取引日-FRBの不透明感が株と債券を襲う

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月８日　ロイター］ - 米連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定（(link)）を今週末に控え、ウォール街（(link)）の重しとなった。一方、米国債は売られ続け、30年物国債利回りは過去3ヵ月で最高となった。

詳しくは後述する。本日のコラム（(link)）では、パウエル議長が来年交代した後のFRB政策について、金利先物市場がどのような評価をしているかを見てみたい。トランプ大統領に忠実な超ハト派が指名されるとの話があるだけに、その答えは意外なものになるかもしれない。

もし時間があれば、今日市場で起こったことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. ワーナー・ブラザース、パラマウントからの1080億ドルの敵対的入札で戦いがヒートアップ (link)

2. FRB、パウエル議長の後任人事で窮地に陥る可能性 (link)

3. FRBが会合を開く中、捉えどころのないR-Starは依然としてパンチを効かせている：マイク・ドーラン (link)

4. 米国はNvidia H200チップの対中輸出を開放する用意がある、との情報筋の話 (link)

5. 日本の第3四半期GDP縮小は設備投資の低迷で悪化、日銀の利上げを左右する可能性は低い (link)
   
   

本日の主な市場の動き

• 株式：ウォール街の主要3指数は0.5％の大幅下落。韓国、日本、中国は上昇、香港は下落、欧州は横ばい。

• セクター／株式：ハイテクを除く全ての米国セクターが下落。通信サービス、消費者裁量、素材はすべて1.6%前後の下落。パラマウント・スカイダンス+9%、ワーナー・ブラザーズ+4.4%。ネットフリックスは-3.4%。

• FX： ドル (link) 指数は上昇、日本円、豪ドル、ノルウェークローネがG10最大の下落要因。

• 債券：米30年債利回りは4.83%で3ヵ月ぶりの高水準、2S/10Sカーブは60bps近辺で3ヵ月ぶりの急勾配。

• 商品／金属： 原油 (link)、2%下落。金 (link)、銀は下落。

本日のトーキング・ポイント

中央銀行が主役

今週、中央銀行の重要な政策決定は火曜日に行われるオーストラリア準備銀行を皮切りに、週後半にはカナダ、ブラジル、スイスの政策決定が行われる。

さらに25ベーシス・ポイントの引き下げが広く予想されているが、パウエル議長は難しい課題に直面している。仮にFRBが「タカ派的な引き下げ」を行ったとすると、パウエル議長はその決定を支持しなければならないが、さらに政策を緩めることに不安を感じている多くの同僚も認めなければならない。

中国の歴史的な1兆ドルの貿易障壁

今年に入ってからの中国の貿易黒字 (link) は、初めて1兆ドルを超えた。ヨーロッパ、オーストラリア、東南アジアへの輸出が急増し、関税による対米出荷の落ち込みを補って余りあるものとなったからだ。

この画期的な躍進は、世界貿易不均衡における中国の中心的役割、為替レート (link)、そして今後5年間の成長戦略をめぐる議論を激化させるに違いない。ヒント：輸出 (link) が重要な役割を果たすことになりそうだ。

大丈夫、M&Aは入札だけだ。

金曜日、ネットフリックス (link) は、ワーナー・ブラザース・ディスカバリーを720億ドルで買収することで合意に達したと発表した。日曜日、ドナルド・トランプ米大統領は、この提携が独占禁止法上の「問題」を引き起こす可能性があると警告した (link)。そして月曜日には、パラマウント・スカイダンスがワーナー・ブラザーズに対して1080億ドル（約11兆円）の敵対的な入札（(link)）を行い、さらに興味をそそることになった。

一方、ヨーロッパでは、マグナム・アイスクリーム・カンパニーがユニリーバからの分離独立を果たし、世界最大のアイスクリーム・カンパニーとなったため、合併解消 (link) が話題となった。アムステルダムで取引が開始され、ユニリーバ株はロンドンで2％下落した。新たに連結された (link) ユニリーバ株は火曜日に取引を開始する。

トランプ大統領が選んだFRBは金利を引き下げるのか？市場はそう考えていない

金融専門家は、新連邦準備制度理事会（FRB）議長は、経済のファンダメンタルズに関係なく金利引き下げを意図する超ハト派トランプ忠実派になると確信しているようだ。市場はそれを信じていない。

