投資家はまたもや不安に襲われた。

技術大手のオラクルは多額の負債を抱えており、同社の株価は9月以来50％近くも下落している。心配されるのは、オラクルが過剰レバレッジに陥っており、巨額の設備投資からのリターンを得るのに苦労していることだ。他の企業も同様で、こうした懸念を払拭するためのハードルはますます高くなっているようだ。

ベネズエラ、封鎖、そして原油

今週、世界の原油価格は、特に中国からの需要に対する懸念と、ロシアとウクライナの和平合意の可能性によって、約5年ぶりの安値まで下落した。トランプ大統領は、原油価格を下支えしたかもしれない。

(link) (link) ベネズエラに出入りするすべての制裁対象タンカーを完全封鎖したこと で、原油供給が引き締まり、封鎖の合法性に関する疑問はさておき、地政学的緊張が高まる可能性がある。

R-star」を乗り越え、「U-star」に光を当てる不可解な米雇用統計

米国の経済界では、経済活動に拍車をかけることも、経済活動を停滞させることもない理論上の金利である「R-star」をめぐる議論が盛んだ。しかし、連邦準備制度理事会（FRB）当局者は間もなく「U-star」に焦点を移すかもしれない。

それは、インフレを加速も減速もさせない、同様に理論的な失業率であり、「NAIRU」（失業率非加速インフレ率）としても知られている。政策立案者が頭を悩ませる雇用情勢を理解しようと試みる中、この数値は今後数ヶ月間、FRBの考え方に大きな影響を与えそうだ。

火曜日の数字（(link)）は、年末が近づくにつれて米国の労働市場が悪化し続けていることを示唆している。しかし、政府閉鎖、労働供給の癖、データ収集の問題、その他の技術的な歪みを考慮すると、このデータには重大な健康への警告が含まれている。

それでも雇用市場は低迷している。雇用は伸び悩み、賃金上昇率は鈍化し、失業率は4年ぶりの高水準となる4.6％まで上昇した。

理論的には、労働市場がこれほど低迷しているということは、経済需要の軟化とインフレ率の鈍化を示唆しているはずだ。しかし実際には、経済活動はかなり持ちこたえており、インフレ率は2年間3％前後で推移し、FRBの目標である2％を5年連続で上回っている。

このことは、「U-スター」がどこにあるのか、あるいはどこにあるべきなのか、そしてさらなる政策緩和が正当化されるのか、という問題を提起している。FRBが先週発表した最新の経済予測サマリーによると、FRB関係者の「U-star」予想中央値は4.2％で、昨年6月以来この水準にある。

しかし失業率は4.6％で、着実に上昇している。FRB当局者の多くは、失業率をめぐる不確実性は高く、特に雇用の低迷がすぐに解雇に転じる可能性があるため、リスクは上向きに偏っているという。

つまり、失業率はFRB高官の予想する「U-star」を上回っているが、インフレ率は低下していない。このことは、「U-star」が現在のモデルが示唆するよりも高い可能性を示唆している。もしそうなら、連邦公開市場委員会（FOMC）の19人の利上げ決定者の間で議論が起こるだろう。

タカ派とハト派の論争激化へ

フィリップス曲線」で測定されるインフレ率と失業率の関係は弱い。数年前の失業率は半世紀ぶりの低水準だったが、インフレスパイラルの引き金にはならなかった。

現在の労働市場の数字も慎重に扱う必要がある。今月の失業率の上昇は、再就職を希望する人々や、調査データの質や収集に関する技術的な問題を反映している。

しかし、様々なシグナルがあるにせよ、失業率が上昇を続ければ、FRBのハト派はさらなる利下げを強く求めるに違いない。一方、タカ派はインフレリスクが低下したことを認めるか、自然失業率が上昇したと主張せざるを得なくなるだろう。

現在のU-Starの予測や今後数年間の中央値予測を上回る5％の失業率が迫ってくれば、たとえインフレ率が3％前後にとどまったとしても、さらなる緩和を求める声が高まるのは間違いない。

失業率は加速するのか？

FRB関係者の間で交わされる議論は、今後数ヵ月でより鮮明になる可能性がある。

木曜日に発表される最新の消費者物価指数（CPI）によると、11月のコアインフレ率は3％で安定し、ヘッドラインインフレ率は3.1％に上昇すると予想されている。これは昨年5月以来の高水準となる。

労働市場の低迷が続く中、このような結果となっている。過去6ヶ月の平均雇用者数は2万人以下である。パウエルFRB議長の試算によると、技術的なモデル化の問題で毎月の雇用者数予測が6万人ほど過大に見積もられているため、経済は毎月4万人ほどの雇用を失っている可能性がある。

失業率は歴史的な水準から見れば依然として低いが、上昇傾向にあり、歴史が示すように失業率は急速に加速する可能性がある。それがどの時点でインフレを押し下げるのか。来年それが起こるかどうかは、とらえどころのない「Uスター」が実際にどこに位置するかに大きく左右されるかもしれない。

明日の市場を動かすものは何か？

• ニュージーランドGDP(第3四半期)

• 台湾の金利決定

• イングランド銀行金利決定

• 欧州中央銀行金利決定

• ノルウェー金利決定

• スウェーデン金利決定

• メキシコ金利決定

• 米国財務省、240億ドルの5年物TIPSを入札

• 米CPIインフレ率(11月)

• 米フィラデルフィア連銀景況指数(12月)

• 米週間失業保険申請件数

平日毎朝、トレーディング・デイを受信しませんか？私のニュースレターの登録はこちら (link)。

意見は筆者のものです。信頼原則 (link) の下、誠実さ、独立性、偏向からの自由を約束するロイター・ニュースの見解を反映するものではありません。