ROI-FRBは短期国債の大量購入で市場を驚かせる可能性がある：マクギーバー

ロイターDec 9, 2025 2:00 PM

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月９日　ロイター］ - 米連邦準備制度理事会（FRB） (link) は水曜日に金利を引き下げると広く予想されているが、ジェローム・パウエル議長が市場にさらなるホリデーサプライズを与えたいのであれば、ここに一つの選択肢がある。毎月450億ドル規模の短期手形購入である。

これはバンク・オブ・アメリカの金利ストラテジストによる、コンセンサスから外れた予想だ。FRBの目標レンジを3.50％～3.75％に4分の1ポイント引き下げる可能性が高いというのが、彼らの見解だ。また、FRBは銀行システムの「潤沢な」準備金を維持し、2019年9月に金融市場を凍結させたような流動性ひっ迫を回避するため、1月に大量の財務省短期証券を購入し始めると発表するだろうと予測している。

銀行準備高は2021年の4兆2700億ドルをピークに、最近では2兆8300億ドルまで減少している。

はっきりさせておくと、これらのいわゆる「準備管理買い入れ」(RMP) は量的緩和ではない。

量的緩和とは、中央銀行が国債を購入することで、長期債の利回りを下げ、貸し出しを刺激することを指す。重要なことは、QEは通常、インフレよりもデフレがより大きな脅威である経済で、金利がゼロかゼロに近いときに実施されるということである。

BofAが想定しているRMPオペは、こうした基準のいずれにも当てはまらない。このオペは、金融市場の流動性を管理し、インターバンク市場の配管が突然詰まって金融システムの機能が損なわれることがないようにするためのものだ。

しかしFRBは、名称はどうであれ、これはインフレと通貨価値の下落を加速させかねない、マネープリンティングの狂気の最新波に過ぎないという批判にさらされることになる。

しかし、レポ市場での流動性逼迫や、ドナルド・トランプ大統領の政権（(link)）による財務省証券発行の急増に対する懸念が続いていることを考えると、これは市場とホワイトハウスの双方にとって喜ばしいホリデープレゼントとなるかもしれない。

確実性と自信

この計画は突発的なものではない。FRBウォッチャーはすでに、中央銀行が来年前半に手形の購入を開始すると予想しており、FRBはすでに10月に、満期を迎えた住宅ローン担保証券(MBS) からの資金を手形に振り向けると発表している。アナリストは、MBSの再投資額は毎月150億ドル程度になると見積もっている。

しかし、BofAの発表は、そのタイミングと予想される買い入れ額の大きさにおいて注目に値する。450億ドルはMBSの再投資に上乗せされるため、FRBはまもなく月600億ドル前後の手形を購入することになる。

ニューヨーク連銀のトレーディング・デスクにいたことのあるBofAの金利ストラテジスト、マーク・カバナによれば、これにより市場参加者は、準備高が「十分な」水準を維持するという「確実性と確信」を得ることになる。

流動性危機と銀行間借入コストの急上昇を引き起こす前に、準備高がどこまで低下するのか正確なところは誰にもわからない。しかし、2019年9月には約1.4兆ドルで、当時のGDPのおよそ6.5％だった。

INGのパドレイク・ガーベイも、FRBがMBSロールオフ手形買い入れを追加することで銀行の準備金を増やすと発表する可能性があると見ている。

ガーベイが指摘するように、FRBがバランスシートのGDP比を安定させたいのであれば、最終的には名目GDP成長率と同じペースで再拡大しなければならない。つまり、名目GDPが3～5％の成長であれば、銀行準備高もそのペースで増加する必要があり、これはFRBが毎月約200億～300億ドルの紙幣を購入することに相当する。

縮小するFRBのバランスシート

FRBにはバランスシートを拡大する余地があることは確かで、特に超短期物についてはその余地が大きい。中央銀行のバランスシートは約6.5兆ドルで、ピークだった2022年の9兆ドルから縮小している。より適切な指標であるGDPに占める割合は、2022年のピーク時の35％から約22％に低下し、2020年4月以降で最小となっている。

おそらくより重要なのは、FRBのバランスシートのうち手形が占める割合が16％程度にとどまっていることで、これは2019年9月のレポ市場危機直前とほぼ同じ水準である。

水曜日にもう25ベーシスポイントの利下げが行われたとしても、誰も驚かないだろう。FRBの政策決定から花火が上がるとすれば、バランスシート上の可能性が高い。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである筆者のものである。)

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