5月で8年間のFRB議長の任期を終えるパウエル氏の後任には、大統領の最高経済顧問であるケビン・ハセット氏が就任するとの見方が強い。トランプ大統領は先週、候補者を一人に絞ったと述べ、その後ホワイトハウスのイベントでハセット氏を "FRB議長候補 "として紹介した。

ハセット氏がトランプ氏の忠実な支持者であることは間違いない。しかし市場の価格設定は、トレーダーがハセット氏率いる中央銀行がトランプ氏が示したほどの政策緩和を行うとは考えていないことを明確に示している。

実際、金利先物市場によれば、来年末までにかろうじて75ベーシスポイントの緩和が予想されている。そのうち2回はパウエル総裁が退任する前、そして新議長が指揮を執る2026年後半には1回だけだ。

財布のひもが緩めば、金融機関の翼を切り裂く

これには2つの見方がある。

来年後半の追加緩和のリスクが過小評価され、リスク資産も過小評価されているのか、あるいは先物市場が正しく、FRBは来年も特にハト派的な政策を取るつもりはなく、政策主導の株価上昇とドル下落に歯止めがかかるのか。

総合的に考えると、後者の可能性が高そうだ。ロイターの最近の世論調査では、S&P500種株価指数の来年予想中央値は7,490ポイントで、金曜日の終値から9％上昇したに過ぎない。

新FRB議長が引き継ぐことになるものを考えれば、2026年のFRB減額幅が限定的であるという予想は妥当である。

確かに米国の労働市場は弱体化しているが、インフレ率はFRBの目標である2％を5年近く上回っている。

市場の予想が正しければ、新議長はFRBがすでに100ベーシスポイントの政策緩和を行った状態で就任することになる。そしてそれは、2024年の9月から12月にかけての100ベーシスポイントの引き下げに上乗せされる。

そうなれば、連邦政府の資金供給目標レンジは3.25～3.50％まで下がることになる。それどころではない。インフレ率がまだ3％前後で推移しているため、新議長が就任する頃には実質金利はゼロに近づいているかもしれない。

さらに、来年には「ワン・ビッグ・ビューティー・ビル法」と呼ばれる減税策や、関税を財源とする2000ドルの景気刺激小切手が全世帯に支給される可能性など、財政刺激策の波が押し寄せてくる。

このような環境下で、金融政策は現実的にどこまで緩めることができるのだろうか？

歴史的な反対意見に備える

パウエル議長の後任は、これまでで最も意見が分かれた連邦公開市場委員会（FOMC）の中でコンセンサスを得るという困難な任務を背負うことになる。そしてその溝は来年にはさらに深まる可能性がある。

新FRB議長がFOMCをハト派的な方向に傾けるのはほぼ確実だが、反対勢力も存在する。クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁とダラス連銀のロリー・ローガン総裁は、19人のFOMCメンバーの中で間違いなく最もタカ派だが、2026年には有権者となる。

もちろん、FOMCでの反対意見は珍しいことではない。パウエル議長が議長を務めるFOMCでは、5回に1回は反対意見が出る。セントルイス連銀のデータベースによれば、パウエルの前任者ジャネット・イエレンが議長を務めた会合の半数近くと、ベン・バーナンキが議長を務めた会合の60％以上でも見られた。

しかし、これらはほとんどが単独投票であった。10月の25ベーシスポイントの利下げ決定は、1990年以来、引き締めと緩和の両方の政策に反対意見が出た3回目だった。そして今年は、過去30年間のどの時期よりも反対意見が多かった。

そのため、イングランド銀行の政策決定を彷彿とさせるような7対5の採決が行われる可能性もある。このような分裂は、新FRB議長がどんなに努力しても、いかなる議題も押し通すことを困難にするだろう。

明日は何が市場を動かすだろうか？

• オーストラリア (link) 金利決定

• 日本5年債入札

• 台湾貿易(11月)

• ドイツ貿易(10月)

• 米中小企業楽観指数(11月)

• 米「JOLTS」求人件数(10月)

• 米財務省、390億ドルの10年債入札

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