取引日-株安は雪だるま式に拡大、日本はぐらつく

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１１月１８日　ロイター］ - ハイテクに起因する世界的な株安が火曜日に加速し、米国の労働市場 (link) の指標が軟調だったこともウォール街 (link) の重荷となった。また、日本の財政問題 (link) が日本株、債券、円安の足を引っ張った。

詳しくは後述する。本日のコラムでは、この急落の引き金となった要因 (link) について考察する。このことは、今年、多くの経済規範が窓の外に投げ出されたとはいえ、いくつかのファンダメンタルズは依然として市場にとって重要であることを示唆している。

もし時間があれば、今日市場で起こったことを理解するのに役立つ、私が推薦する記事をいくつか紹介しよう。

1. バブルかブレイクアウトか？エヌビディアの決算でAIブームが注目される (link)

2. オープンAIからグーグルまで、需要急増に伴いAIインフラに数十億ドルを投入する企業 (link)

3. データフローが復活する中、FRBは依然として深い政策格差に直面している (link)

4. 日本、外交危機の深刻化で在中国国民に安全を警告 (link)

5. ギルトの優位性は失われたが、魅力はまだ失われていないマイク・ドラン (link)
   
   

本日の主な市場の動き

• 株式：米主要3指数は0.8～1.2％下落、ラッセル2000は0.6％上昇。日本、韓国は-3%、中国は-1%、欧州のベンチマーク指数 (link) は1-2%下落。VIXは5月1日以来の高値。

• 株式/セクター： ホーム・デポ (link) -6%、アマゾン -4%、ワーナー・ブラザース・ディスカバリー (link) +4%。テック-1.7%、消費者裁量-2.5%。

• FX：ドル・インデックス横ばい、米ドル/円 (link) 9ヶ月ぶりの高値155.70、ユーロ/円180.00超えで過去最高。 ビットコイン (link) $90,000を下回るも1.5%上昇。

• 債券：米利回りはショートエンドで3bps低下し、ブルカーブがスティープ化。日本の利回りは急上昇し、1999年以来20年ぶりの高水準となる2.775%、史上40年ぶりの高水準となる3.66%。

• コモディティ／金属：コメックス銅 -0.7%、原油 (link) +1.5%、金 (link) +1%。

本日のトーキング・ポイント

AIレバレッジ、民間の信用不安が深まる

ビッグテックとAIの設備投資に必要とされる巨額な資金に対する懸念と、民間金融の流動性と透明性に対する懸念が、同時に高まっている。その結果は？FRBが利下げを一時停止すると思われる中、レバレッジをめぐる不安が深まっている。

アマゾン（(link)）は3年ぶりの社債発行で150億ドルを調達し、ボアズ・ワインスタインのサバ・キャピタル・マネジメント（(link)）はオラクルやマイクロソフトのような企業の保護を求める貸し手にクレジット・デリバティブを販売し、オルタナティブ資産運用会社のブルーオウル（(link)）はルイジアナ州の巨大データセンターの資金調達でメタと関わり、そのファンドの1つからの引き出しを制限する動きを見せている。

テクニカルの崩壊？

テクニカル分析を投資や取引の重要なツールの一部と考える人々にとって、今は興味深い時代だ。テクニカル分析を頭ごなしに否定する人々も、テクニカル分析が今の市場に与える潜在的な影響力を尊重しなければならないかもしれない。

ナスダックは月曜日に5月以来初めて50日移動平均線を割り込み、ラッセル2000は火曜日に6月以来初めて100DMAを割り込み、ビットコインは金曜日に2023年3月以来初めて50週移動平均線を割り込んだ。

日本資産にとって不運な一日

火曜日は日本市場にとって暗い一日となった。日経平均株価は3％下落し、4月以来の大幅下落となった。円は対ドルで9ヶ月ぶり、対ユーロでは過去最低となり、長期国債利回りは過去最高となった。

ベンチマーク指数は過去最高値を更新したばかりである。しかし、財政不安（(link)）による債券と為替の暴落は、より目を見張るものがある。ある時点で、外国人投資家でなくとも国内投資家を惹きつけるのに十分なほど、債券や為替は安くなるだろう。それがすぐに実現しないなら、東京は公的な買い入れに踏み切らなければならないかもしれない。

