取引日-FRBの見通しに泥を塗る主張

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月４日　ロイター］ - ウォール街の (link) 米労働市場指標（(link)）が驚くほど強かったため、FRBが来年利下げを行うかどうかが疑問視された。

詳しくは後述する。今日のコラムでは、米国の消費者について見てみたい。ある指標によれば、住宅ローン延滞率（(link)）は、住宅ローン危機の影響を受け、憂慮すべき高水準にある。しかし、他の指標によれば、延滞率は低く、横ばい、あるいは低下している。コップは半分空ではなく、半分満たされているのかもしれない。

もし読む時間があれば、今日市場で起こったことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. AIは経済を過熱させることなく150年のトレンドを断ち切れるか？マイク・ドラン (link)

2. 大手ハイテク企業評価の謎はキャッシュフローにあり (link)

3. 日銀、高市総務相との初対決を制す-次の展開は不透明 (link)

4. 円安は時限爆弾だスティーブン・ジェン (link)

5. エクスクルーシブ-中国国有銀行、人民元上昇を鈍らせるためにドルを吸い上げると情報筋が指摘 (link)
   
   

今日の主な市場の動き

• 株式：ウォール街はほぼ横ばい、ラッセル2000は再びアウトパフォーム。日経平均は3週間ぶりの高値、TOPIXは過去最高値。

• セクター／株式：米国6セクターが下落、5セクターが上昇。ハイテク、工業は+0.5%、消費財、ヘルスケアは-0.7%。 ダラー・ゼネラル (link) +14%、メタ (link) +3.4%、インテル (link) -7.5%。

• FX： 為替：ドル (link) は上昇に転じるも、対円では3週間ぶり、対ポンドでは6週間ぶり、対バスケット通貨では5週間ぶりの安値を記録。

• 債券：国債利回りは5bpsも上昇。日本国債の利回りは最高値を更新したが、30年物国債は堅調な入札の後、緩和した。

• 商品/金属： 原油 (link) +1%、銀 -2.5%、3週間ぶりの大幅下落。

今日の話題

中国人民元、為替固定相場で軟化

中国人民元はこのところ絶好調で、対ドルで14カ月ぶりの高値をつけ、1ドル＝7.00ドル台が視野に入ってきた。しかし、この見事な上昇を、北京が人民元を野放しにする意思と混同してはならない。

木曜日、PBOCの日次フィックスはロイターの予想より179ピップス弱く、これは2022年11月にデータが入手可能になって以来、最大の弱側乖離だった。ロイターが独占的に報じたように、国有銀行はドルを買っているが、別の介入戦略をとっている。北京はまだ運転席に座っている。

申請ゲーム

先週、失業手当を新規申請したアメリカ人の数は19万1000人に減少し、2022年9月以来の低水準となった。今週初めに発表されたADP民間部門雇用者数の驚きの減少とは対照的に、これは労働市場が問題なく持ちこたえていることを示唆している。

これは歴史的なことだ。エコノミストのフィル・サトル氏が指摘するように、週間新規失業保険申請件数が20万件を下回ったのは1970年以来9回目である。また、現在の19.1万人は、労働力人口に占める割合が過去よりもずっと小さい。労働市場はさらなる利下げを必要としているのだろうか？

FRBの分断の鐘

金曜日に発表される9月PCEインフレ率に特別なサプライズがない限り、FRBが来週利下げを実施するのはほぼ確実だろう。しかし、その決定自体よりも、意見の分かれ目や反対票の数に市場の注目が集まるだろう。

FOMCで全会一致の採決が行われたのは6月以来で、2025年は1993年以降のどの年よりも反対意見が多かった。FOMCで3人以上の反対意見が出たのは2019年以来で、1990年以来9回しかない。来週は7対5となれば、今後の会合が非常に興味深いものになるだろう。特に2026年には、よりタカ派的な地域連銀総裁が有権者となる。

米国の消費者ローン延滞のグラスは半分満たされている

長年にわたる高借入コストと粘り強いインフレが、米国に経済的余裕の危機をもたらしたが、いくつかの消費者延滞の数字は、経済状況がそれほど厳しいものではないことを示唆している。

