取引日-テクノロジーとFRBの期待

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１２月２日　ロイター］ - 火曜日、世界の株価は前日までの不安定な動きから落ち着きを取り戻し、ハイテクとAIのセンチメントの上昇によって上昇した。

詳しくは後述する。本日のコラムでは、米国株に対する海外からの需要がここ数ヶ月で再び加速し、過去最速のペースで推移していることを紹介する (link)。もちろん、大きな問題はこの状態が来年も続くかどうかだ。

もしお時間があれば、今日市場で起こったことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつかご覧いただきたい。

1. トランプ大統領、FRB総裁候補を2026年初頭に発表すると発表 (link)

2. 米消費者低迷の兆候を覆い隠す、オンライン・ホリデー・ショッピングの好調な滑り出し (link)

3. 独占記事-中国、合理化されたレアアース輸出ライセンスの第一陣を発行、情報筋が語る (link)

4. SPECIAL REPORT-中国、自国で売れないガソリン車を世界に氾濫させる (link)

5. 2026年のマーケット・コールはすでに「Buy, but...」で埋め尽くされているマイク・ドーラン (link)
   
   

本日の主な市場の動き

• 株式： ウォール街 (link) 緑色：S&P 500 +0.2%、ナスダック +0.6%。ドイツは+0.5%、韓国は+2%、日本のTOPIXは+2.7%、中国は赤字。

• セクター/株式： ボーイング (link) +10%、インテル +8.5%。意外なことに、米国の8つのセクターが下落し、上昇したのは3つだけだった。ハイテク・工業+0.9%、エネルギー-1.3%。

• FX： インド・ルピー (link) 初めて90.00/ドルに沈む。日本円はG10の主な下落要因、ブラジルレアルは+0.5%。ビットコインは+6%。

• 債券：長期国債利回りは最高値を更新した後、冷え込んだ。トランプ大統領のFRB議長発言を受け、米国の前日比利回りは低下。

• 商品/金属： 原油 (link) 1%以上下落。 金 (link) は2週間ぶりの大幅下落、銀は史上最高値を更新。

本日のトーキングポイント

FRBは利下げから後退する可能性？

先週、FRBが12月9日から10日にかけての政策決定会合を控えて「停電期間」に入ったとき、金利市場は利下げの可能性をほぼ100％としていた。しかし、10月の製造業ISMデータで、製造業活動が再び縮小したにもかかわらず価格が上昇したことを受けて、その可能性は80％にまで低下した。

80％という確率は、依然として利下げの可能性が圧倒的に高い。しかし、金曜日のPCEインフレ率が予想より高かったらどうだろう？トレーダーは利下げベットをさらに減らすだろうか？FRBは市場を驚かせたくはないだろうから、パウエル議長はPCE報告が予想とほぼ一致することを望んでいるに違いない。

インフレの浸透でイールドカーブはスティープ化

世界的なシグナルに価値があるとすれば、金曜日に発表される米PCEインフレ報告で上方サプライズがあるかもしれない。 (link) (link) 先週は、東京のインフレ率 (link) が予想をやや上回り、日銀の利上げ観測を下支えした。

債券市場の観点からは、長期の利回りが上昇し、カーブがスティープ化している。長期国債利回りは記録的な高水準にあり、2S/10Sカーブは2012年以来の急勾配となっている。

米国ハイテクは好調

ウォール街は10月下旬のピークを回復していないが、AIセンチメントが幅広い回復を牽引しており、過去7日間で6日の「上昇」を記録している。フィラデルフィア連銀半導体指数の上昇率はその2倍だ。

最新の「ビッグ・テック」提携は、アマゾンのAWS (link) クラウド・コンピューティング部門が、将来世代のAIコンピューティング・チップにNvidiaの主要技術を採用することを意味し、またアマゾンはNovaとして知られるAIモデルの新バージョンを発表した。このような発表は頻繁に行われるようになり、時には慎重に扱われることもある。今日は違う。

米国株に対する世界の需要は衰えていない。増えているのだ。

今年、欧州やアジアの多くの主要株式市場がウォール街を上回るパフォーマンスを示したことを考えると、外国人投資家が米国株に対して不機嫌になっているように見えるかもしれない。