ウォール街の動揺が示すファンダメンタルズの重要性

ウォール街の行き過ぎた楽観主義、集中リスク、泡のようなバリュエーションに対する警告は、今年ほとんど耳を貸さなかった。

結局は、昔ながらの金利見通しの変化ということになりそうだ。

S&P500とナスダックは、好調な業績とAIへの設備投資に支えられ、今年何十回となく過去最高値を更新してきた。2025年の経済・政策情勢を特徴づけてきた不確実性と見通しの悪さを考えれば、これは驚くべき偉業である。

しかし、両指数とも米連邦準備制度理事会（FRB）が2会合連続で利下げを実施した10月29日にピークをつけた。しかし、パウエル議長はその後、12月の3回目の利下げは市場が考えていたような「当然の結論」ではないと述べた。「そうとは言い難い」と強調した。

あれから3週間、FRB高官が来月の再度の緩和には消極的であることを表明するラインは長くなった。

その結果、市場に基づく金利予想は劇的に変化した。

金利先物市場によれば、12月の利下げ確率は10月28-29日の政策決定会合前には90％を超えていたのに対し、月曜日には40％まで低下した。次の4分の1ポイントの利下げは3月まで完全に織り込まれていない。

多くのリスク資産もこれに反応している。

ベンチマークであるS&P500種株価指数は10月29日以来3％下落したに過ぎないが、多くのハイテク企業やAI関連企業はより大きな打撃を受けており、フィラデルフィア半導体指数の下落率は10％に迫っている。幅広いリスク選好と投機的投資活動の妥当な代用品であるビットコインは20％下落している。

NVIDIAに注目

市場の調整や反転には明らかなきっかけがないことが多く、通常、長い時間をかけて行われる。

例えば、アラン・グリーンスパン前FRB議長が1990年代のドットコム株高について「不合理な高揚」と発言したのは1996年12月のことだが、バブルが崩壊したのは2000年3月のことだった。

現在、ドットコム不況の再来を示唆するものはないが、今日のインフレ市場からは空気が抜けているように見える。そして、FRBのタカ派的な舵取りが主要な触媒となっているようで、年初のブームの原動力となった金利感応度の高いAIやハイテク銘柄の多くが、このミニ急落を主導している。

これは、長年の市場の考え方と一致している。老舗の巨大企業であれ、小規模の新興企業であれ、企業が将来的に強力なキャッシュフローを生み出すと予想される場合、金融政策の進路が突然変更されると、現在の株価評価に対する認識が大きく変わる可能性がある。

チップメーカーのエヌビディアは、10月29日に世界初の5兆ドル企業となったが、その後株価は10％下落した。

ウォール街の大手ヘッジファンドの中には、最近このAIリーダーや他の米国メガ株へのエクスポージャーを減らしているものもある。日本のソフトバンクは先週、保有するすべてのエヌビディア株を58億ドルで売却したと発表し、ハイテク億万長者のピーター・ティールのヘッジファンドも第3四半期にエヌビディア株をすべて処分した。

AIの申し子であるエヌビディアは、水曜日の市場終了後に最新の四半期決算を発表する。FRBが利下げを一時停止しそうな中、エヌビディアの決算をきっかけに市場が再び上昇するハードルは高いかもしれない。

今年、多くの市場・経済ルールが疑問視されているにもかかわらず、標準的な相場観が完全に崩れたわけではないことを思い知らされる。

明日は何が市場を動かすだろうか？

• 日本の機械受注(9月)

• インドネシア (link) 金利決定

• 英CPI・PPIインフレ率(10月)

• ユーロ圏インフレ(10月最終)

• 米貿易(8月)

• 米財務省、160億ドルの20年債を入札

• 米決算-Nvidiaが市場終了後に発表

• 米連邦準備制度理事会（FRB）10月28-29日議事録

• 米連邦準備制度理事会（FRB）は、スティーブン・ミラン総裁、トーマス・バーキン・リッチモンド連銀総裁、ジョン・ウィリアムズ・ニューヨーク連銀総裁らの講演を予定

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