取引日-神経質なFRBの警戒はほぼ終了

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月９日　ロイター］ - 米国株式 (link)、債券、ドル (link) は、投資家が水曜日の連邦準備制度理事会（FRB） (link) の政策決定に備える中、火曜日も比較的堅調に推移した。一方、オーストラリア (link) の中央銀行総裁の意外にもタカ派的な発言は、同国市場を揺るがした。

詳しくは後述する。本日のコラムでは、水曜日のFRB (link)、ワイルドカードとなりうる、銀行準備高が潤沢に保たれ、2019年9月のようなレポ市場の凍結やインターバンク金利の急騰のリスクがないことを確認するための、月450億ドルの大規模な手形買い入れについて考察する。

もし読む時間があれば、今日市場で起こったことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. 中国のAIチップとNvidiaのH200との比較 (link)

2. 米求人倍率、9月急上昇後小幅上昇 仕事を辞める労働者は減少 (link)

3. パウエル議長の任期終了と独立性が試される中、FRBは激動の2026年に直面する (link)

4. ECBの「いいとこ取り」は消極的緩和に変わるか？マイク・ドーラン (link)

5. 上田日銀総裁、長期金利の上昇は「やや急速」と発言 (link)
   
   

今日の主な市場の動き

• 株式：ウォール街は小動き、ダウはアンダーパフォーム。 欧州 (link) はまちまち。

• セクター／株式：米国産業株、ヘルスケア株が大幅下落。 JP モルガン (link) -4.7%、エヌビディア (link) -0.3%、ニューモント・コーポレーション +5.7%、ワーナー・ブラザース (link) +3.8%。

• FX：豪ドル RBAのタカ派的な発言でG10外為大勝利、上田日銀総裁 (link) の発言で日本円が最大の損失。

• 債券：オージー10年債利回りは4.77%と2年ぶりの高水準、ドイツ長期債利回りは14年ぶりの高水準。米国債はアウトパフォーム。

• コモディティ／金属： 銀 (link)、初めて60ドルに到達。原油 (link)、約1％下落。

本日のトーキング・ポイント

世界の金利タカ派、その爪を見せる...

今週、ミシェル・ブロックRBA総裁とイザベル・シュナーベルECB理事が、世界的な緩和サイクルの終焉を示唆する最新の政策立案者と なった。

水曜日のFRBによる「タカ派的利下げ」も広く期待されている。これが実現すれば、米国をはじめとする債券利回りは最近の上昇を加速させ、新たな高値圏に突入する可能性がある。

*...米国の安全保障タカ派、その意地を見せる

エヌビディアの株価は、トランプ政権がエヌビディアの2番目に先進的なAIチップを中国に出荷することを認めたことに強く反発し、市場前の取引で2％上昇したのを反転させ、火曜日には下落して取引を終えた。

ドナルド・トランプ大統領は月曜日、中国へのH200の販売を認めると述べた。米国はこのような販売に対して25％の手数料を徴収し、AMDとインテルは同様のチップを中国でも販売する承認を得ることになる。しかし、中国強硬派と民主党議員はこの動きを非難し、北京はこの技術を利用して自国の軍事力を強化し、最終的にはNvidiaを倒産させ、取って代わる可能性があると述べた。

高揚感

火曜日に米国財務省が行った390億ドルの10年債の売り出しは、米国債に対する意欲が依然として強く、投資家全体に広がっていることを思い起こさせるものだった。もちろん、適切な価格であればの話だが。

エクサンテ・データ社によると、応札倍率は2.55倍と過去50回の入札の中で最も高かった。間接入札と直接入札を合わせたエンドユーザーの需要も平均を大きく上回った。10年債利回りが今週、3ヵ月ぶりの高水準となる4.19％まで急上昇したのは、明らかに魅力的と判断されたためだ。

連邦準備制度理事会（FRB）は国庫短期証券の大量購入で市場を驚かせる可能性

米連邦準備制度理事会（FRB） (link) は水曜日に金利を引き下げると広く予想されているが、もしパウエル議長が市場に年末のサプライズを与えたいのであれば、ここに一つの選択肢がある。毎月450億ドル規模の短期国債買い入れだ。

