再送-ROI-パウエル議長、生産性向上がFRBを救うと大見得を切る：マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月１２日　ロイター］ - パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長は水曜日、 (link)、中央銀行が頑強な高インフレを引き下げつつ、きしみが増す労働市場を支援しようとする中で、 (link)、「リスクのない」道はまだないことを認めた。しかし同氏は、FRBが生産性の向上という「免罪符」を持っている可能性を示唆した。

FRBが政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、経済見通しの修正を発表した後、記者団に語ったパウエル議長は、生産性が堅調な成長と粘り強いインフレ、そして軟調な雇用市場の輪を正す可能性を示唆した。

生産性が高いということは、労働者が時間当たりにより多くの生産物を生産していることを意味する。これは、単位労働コストを抑制し、インフレを抑制すると同時に、賃金の上昇、購買力、経済活動全体を押し上げる。

FRB当局者が2026年の見通しをより明るいものとし、来年の利下げ幅をあと4分の1ポイントにとどめるとの見通しを示したのも、これが大きな要因となっている。

政策決定者たちは、2026年のGDP成長率見通しの中央値を9月の1.8％から2.3％に引き上げる一方、ヘッドラインインフレ率の見通しを2.6％から2.4％に引き下げた。パウエル議長によると、成長率アップのほぼ半分は、政府機関閉鎖後の活動の再加速を反映したものだが、その多くは高い生産性によるものだという。

そして、それは人工知能によるものだけではない。パウエル総裁は、ここ数年の米国経済の生産性上昇率2％前後は、最近のAIブーム以前のものだと述べた。しかし、新しいテクノロジーは役立っている。

「LPLファイナンシャルのチーフ・エコノミスト、ジェフリー・ローチ氏は、パウエル氏と同じように「金融政策にリスクのない道などない」と述べた。

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しかし、生産性の話には潜在的な問題がある。

まず、生産性を予測すること、あるいは適切に測定することが 難しいこと、そしてAIの経済的影響を語るには時期尚早であることが挙げられる。

最近のInstitute of International Financeの報告書が警告しているように、「AIの導入が一握りのハイパースケーラーや専門企業に集中したままであれば、現在の投資サイクルがピークに達した後、全体的な成長が脆弱なまま、リターンが頭打ちになる可能性が高い」。

さらに、AIが生産性に与えるプラスの影響の裏返しとして、大規模な雇用喪失が起こる可能性がある。パウエルは、「社会的、労働市場的な影響が生じる可能性があり、我々はそれに対処する手段を持っていない」と述べた。

第二に、生産性の向上は成長の加速を意味するため、中立金利（r-star）が上昇する。中立 金利とは、経済が完全雇用と安定したインフレで推移しているときに、経済活動を刺激も抑制もしない中立的な 金利のことである。

パウエル議長は、昨年9月以来175ベーシスポイントの利下げを実施しており、政策は現在、中立的な範囲にあると述べた。しかし、生産性ブームが進行し、潜在成長率が高まれば、R-スターとフェド・ファンド金利も上昇するはずだ。

このシナリオでは、現在の政策は実は緩すぎるのかもしれない。

パウエル総裁は水曜日にこの件について質問され、「すべてのことが同じならそうだが、すべてのことが同じというわけではない」と答えた。「中立金利がどこになるかは、様々なことが異なる方向に作用している。

r-star (link)、理論的な数値の見積もりは、当然のことながら様々である。ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁が共同作成した2つの注目モデルは、6月末時点のr-starを1.37％または0.84％としている。FRB当局者の長期予想r-starの中央値は1％前後である。

生産性はFRBに息抜きの余地を与えるかもしれない。パウエル議長は、FRBは次の動きを決定する前に、入ってくるデータを見極めるために一時停止するとの見解を示した。金利先物市場はパウエル議長の発言を信じ、6月までの追加利下げを完全には織り込んでいない。

「彼らはAIの生産性ストーリーを買っている。とJPモルガン・アセット・マネジメントのチーフ・グローバル・ストラテジスト、デビッド・ケリー氏。

もちろん、そのストーリーが実現しなければ、パウエルとその後継者は2026年に仕事をしなければならなくなるだろう。

(ここで述べられている意見は筆者のものである。 (link)、ロイターのコラムニストである。)

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