取引日-米国の失業率に陰り

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月１６日　ロイター］ - ウォール街の (link)。11月の米失業率（(link)）が4.6％に上昇し、過去4年間で最高を記録したことを受け、ドルと国債利回りは下落した。

詳しくは後述する。本日のコラム (link) では、中国が来年、内需の拡大を優先すると表明したことを取り上げる。この目標に異論はないが、投資家は北京が財政刺激策を実施し、実質的な変化をもたらすかどうか懐疑的だ。

もっと時間がある方は、今日市場で起こったことを理解するのに役立つ、お勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. 11月の米雇用成長率は回復、失業率はシャットダウンで歪む (link)

2. 米国債がリスク・プレミアを回復マイク・ドラン (link)

3. ビジネスリーダーはAIが未来であることに同意している。ただ、それが今すぐ機能することを望んでいる。 (link)

4. ウォール街の銀行、不本意ながら24時間株式取引に備える (link)

5. フォードのEV撤退が浮き彫りにする業界のジレンマ：米国向けか世界向けか？ (link)

本日の主な市場の動き

• 株式：ナスダック以外、世界的に赤の海：欧州は-0.5％、中国と日本のベンチマークは1～2％下落、ブラジルは-2％。

• セクター／株式：米国は、ハイテク+0.3％を筆頭に3セクターのみ上昇。エネルギー -3%、ヘルスケア -1.3%。コムキャスト+5.4%、ユナイテッド航空+4.4%、アイロボット (link) -35%、フィリップス66、ヒューマナ-6%。

• FX：ドル指数は11週間ぶりの低水準。ブラジルレアル -1

• 債券：米国債利回りは4bpsも低下、イールドカーブは4年ぶりの急勾配に近づいたが、強気一辺倒。

• コモディティ／金属： 原油 (link) は約5年ぶりの安値、プラチナ (link) はさらに4%上昇し最高値を更新。

本日のトーキング・ポイント

米雇用市場は軟化、しかしその程度は？

火曜日に発表された米雇用統計は、労働市場の軟化が続いていることを明確に示している。しかし、政府機関の閉鎖、データ収集の問題、移民をめぐる霧のため、この数字をどのように解釈すべきか正確ではない。

ハト派の政策担当者（(link)）は追加緩和を正当化する数字を持っており、タカ派の政策担当者（(link)）は、データに関する持続的な不確実性が保留を正当化すると合理的に主張することができる。トレーダーは6月までの再利下げを完全には想定していない (link)。今後数カ月で失業率が5％に近づけば、利下げは前倒しされるのだろうか。

環境に優しくない自動車

米国と欧州の自動車産業は、環境にやさしくない方向に向かっている。火曜日、欧州委員会（(link)）は、2035年からのEUの新燃焼エンジン車禁止を提案した。これは、フォード（(link)）が195億ドルの評価損を計上し、いくつかのEVモデルを廃止した翌日のことである。

欧州の動きは、テスラや中国の電気自動車メーカーとの競争に苦戦する同大陸の自動車メーカーによる強い圧力を受けたもので、フォードの発表はトランプ政権の政策とEV需要の低迷に対応するものだった。この中で大きな勝者は？中国の自動車産業だ。

市場はウクライナ和平の可能性に注目

過去4年間、何度も夜明けが見送られてきたが、ロシアとウクライナの和平合意（(link)）は間近に迫っている。確かに、投資家たちは、市場の観点から和平がどのようなものになるかを見極め始めている。

(link) ラインメタルは4.5％下落し、株価指数は2％下落、米国防衛株も0.8％下落した。さらに経済にとって重要なのは、原油が急落していることだ。火曜日には3％下落し、4年ぶりの安値となった。現在、前年比22％の下落となっている。

中国データ急落、北京は財政支出に難色

中国当局は先週、2026年に国内消費を優先させることを約束した（(link)）。しかしこの約束はすでに、必要な大規模な財政支援が実際に行われるかどうかという懐疑的な見方で満たされている。

世界第2位の経済大国である日本が来年、政府の最近の目標に沿って約5％成長する可能性は十分にあるが、それはおそらく、国内消費ではなく、好調な輸出と1兆ドルを超える貿易黒字のおかげだろう。

