米地方銀行が不安定化――アナリスト、単発的か「ゴキブリ効果」かで意見が分かれる

TradingKey - トリカラー（Tricolor）およびファースト・ブランド（First Brands）の破綻を受け、JPモルガンのジェイミー・ダイモンCEOが「ゴキブリ」に例えた警告を発した。さらに、最近ジオンズ・バンコープ（Zions Bancorp）およびウェスタン・アライアンス（Western Alliance）がローン詐欺および不良債権を公表したことで、銀行の与信品質への市場の懸念がさらに高まり、地方銀行セクターに嵐が吹き荒れる兆しが見えてきた。

10月16日（木曜日）、米地方銀行のジオンズ・バンコープとウェスタン・アライアンスは相次いで深刻な不良債権問題を明らかにした。両行は商業用不動産（CRE）に投資するファンド向け融資で数千万ドル規模の損失を被っており、その融資先が詐欺行為を働いたという。両銀行はすでに借り手を相手取り訴訟を提起している。

1カ月以内に3件の与信関連損失が連続して発生したことで、投資家の神経が過敏になっている。地方銀行指数（KRE）は6％以上急落し、ボラティリティ指数（VIX）は22.63％急騰した。

ウォール街では、こうした繰り返される不良債権事件が「単発的ケース」なのか、それとも「業界全体に広がる危機の兆し」なのかを巡り、活発な議論が交わされている。

JPモルガンの「ゴキブリ」警告を巡る分断

JPモルガンのダイモンCEOは最近、「ゴキブリ」の比喩を用いてこうしたリスクを警告した。「ゴキブリを1匹見かけたら、他にもたくさんいる可能性が高い。」

一貫して米国経済に対して慎重姿勢を取ってきたダイモン氏は、ウォール街の大手銀行が過去最高を更新した第3四半期決算の裏側に「与信のひび割れ」があることを最初に指摘した人物だ。

しかし、彼の発言が直ちに資本市場を動かしたわけではない。最新の2つの地方銀行の不良債権事件が発覚してから、金融市場はようやく高い警戒感を示し始めた。

ダイモン氏の発言から数時間後、ブルー・アウル・キャピタル（Blue Owl Capital）の共同CEOであるマーク・リプシュッツ氏は、「トリカラーとファースト・ブランドの破綻を業界全体と結びつけるのは『奇妙な恐怖煽り（fear-mongering）』だ」と述べた。同社では、デフォルト率の上昇や企業の財務悪化といった兆候は観測されていないという。

リプシュッツ氏は、これらの損失事件が7兆ドル規模のプライベート・デット市場全体の問題を示すものではなく、真の課題はシンジケート（銀団）にあると主張している。

一方、ゴールドマン・サックスのジョン・ウォルドロン社長は「ゴキブリ」警告に同意し、「プライベート・クレジット関係者とジェイミーの間で少し意見のやり取りがある」と述べ、リプシュッツ氏が「プライベート・クレジットと銀行融資を切り離す」見方に暗に異議を唱えた。

ウォルドロン氏は、「もし痛みが来るとすれば、信用システムにいる誰もがそれを感じるだろう」と指摘。さらに、「過去10年で信用供与が爆発的に拡大しており、状況が悪化すればその帰結は深刻になる」と付け加えた。

単発的事件か、システミック・リスクか、それとも自己実現型の危機か？

スティーブンス（Stephens）のアナリストは、一部の銀行がすでに今四半期、いくつかの単発的な与信イベントを事前に示唆しており、これらの問題が銀行投資家によって見過ごされていたわけではないと指摘した。

2023年3月のシリコンバレー銀行（SVB）破綻に端を発した地方銀行危機と比較し、インタラクティブ・ブローカーズ（Interactive Brokers）のスティーブ・ソスニック氏は、今回の2行の破綻は依然として単発的事件にとどまっており、まだシステミック・リスクの兆しは見られないとの見方を示した。

バークレイズの分析によると、過去2年間にこの問題を引き起こす単一の要因があったわけではなく、むしろ複数の相互関連する要因が重なっている。その一部は地方銀行自身の脆弱性に起因し、一部は米中貿易摩擦、そして一部は資金調達市場のストレス懸念に関連している。

アプタス・キャピタル・アドバイザーズ（Aptus Capital Advisors）のデイビッド・ワーグナー氏も単発的事件説に同意し、「市場では破綻や詐欺は珍しくなく、必ずしもシステミック・リスクに発展するわけではない」と述べた。

ジャネイ・モンゴメリー・スコット（Janney Montgomery Scott）のティモシー・コフィー氏は、「それがより広範なシステミック影響をもたらすかどうかを判断するには、保険付き銀行のプライベート・クレジットへのエクスポージャーのリスクや、経済の弱体化による与信品質の悪化を注視する必要がある」と指摘している。

ジオンズのケースに関して、トゥルーリスト（Truist）のアナリスト、デイビッド・スミス氏はその原因から手がかりを探ろうとした。「これらの融資が通常のビジネス経過ではなく詐欺によって不良化したことは、与信の観点から見て良いことなのか、それとも悪いことなのか？いずれにせよ、最近の銀行の商業融資では『単発的』とされる事例が十分に多く発生しており、投資家はまず売ってから質問している状況だ。」

ウェルズ・ファーゴのアナリスト、ティムール・ブラジラー氏は、「与信リスクが高まると、セクター全体を売却する行動が答えを示す」と述べた。

ブラジラー氏はさらに、「自己実現型の危機（self-fulfilling crisis）」の可能性にも言及し、これがまさに核心的な問題であり、投資家が現在解明しようとしている点だと強調した。「歴史的に見て、詐欺は非常に個別的で、単発的なものだった。だが、もし今後、こうした悪質な人物がより多く表面化し、詐欺が議論の大きな部分を占めるようになるとしたらどうだろう？それがまさに今回の本質的な問いであり、投資家が解き明かそうとしている点だ。」

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