再送-ROI-世界の中央銀行の緩和サイクルは終わったマクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月１１日　ロイター］ - 世界の金利情勢は、ほんの数週間前までとは打って変わって穏やかではなくなりつつある。

今週、オーストラリア準備銀行のミシェル・ブロック総裁（(link) ）と欧州中央銀行のイザベル・シュナーベル理事（(link)）が、次の動きは利上げになる可能性があると示唆するコメントを発表したことで、最近の主要中央銀行におけるタカ派的な流れが鮮明になった。

ブ ロックの発言は市場を油断させたが、シュナーベルの発言はそれほど意外なものではなかった。しかし、この2つの発言は、来年の金融政策環境がより厳しくなること、つまり借入コストが上昇する可能性が高いことを強調している。

共通しているのはインフレ率で、多くの先進国では依然として目標インフレ率を頑なに上回っている。

(link) 米連邦準備制度理事会（FRB）は 水曜日、予想通り利下げを実施し、来年も利下げを実施することを示唆した。パウエル議長は、政策はほぼ「中立」の領域にあると述べ、中央銀行の次の動きは利上げになる可能性は低いと付け加えた。

ホーキッシュ・ピボット

G10の中央銀行の市場金利予想を見てみると、来年利下げが予想されているのはFRB、イングランド銀行、ノルウェー中銀の3行のみで、FRBは75bp、他の2行は50bpの利下げとなる。

カナダ中銀とRBAは来年、それぞれ35bpと50bpsの利上げが予想されている。ほんの数週間前までは、両国とも利上げよりも利下げの可能性の方が高いと考えられていた。

何がこの好転を説明しているのだろうか？

多くの主要中央銀行は、景気後退期以外では過去数十年で最速の利下げサイクルを実施したばかりで、非常に珍しい立場にある。ドイツ銀行のアナリストによると、FRBは1980年代半ば以来、ECBは景気後退がない限り、これほど積極的な政策緩和を行ったことはないという。

歴史を振り返ると、当然のことながら、景気後退を伴わない急激な緩和は経済活動の力強い再加速につながることが多い。特に、利下げが財政的な大盤振る舞いと相まって、予想よりも早く利上げに戻る道を開く場合はそうだ。来年はそうなるかもしれない。

「中央銀行は今、非常に綱渡りをしている」とドイツ銀行のジム・リードは火曜日に書いている。

もちろん、FRBがすぐに利上げに踏み切る可能性は低い。しかし、国際的な風向きを考えると、2026年のテーブルから完全に外れることはない、とリード氏は言う。

市場の自己満足を覆す

投資家が世界の中央銀行の動向を見直す中、通貨と債券は特に脆弱になる可能性がある。

米国債市場のインプライド・ボラティリティの指標である「MOVE」指数は先週、4年ぶりの低水準に落ち込み、今週は主要6通貨の米ドルに対するインプライド・ボラティリティの指数が昨年7月以来の最低を記録した。

G10の中央銀行が軒並みタカ派的な姿勢に転じたことで、日本円に再び売り圧力がかかる可能性がある。

日銀は2026年に利上げに踏み切るというのが市場のコンセンサスだが、G10の中央銀行のうち利上げに追随するところはほとんどないだろうと予想されていた。

タカ派的な世界的な軸足は、日銀の政策を大きく複雑にし、円を最近の歴史的な安値である1ドル＝162円付近まで戻すリスクがある。今日の円相場はその水準からそう遠くない。

もうひとつの可能性は、新興国通貨安である。他の条件がすべて同じであれば、世界的に金利が上昇すれば、投資家は先進国通貨の安全性とますます魅力的なリターンに引き寄せられるからだ。

一方、世界の多くの債券市場は、またしても日本を筆頭に動揺し始めている。日本国債()、長期国債の利回りが歴史的な高水準に跳ね上がった。

しかし日本国債だけではない。オーストラリアの10年債利回りは10月下旬から70ベーシスポイント上昇し、ドイツの30年債利回りは火曜日に14年ぶりの高値をつけ、カナダの10年債利回りは1週間強で35ベーシスポイント上昇している。

今年が終わりに近づくにつれ、為替市場と債券市場にはパラドックスのようなものが生じている。投資家は神経質になっているが、ボラティリティは低い。来年は世界的な利上げサイクルが到来する見込みである。

(ここで述べられている意見は筆者のものである。 (link)、ロイターのコラムニストである。)

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