取引日-市場はFRBに喝采

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月１０日　ロイター］ - 水曜日、FRBが金利を引き下げ（(link)）、パウエル議長が成長とインフレの道筋について前向きな見通しを示したことで、ドル (link) は下落、ウォール街 (link) は上昇し、小型株のラッセル2000指数は最高値を更新した。

詳細は後述する。本日のコラムでは、世界の金利情勢が突如としてタカ派寄りになり、投資家にとってボラティリティが高まる可能性があることについて考察する。 世界的な緩和サイクルは終わった (link)。

もしお時間があれば、今日市場で起きたことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつかご紹介しよう。

1. FRBは金利を引き下げ、一時停止と2026年の1回利下げを示唆。 (link)

2. カナダ中銀は金利を据え置き、経済は底堅いと指摘 (link)

3. 消費者インフレが21ヶ月ぶりの高水準に達しても、中国のデフレ傾向は続く (link)

4. ECB、成長率見通しを再び引き上げる可能性とラガルド氏 (link)

5. AIが経済を覆い隠すマイク・ドーラン (link)
   

本日の主な市場の動き

• 株式：ラッセル2000はアウトパフォーム、ナスダックは出遅れ。

• セクター/株式：工業、素材は+1.8%。下落した唯一のセクターは公益事業で、わずか0.1%。 GE バーノバ (link) +15%、ワーナー・ブラザーズ +4.5%。ウーバー -5.5%、マイクロソフト -2.8%.

• 為替：ドルは幅広く下落し、対スイスフラン、対ユーロ、対NZドルで約0.6%～0.8%下落。ブラジルレアルは-1%。

• 債券：米国債利回りは低下し、ショート・エンドで7bpsも低下した。

• コモディティ／金属： 原油 (link) +1%、金+0.5%、銀+1.5% (link) 新高値 $61.74/オンス。

今日のポイント

FRBは中立へ

FRBは水曜日に25ベーシスポイントの利下げを行い、パウエル議長は、政策は現在、広範に中立領域にあると述べた。

パウエル議長は、成長率、生産性、そしてインフレ率を目標の2％まで下げるFRBの能力について強気な見方を示した。ウォール街は上昇し、ラッセル2000は過去最高値を更新した。

新興市場のインフレシグナル

中国（(link)）とブラジル（(link)）は水曜日、最新のインフレ率を発表した。中国の消費者インフレは21ヶ月ぶりの高水準に上昇したが、生産者デフレは依然として定着しており、ブラジルの消費者インフレは1年以上ぶりの低水準に鈍化した。

中国の人民元は対ドルで14ヶ月ぶりの高値を更新したが、ブラジルのレアルは水曜日、世界で最もパフォーマンスの悪い通貨のひとつとなった。中国の債券利回りは低下し、ブラジルの債券利回りは上昇した。

銀は

銀は2025年に世界で最も運用成績の良い資産の一つとしての地位を固めつつあり、今週さらに上昇して1オンス＝60ドルを超える新記録を樹立した。銀は今年110％の上昇となり、金の2倍近い上昇となっている。

果たしてこの勢いは続くのだろうか？年末の帳尻合わせで利益確定売りが出るはずだ。しかし、モメンタムは強く、テクニカルはポジティブで、需給は強気に見えます。銀市場は30兆ドルの金市場の数分の一であり、投資家が代替資産へのエクスポージャーを増やしたいと思うのであれば、相対的な需要はかなり強力に見えます。

世界の中央銀行の緩和サイクルは終了

世界の金利情勢は、ほんの数週間前に比べて、急に穏やかではなくなりつつあり、2026年は投資家が想定していたよりもはるかに不安定になる可能性を示唆しています。

今週、オーストラリア準備銀行のミシェル・ブロック総裁（(link) ）と欧州中央銀行のイザベル・シュナーベル理事（(link)）が、次の動きが利上げになる可能性を示唆するコメントを発表したことで、最近の主要中央銀行におけるタカ派的な流れが鮮明になった。