今日、いわゆる「K字型」経済が盛んに語られている。この説の支持者は、クレジットカード、自動車ローン、学生ローン、その他ローンの返済に苦しむ何百万人もの消費者をしばしば指摘する。

労働市場が弱体化し続ければ、収入は圧迫され、延滞は加速し、経済成長は鈍化する、と彼らは主張する。最悪の場合、景気は完全に後退してしまうかもしれない。

失業率が過去4年間で最高となり、さらに上昇している現在、この主張は説得力がある。

ニューヨーク連銀が指摘するように、ある指標では消費者の延滞率が「上昇」しているのは事実だ。しかし、他の指標では、低水準にあるか、あるいはパンデミック後の右肩上がりから横ばいになっている。

ゴールドマン・サックスのエコノミスト、ジョセフ・ブリッグス氏は月曜日に、「家計のレバレッジと債務返済コストは歴史的な基準から見ると依然として低く、クレジットカードの延滞率は2025年第3四半期まで横ばいを続けている」と書いた。

実際、総計レベルでは、可処分所得に占める家計債務返済額の割合は、ここ数四半期は11％強で安定している。これはコビッド19不況直前の水準よりも低く、さらに重要なのは、1990年までさかのぼる過去3回の不況直前の水準を下回っていることだ。

金利低下と財政刺激策が来年にも実施される可能性を考えれば、米国の消費者、ひいては経済の先行きは、所得の低い層であっても、懸念されるよりは明るいかもしれない。

信用に値する信用

米国のクレジットカード残高は約1兆2,300億ドルで、家計負債総額5兆900億ドルの約4分の1を占める。また、クレジットカードの金利は借入コストの中で最も高く、平均年率は現在20％を余裕で超えている。

しかし、クレジットカードの延滞件数は減少している。FRBのデータによると、9月末時点の延滞率は2.98％で、2011年以来最高だった昨年6月の3.22％から低下している。

コンサルティング会社ダイナミック・エコノミック・ストラテジーの創設者でCEOのジョン・シルビア氏は、低所得者層にも明るい兆しがあると言う。一般的に富裕層を顧客とする上位100行を除いた残りの約4,000行の商業銀行におけるクレジットカードの延滞率は7％を下回っており、数十年前のピークであった8％近くまで低下している、と同氏は指摘する。

「クレジットカードの延滞は、信用サイクルの敏感な指標です。「小銀行の観点からは、当面の問題はない。着実な経済成長、住宅価格の上昇、2年物国債（(）の利回り低下（)）はすべてプラスだ。

重要なのは、連邦準備制度理事会（FRB）が来週にも緩和サイクルを再開する可能性があり、金利低下が視野に入っていることだ。これは、資産価格をさらに押し上げることで、最も裕福な層に恩恵をもたらすことは明らかだが、債務返済コストをある程度削減することで、すべての借り手にも役立つはずだ。

賃金上昇に注目

もちろん、所得の伸びは延滞を抑制する上で極めて重要であり、少なくとも今のところ、その兆候はそれなりに明るい。アトランタ連銀によると、年平均名目賃金上昇率はまだ4％を上回っており、したがって実質ベースではまだプラスである。

確かにインフレ率は高止まりしており、雇用創出は鈍化している。消費者の健全性については、債務や延滞のデータから説得力のある反論を見つけることができる。

例えば、昨年末に12ヶ月間の支払い猶予が切れた後、学生ローンの債務不履行が急増した。これらのローンは総額1兆6500億ドルで、住宅ローン以外の家計負債の約3分の1を占め、その負担はますます重くなっている。

労働市場が悪化すれば、負債の状況は確実に悪化するだろう。しかし、現状では、米国の消費者は借金を返済しており、最悪の事態は脱したとさえ言える。

明日の市場を動かすものは何か？

• 日本の家計支出(10月)

• インド (link) 金利決定

• ドイツ鉱工業受注(10月)

• ユーロ圏GDP(第3四半期、改定値)

• フィリップ・レーンECBチーフエコノミスト講演

• カナダ雇用(11月)

• 米PCEインフレ率

• 米ミシガン大学消費者、インフレ期待(12月、予備調査)

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