先週の中央経済工作会議 (link) (CEWC) では、2026年の政策課題を設定するための共産党指導者の重要な集まりであり、当局者は支出を促進し、デフレと戦うための行動を取ると述べた。しかし、来年は「積極的な」財政緩和は行わず、当局は既存の支援と「漸進的な」措置に頼る用意があることも示唆した、とソシエテ・ジェネラルのエコノミストは指摘する。

ソシエテ・ジェネラルのエコノミストは月曜日に、「我々の懸念は、政策立案者が自己満足に陥っていることだ」と書いた。

バークレイズも同様の見方をしている。同行のエコノミストは、来年の政策支援は強引で積極的なものではなく、「慎重で反応的」なものになると予想している。バークレイズ証券は、当局が世界環境の説明から「不利」という言葉を削除し、「必要な」財政赤字のみを維持することを約束することで、これを示唆したと主張した。

従って、北京は来年の財政赤字目標を、今年の記録的なGDP比4％前後（ ）に据え置く可能性が高い。これは中国にとっては高い水準だが、不十分である可能性が高い。国際通貨基金（(link)）は先週、中国が3年以内に不動産危機に終止符を打つにはGDPの5％を支出する必要があると指摘した。

間違った方向へ

北京が財政アクセルを踏み込みたがらないのは、ある意味で理解できる。当局は今年、景気刺激策を前面に打ち出し、財政支出の前年比伸び率は7月に約3年ぶりの高水準となる約10％まで上昇した。

しかし、国内消費の数字は改善どころか悪化している。月曜日に発表された数字によると、11月の中国の企業投資と小売売上高は予想を大幅に下回った (link) 。

固定資産投資は年初来で2.6％減少し、年間では過去最大の急減速を記録している。

国内の活況が月を追うごとに冴えなくなる中、大胆な景気刺激策（今年初めの対策をはるかに上回るもの）の必要性がより強くなっている。中国国債の利回りは過去最低水準で推移しており、北京はこの問題に対処するために借金をすることができる。

そのため、先週のCEWCで発せられたシグナルは、より混乱を招くことになる。

対外的な強さは国内の脆弱性を覆い隠す

中国経済の対外的な業績が好調を維持し、中国が自国市場で商品をダンピングしていることに不満を抱いている世界の貿易相手国が苛立ちを募らせている中で、中国国内をめぐる経済指標の下振れや新たな憂慮の波が押し寄せている。

今年の米中貿易戦争（(link)）により、アメリカへの商品出荷は低迷しているが、中国はヨーロッパ、オーストラリア、東南アジアの急成長国への輸出を増やすことで、それを補って余りある成果を上げている。

中国の総貿易黒字 (link) は今や1兆ドルを超え、製造品の黒字は2兆ドルに達するとの試算もある。さらに、これらの黒字は、コンピューター、携帯電話、チップ、電気電池、自動車などの分野におけるバリューチェーンのハイエンドに大きく集中している。

これらの産業やその他の戦略的に重要な産業への投資は、国内消費を刺激するほどのものではない。というのも、好調な輸出が国内の低迷を補うと同時に、世界の主要セクターにおける中国の足跡を拡大しているからだ。

莫大な貿易黒字は、人民元＜CNY＝＞を 1年以上ぶりの対ドル最高値に引き上げる助けにもなっている。批評家たちは、黒字の規模を考えれば人民元はまだ大幅に過小評価されていると主張するだろうが、名目為替レートは北京に米国や他の貿易ライバルとの間に余裕を与えている。

しかし、最新の経済指標は、北京が国内ではあまり余裕がないことを示唆している。より大規模で大胆な財政措置を講じれば、多少は余裕が生まれるだろうが、当局はそうした措置に消極的なようだ。

明日の市場を動かすものは何か？

• 日本の機械受注(10月)

• 日本貿易(11月)

• タイ金利決定

• インドネシア金利決定

• ドイツIfo景況感指数(12月)

• ユーロ圏インフレ率(11月、最終)

• 英国のインフレ率(11月)

• 米国財務省が130億ドルの20年債を入札

• 米連邦準備制度理事会（FRB）クリストファー・ウォーラー総裁、ジョン・ウィリアムズ・ニューヨーク連銀総裁、ラファエル・ボスティック・アトランタ連銀総裁らが講演予定。

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