ブ ロックの発言は市場を油断させたが、シュナーベルの発言はそれほど意外なものではなかった。しかし、この2つの発言は、来年の金融政策環境がより厳しくなること、つまり借入コストが上昇する可能性が高いことを浮き彫りにしている。

共通しているのはインフレ率で、多くの先進国で目標インフレ率を頑なに上回っている。

問題は、パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長が水曜日に、いわゆる「タカ派的引き下げ」、つまり金利引き下げと引き締めガイダンスで同様のシグナルを送るかどうかだ。

HAWKISH PIVOT

G10の中央銀行の市場金利予想を見てみると、来年利下げが予想されているのはFRB、イングランド銀行、ノルウェー中銀の3行のみで、FRBは75bp、他の2行は50bpの利下げが予想されている。

カナダ中銀とRBAは来年、それぞれ35ベーシスポイントと50ベーシスポイントの利上げが予想されている。ほんの数週間前までは、両国とも利上げよりも利下げの可能性の方が高いと考えられていた。

何がこの好転を説明しているのだろうか？

多くの主要中央銀行は、景気後退期以外では過去数十年で最速の利下げサイクルを実施したばかりで、非常に珍しい立場にある。ドイツ銀行のアナリストによると、FRBは1980年代半ば以来、ECBは景気後退がない限り、これほど積極的な政策緩和を行ったことはないという。

歴史を振り返ると、当然のことながら、景気後退を伴わない急激な緩和は経済活動の力強い再加速につながることが多い。特に、利下げが財政的な大盤振る舞いと相まって、予想よりも早く利上げに戻る道を開く場合はそうだ。来年はそうなるかもしれない。

「中央銀行は今、非常に綱渡りをしている」とドイツ銀行のジム・リードは火曜日に書いている。

もちろん、FRBがすぐに利上げに踏み切る可能性は低い。しかし、国際的な風向きを考えると、2026年のテーブルから完全に外れることはない、とリード氏は言う。

市場の自己満足を覆す

投資家が世界の中央銀行の動向を見直す中、通貨と債券は特に脆弱になる可能性がある。

米国債市場のインプライド・ボラティリティの指標である「MOVE」指数は先週、4年ぶりの低水準に落ち込み、今週は主要6通貨の米ドルに対するインプライド・ボラティリティの指数が昨年7月以来の低水準を記録した。

G10の中央銀行が軒並みタカ派的な姿勢に転じたことで、日本円に再び売り圧力がかかる可能性がある。

日銀は2026年に利上げに踏み切るというのが市場のコンセンサスだが、G10の中央銀行のうち利上げに追随するところはほとんどないだろうと予想されていた。

タカ派的な世界的な軸足は、日銀の政策を大きく複雑にし、円を最近の歴史的な安値である1ドル＝162円近辺まで戻すリスクがある。今日の円相場はその水準からそう遠くない。

もうひとつの可能性は、新興国通貨安である。他の条件がすべて同じであれば、世界的に金利が上昇すれば、投資家は先進国通貨の安全性とますます魅力的なリターンに引き寄せられるからだ。

一方、世界の多くの債券市場は、またしても日本を筆頭に動揺し始めている。日本国債()、長期国債の利回りが歴史的な高水準に跳ね上がった。

しかし日本国債だけではない。オーストラリアの10年債利回りは10月下旬から70ベーシスポイント上昇し、ドイツの30年債利回りは火曜日に14年ぶりの高値をつけ、カナダの10年債利回りは1週間強で35ベーシスポイント上昇している。

今年が終わりに近づくにつれ、為替市場と債券市場にはパラドックスのようなものが生じている。投資家は神経質になっているが、ボラティリティは低い。来年は世界的な利上げサイクルが到来するとの見通しが、この矛盾を解決するかもしれない。

明日は何が市場を動かすだろうか？

• オーストラリア失業率(11月)

• 日本20年国債入札

• フィリピン金利決定

• スイス金利決定

• トルコ金利決定

• カナダ貿易(9月)

• 米国財務省が220億ドルの30年物国債を入札

• 米週間失業保険申請件数

• 米国貿易(9月)

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