再送-ROI-人民元上昇は中国の輸出ブームを減速させないマクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月４日　ロイター］ - 輸出成長エンジンを唸らせ続けたいという中国の願望は、着実な通貨高と相反するように見える。しかし、これらの傾向は共存し続ける可能性があり、一国の為替レートと貿易の流れの間の微妙な関係を浮き彫りにしている。

中国人民銀行は4月以降、人民元を3％上昇させ、1ドル＝7.07ドルと、ここ1年以上で最も高い水準に導いた。多くのアナリストは、来年は1ドルが7.00元を割り込み、おそらく6.60元まで上昇すると予想している。そうなると、2022年の水準までさらに7％上昇することになる。

しかし、10月の共産党指導部の計画会議（全人代）で明らかになったことは、北京が輸出志向の成長モデルからの脱却に消極的だということだ。

一方では、中国国内経済が不動産バブルの崩壊、デフレ、需要の低迷にいまだに苦しんでいることを考えれば、それは理にかなっている。ゴールドマン・サックスによれば、過去2年間、輸出は実質GDP成長率の半分以上を占めている。

しかし、通貨高によって中国の商品はより高価になり、世界市場で競争力を失うことになるのではないか？

理論的にはそうだ。しかし実際には、人民元の高騰が中国の輸出量の増加に歯止めをかけているようには見えない。米外交問題評議会のシニアフェローで、長年中国をウォッチしてきたブラッド・セッツァー氏は、中国の輸出量は2019年末から累計40％増加しているが、輸入量はわずか1％しか増加していないと指摘している。

規模の経済

事実、中国の商品はまだ比較的安い。実際、実質実効為替レート(REER) ベース（国間のインフレ率の違いを調整したもの）では、人民元はおよそ15年ぶりの安値水準にあり、2022年初頭から20％近く、2012年からは50％近く下落している。

住宅暴落、景気低迷、資本逃避、不利な金利差などが近年の人民元下落を加速させており、ほとんどのアナリストは人民元が大幅に過小評価されていることに同意している。

さらに、中国は、電気自動車、ソーラーパネル、バッテリーなど、さまざまな産業におけるグローバル・サプライチェーンでの存在感、専門知識、優位性を持っているため、為替レートの小幅な上昇を吸収することができる。中国はもはや世界の安価な消費財工場ではなく、経済的、技術的、戦略的バリューチェーンの上位で事業を展開している。

バノックバーン・キャピタル・マーケッツのマネージング・ディレクターで、同じくベテランの中国ウォッチャーであるマーク・チャンドラーは、「中国のスケールの大きさには圧倒される」と語る。

多くの先進セクターにおける中国のフットプリントの大きさを考えると、中国の輸出は通貨の変動に対してどの程度敏感なのだろうか？そうでもないことがわかった。

中国の合肥市にある工場に数十億ドルを投資しているドイツの自動車メーカー、フォルクスワーゲンを考えてみよう。フォルクスワーゲンは先月、中国での新型EVモデルの価格は他国より最大50％安くなると発表した。

この競争力を低下させるには、人民元の価値があと5～10％上昇する必要がある。

弱い為替レートと貿易リンク

もちろん、為替レートはその国の貿易収支を左右する唯一の、あるいは最も重要な要素ではない。内需、グローバルな成長、商品価格の変動、貿易政策など、すべてがその役割を担っている。そして今、関税やその他の貿易措置もそのミックスに加えなければならない。

例えばスイス。スイスフランは現在、レアルベースで過去15年間で最も高い水準にある。しかし、スイスは大幅な貿易黒字を続けており、過去3暦年はいずれもGDPの10％を超えている。

翻って日本である。円相場はここ数年下落傾向にあり、現在「実質レアル」ベースで過去最低水準で推移しているが、日本は過去5年間、毎年貿易黒字を計上している。

北京は管理された通貨高戦略を継続するようだ。少なくとも表面的には、ワシントンとの貿易摩擦を沈静化させ、中国が自国市場に介入しているというアジアの競合国からの批判をそらすのに役立つだろう。

しかし、最終的には、「介入」こそが中国の狙いであり、人民元高がその邪魔になることはないはずだ。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである筆者のものである。)

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