これはバンク・オブ・アメリカの金利ストラテジストによる、コンセンサスから外れた予想だ。FRBの目標レンジを3.50％～3.75％へ4分の1ポイント引き下げる可能性が高いというのが、彼らの見解だ。また、FRBは銀行システムの「潤沢な」準備金を維持し、2019年9月に金融市場を凍結させたような流動性ひっ迫を回避するため、1月に大量の財務省短期証券を購入し始めると発表するだろうと予測している。

銀行準備高は2021年の4兆2700億ドルをピークに、最近では2兆8300億ドルまで減少している。

はっきりさせておくと、これらのいわゆる「準備管理買い入れ」(RMP) は量的緩和ではない。

量的緩和とは、中央銀行が国債を購入し、長期債の利回りを下げて貸し出しを刺激することである。重要なことは、QEは通常、インフレよりもデフレがより大きな脅威である経済で、金利がゼロかゼロに近いときに実施されるということである。

BofAが想定しているRMPオペは、こうした基準のいずれにも当てはまらない。このオペは、金融市場の流動性を管理し、インターバンク市場の配管が突然詰まって金融システムの機能が損なわれることがないようにするためのものだ。

しかしFRBは、名称はどうあれ、これはインフレと通貨価値の下落を加速させるマネープリンティングの狂気の最新波に過ぎないという批判にさらされる可能性がある。

しかし、レポ市場での流動性逼迫や、ドナルド・トランプ大統領の政権（(link)）による財務省証券発行の急増に対する懸念が続いていることを考えると、これは市場とホワイトハウスの双方にとって喜ばしいホリデープレゼントとなるかもしれない。

確実性と自信

この計画は突発的なものではない。FRBウォッチャーはすでに、中央銀行が来年前半に手形の購入を開始すると予想しており、FRBはすでに10月に、満期を迎えた住宅ローン担保証券(MBS) からの資金を手形に振り向けると発表している。アナリストは、MBSの再投資額は毎月150億ドル程度になると見積もっている。

しかし、BofAの発表は、そのタイミングと予想される買い入れ額の大きさにおいて注目に値する。450億ドルはMBSの再投資に上乗せされるため、FRBはまもなく月600億ドル前後の手形を購入することになる。

ニューヨーク連銀のトレーディング・デスクにいたことのあるBofAの金利ストラテジスト、マーク・カバナによれば、これにより市場参加者は、準備高が「十分な」水準を維持するという「確実性と確信」を得ることになる。

流動性危機と銀行間借入コストの急騰（ ）を引き起こす前に、準備高がどこまで低下するかは誰にも正確にはわからない。しかし、2019年9月には約1.4兆ドルで、当時のGDPのおよそ6.5％だった。

INGのパドレイク・ガーベイも、FRBがMBSロールオフ手形買い入れを追加することで銀行準備高を増やすと発表する可能性があると見ている。

ガーベイが指摘するように、FRBがバランスシートのGDP比を安定させたいのであれば、最終的には名目GDP成長率と同じペースで再拡大しなければならない。つまり、名目GDPが3～5％の成長であれば、銀行準備高もそのペースで増加する必要があり、これはFRBが毎月約200億～300億ドルの紙幣を購入することに相当する。

縮小するFRBのバランスシート

FRBにはバランスシートを拡大する余地があることは確か で、特に超短期物についてはその余地が大きい。中央銀行のバランスシートは約6.5兆ドルで、ピークだった2022年の9兆ドルから縮小している。より適切な指標であるGDPに占める割合は、2022年のピーク時の35％から約22％に低下し、2020年4月以降で最小となっている。

おそらくより重要なのは、FRBのバランスシートのうち手形が占める割合が16％程度にとどまっていることで、これは2019年9月のレポ市場危機直前とほぼ同じ水準である。

水曜日にもう25ベーシスポイントの利下げが行われたとしても、誰も驚かないだろう。FRBの政策決定から花火が上がるとすれば、バランスシート上の可能性が高い。

明日の市場を動かす可能性のあるものは？

• 中国生産者・消費者インフレ(11月)

• 日本短観(12月)

• 日本卸売物価指数(11月)

• ラガルドECB総裁FTインタビュー

• ブラジルインフレ率(11月)

• ブラジル利上げ決定

• カナダ金利決定

• 米国金利決定

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