しかし、そうではない。海外の個人投資家の米国株への資金流入は記録的な水準で続いているだけでなく、ここ数カ月で再び加速している。現在の大きな問題は、これが来年も続くかどうかだ。

最新の財務省国際資本（TIC）の公式データ（タイムラグはあるが、海外の米国資産への投資意欲を測定するための最も標準的なデータ）によると、9月までの12ヵ月間における海外の民間投資家による米国株の純購入額は6,467億ドルであった。

実際、TICのデータによれば、海外からの資金流入は今年に入ってからほぼ毎月、この指標による記録を更新しており、これまでのピークであった2021年の3920億ドルを1月に突破している。

再加速する資金流入

この12ヵ月間の数値は、2024年の米国大統領選挙前後の力強い資金流入によって部分的に押し上げられている。外国人投資家による米国株の月間純購入額が1,000億ドルを超えることはめったにないが、昨年9月と11月には、トランプ次期政権が臆面もなく成長促進、減税と規制緩和という「市場フレンドリー」なアジェンダを追求するだろうと投資家が考えて株式を買いあさったため、1,000億ドルを超えた。

しかし、当初の強気な楽観論は今年初めには影を潜め、トランプ大統領の関税や保護貿易政策をめぐる不安に取って代わられた。

しかし、米国株に対する海外からの需要は、人工知能の熱狂によって再び沸き起こるまで、長くは冷めなかった。海外勢の買い越し額は過去5ヶ月のうち3ヶ月で1,000億ドルを超え、もう1ヶ月では900億ドルを超えた。

9月までの1年間にウォール街に流入した海外投資家の純購入額は約6500億ドルで、この間に米国資産に流入した純購入額1兆5900億ドルの約40％に相当する。国債が4,930億ドル、社債が3,190億ドル、エージェンシー債が1,275億ドルである。

ドル安が米国以外のリターンを押し上げる

ある意味、海外からの資金流入は驚くべきことではない。世界中が今年、米国主導のAIブームに便乗したのだから。

世界の主要株式市場の多くは、今年ウォール街と肩を並べ、あるいは上回り、特に「解放の日」後の4月上旬の安値以降はその傾向が顕著だ。

S&P500種株価指数は2025年に15％上昇するかもしれないが、MSCIアジア除日本指数は25％近く上昇し、ドイツのDAXと英国のFTSE100はともに20％近く上昇している。

重要なのは、米国以外の市場の上昇は現地通貨建てであることで、ドルベースではグリーンバックの下落によってさらに上昇する可能性があるということだ。ブラジルのボベスパ指数は年初来で30％上昇し、ドルベースではさらに20％ポイント上昇している。

JPモルガン・アセット・マネジメントのアナリストによると、11月中旬までの1年間で、国際株は米国株を1520ベーシスポイント上回っており、これは1993年以来最大のアウトパフォームである。

また、米国株プレミアムは34％で、長期平均の19％を大幅に上回っている。

さらに、世界の株式時価総額に占める米国の割合は、ある指標では65％にまで上昇している。ドルヘッジが進んだとはいえ、米国株への海外投資比率は依然として極端なのだ。

果たしてそれは続くのだろうか？

米国株は割高なのか？米国株は高すぎるのか？そしてAIはバブルなのか？

2025年のTICフローはまだ3ヵ月分発表されておらず、投資家のセンチメントが年末の利益確定売りや記録的な長さの米政府閉鎖によってどのような影響を受けたかはまだわからない。

米国のバリュエーション、市場集中、AI支出による将来のリターンに対するあまりにも身近な懸念が、海外投資家の米国株購入を減速させる可能性は十分にある。ウォール街は、全面的な調整、相対的なパフォーマンス低下、またはその両方に対して脆弱になるだろう。

しかし、入手可能な証拠は、2025年の米国経済、政治、政策の混乱にもかかわらず、外国人の米国株に対する意欲がかつてないほど強いことを示している。

明日の市場を動かすものは何か？

• オーストラリアGDP(第3四半期、確定値)

• 韓国GDP(第3四半期、改定値)

• 英サービス業PMI(11月)

• ユーロ圏生産者インフレ(10月)

• フィリップ・レーンECBチーフエコノミスト講演

• 米ISMサービス指数(11月)

• 米ADP民間部門雇用者数(11月)

• 米鉱工業生産(9月)

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