Netflix第3四半期決算：ブラジル税務負担 vs. 広告収入の成長エンジン――混在する結果に

TradingKey - グローバル動画配信大手のネットフリックス（NFLX）は、第3四半期決算で混在した結果を報告した。売上高は引き続き二桁成長を維持し、第2四半期から加速。ユーザー・エンゲージメント、コンテンツ視聴数、広告売上はいずれも過去最高を記録した。しかし、ブラジルでの税務紛争に起因する利益不足が投資家の売りを誘い、株価は反応した。

10月21日（火曜日）、米国市場終了後、ネットフリックスは2025年第3四半期の業績を発表した。加入者数の増加、価格調整、広告収入の拡大を背景に、売上高は115.1億ドルとなり、前年同期比17.2％増を達成した。これは第2四半期の15.9％増を上回り、市場予想の115.2億ドルとほぼ一致する水準だった。

ネットフリックス第3四半期決算の主な財務指標、出典：Netflix

しかし、以下の点で下方修正が見られた：

• 営業利益率は前年同期の29.6％から28.2％に低下し、自社ガイダンスの31.5％を下回った
• 1株当たり利益（EPS）は8.7％増の5.87ドルにとどまり、市場コンセンサスの6.94ドルおよび自社ガイダンスの6.87ドルを下回った
• これは第2四半期のEPS成長率47.3％から急激に減速した

ネットフリックスは、この利益不足の主因を「2022年まで遡るブラジル当局との長年の税務紛争に関連する6億1,900万ドルの特別費用」にあると説明した。このリスクは以前から開示されていたものの、業績ガイダンスには含まれていなかった。

市場はこの利益面の弱さに迅速に反応し、時間外取引でネットフリックス株は7％下落した。年初来では39％上昇しているが、6月下旬に記録した過去最高値からは約6％下落している。バリュエーション（45倍のフォワードPER）、競争激化、利益モメンタムの減速への懸念から、ネットフリックスはピーク以降、S&P500（同期間で9％上昇）や他のテック大手を大きく下回るパフォーマンスとなっている。第3四半期の利益の弱さは、この苦境をさらに深めた。

ブラジル税務負担——見たほど深刻ではない

ネットフリックスは、この支払いはブラジル当局が外国事業体への特定支払いに課す10％の税金に起因するもので、過去の見通しには反映されていなかったと説明した。

CFOのスペンス・ニューマン氏は、「これはネットフリックス固有の税金でもなければ、ストリーミング業界を標的にしたものでもない」と述べた。この特別費用により、営業利益率は5ポイント以上押し下げられた。これを除けば、ネットフリックスは売上高・利益率の両方でガイダンスを上回っていただろう。

ニューマン氏はさらに、「今後の業績に実質的な影響はないと考えている」と付け加えた。この特別費用を考慮し、ネットフリックスは通期営業利益率の見通しを30％から29％へと下方修正した。

成長ストーリーは依然として堅調

税務負担を除けば、ネットフリックスの第3四半期は根本的に堅調だった：

• 過去最高の広告売上
• 単一作品が史上最多視聴記録を達成
• 拡大を支える強固なフリー・キャッシュフロー

経営陣は、7.99ドルの広告付きプランが長期的な加入者増加の鍵となると強調し、第3四半期を「史上最も強い広告売上四半期」だったと評した。

eMarketerのアナリスト、ロス・ベネス氏は次のように確認した。「ネットフリックスはこれまでで最高の広告売上四半期を記録したが、依然として広告事業の規模を具体的な数字で開示していない。これにより、今四半期に達成された持続的な売上成長および次四半期の見通しが、引き続き主にサブスクリプション収入から来るという印象を与える。」

サブスクリプション収入が依然として主力ではあるが、広告収入の持続的成長と将来の見通しは、今後ますます広告に支えられていくだろう。

2022年に開始されたネットフリックスの広告事業は、現在安定した基盤を築いている。経営陣はそのポテンシャルへの信頼を高めており、2025年の広告収入が前年比で2倍以上になると予測している。

最近のアマゾンDSPとの統合により、広告リーチが拡大し、広告主はより簡単にアクセスでき、柔軟な購入オプションと高度な効果測定が可能になった。JPモルガンのアナリスト、ダグ・アヌース氏は、この動きが広告主の採用を加速させると評価している。

多くのアナリストは、広告事業が本格的に軌道に乗ることで、ネットフリックスが第4四半期により強力な業績を達成すると予想している。

第3四半期には、アニメ『KPop デーモン・ハンター』がネットフリックス史上最多となる3億2,500万回の視聴を記録し、同社が比較的無名のIPをグローバルヒットに変える力を再確認させた。

第4四半期には『ストレンジャー・シングス』や『ウィッチャー』といった主要シリーズが復活する予定で、アナリストはこれらのコンテンツが引き続き加入者数および売上高の成長を牽引すると見ている。

高額なコンテンツコストやブラジル税務負担にもかかわらず、ネットフリックスの財務基盤は依然として強固で、通期フリー・キャッシュフローの見通しを9％以上引き上げ、約90億ドルとした。

メディア再編の中でのM&A野心

ワーナー・ブラザース・ディスカバリー（WBD）買収の可能性を巡るメディア報道が高まる中、ネットフリックスも関心を示唆しており、パラマウントとともに有力な買収候補とされている。

ワーナー・ブラザースの名前を直接は出さなかったが、共同CEOのグレッグ・ピーターズ氏は、「あらゆる重要な機会を検討している」と述べた。「我々にはそうした機会を評価する明確なフレームワークがあり、ビジネスを成長させるために最善だと思うことを実行するつもりだ。」さらに彼は、「レガシーなメディアネットワークを所有することには興味がない」と付け加えた。

バンク・オブ・アメリカは、パラマウントを含むさらなるメディア業界の統合が、ネットフリックスへの競争圧力を強める可能性があると警告している。

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