分析-マスクの最新給与は忘れろ、最後の給与はテスラの長年の利益を帳消しにするかもしれない

Chris Kirkham

［　１１月２０日　ロイター］ - テスラTSLA.Oのイーロン・マスク最高経営責任者（CEO）に対する1兆ドルとも言われる派手な役員報酬パッケージは、より差し迫った懸念を見えにくくしている：マスクCEOの2018年の報酬は、まだ裁判で係争中だが、電気自動車メーカーの 将来の利益を数年分食いつぶしてしまう可能性がある。

デラウェア州最高裁判所は間もなく、マスク氏の前回の記録的な報酬パッケージを無効とした下級審判決を覆すかどうかを決定する。テスラの上訴が失敗した場合、マスク氏に約束した株式報酬パッケージの代償として、2年間で260億ドル（現在の株価よりはるかに高い場合）の利益への打撃が発生する可能性がある。

ちなみに、260億ドルは2019年に黒字化してからのテスラの純利益の半分以上に相当する。

仮にテスラが裁判で勝訴したとしても、マスク氏が1兆ドル規模の給与パッケージの業績目標を達成すれば、その利益は今後10年間で圧迫される可能性がある。

巨額の利益インパクトは、マスク氏の超大型報酬に内在するリスクを浮き彫りにしている。最大手の上場企業でさえ、CEOの報酬が最終損益に与える影響についてはほとんど懸念していないのが普通だ。最も裕福な報酬は通常、数億ドル単位であり、数十億ドルではない。

自動車の販売台数の減少、電気自動車補助金の消滅、ヒューマノイド・ロボットのようなムーンショット（月面探査）事業にかかる費用の高騰などにより、すでに収益が減少しているこの時期に、マスク氏の超大型報酬は、テスラにとって独特の利益不確実性を生み出している。

コーネル大学産業労使関係学部のブライアン・ダン報酬研究所所長は、「株式報酬はキャッシュフローを悪化させるものではない。

しかし、CEOの報酬が原因で純利益が大幅に減少したことは、テスラの取締役会が「合理的な受託業務」に従っていないことを示すものだと彼は言う。

「彼らは、株主から筆頭株主への巨額の富の移転を裏付けているのです。

テスラの取締役会は、マスク氏の最新の給与パッケージは、自動車メーカーが高額の利益目標を含む「火星到達マイルストーン」を達成しない限り、同氏には何も与えられないと主張している。もしテスラが高い利益目標を達成すれば、マスク氏の報酬がテスラの収益に占める割合は減るだろう。

しかし、マスク氏のパッケージの中で最も簡単な目標は、テスラのビジネスや利益を変革することなく、依然として数百億ドルの支払いを引き起こす可能性がある、とロイターは報じている (link)。テスラの取締役会が9月に給与パッケージを承認した時点で、1兆ドルの株式は株式価値によって減額されるため、マスク氏への最大支払額は8,780億ドルである。

テスラの取締役会とマスク氏は、ロイターのコメント要請に応じなかった。

迫り来る判決

目先の最大のリスクは、マスク氏の2018年報酬をめぐる次の法廷闘争にある。デラウェア州の判事は昨年、テスラ取締役会メンバー自身の過大な報酬とCEOとの密接な個人的関係によってマスク氏の報酬交渉が危うくなったと株主訴訟で判断し、 (link)。

もしデラウェア州最高裁がテスラの味方をすれば、マスク氏は2018年のパッケージのストックオプションを維持することができ、会社はそれ以上の会計費用を負担することはないだろう。2022年に同計画の業績目標を達成するまでに、マスクに付与されたストックオプションは560億ドルの価値があった。現在では1,160億ドルの価値がある。

もし裁判官の原判決が支持されるなら、マスク氏の代替パッケージは、彼に与えられる株式数をはるかに少なくする。しかし、テスラの株価は現在はるかに高いため、テスラのバランスシートには、当初承認された2018年の給与パッケージの価値23億ドルよりもはるかに多くのコストがかかることになる。

マスク氏の代替パッケージは、取締役会がそれを承認した8月の株価、つまり260億ドルで評価されなければならない。テスラは、マスク氏が株式を回収できる2027年8月までに費用を計上しなければならない。

260億ドルを8四半期で 分割すると、各四半期で32.5億ドルずつ利益が減少することに なり、2019年まで遡る過去25四半期のうち4四半期を 除くすべての四半期で、テスラの純利益を上回ることになる。

同社は提出書類の中で、上訴に失敗した場合、"当社の事業と報告された収益に重大な悪影響を及ぼす可能性がある "と開示している。取締役会は、2018年のパッケージを置き換えることができなければ、マスク氏がテスラを去る可能性があると主張している。

テスラは株式に対して現金を支払う必要はなく、新株を発行すればよい。しかし会計規則では、株式報酬を費用として計上する必要がある。

株主を傷つける

このような株式取引は、他の株主の議決権を希薄化させる。他の株主は、株式の総数が増え、そのうちのより多くの株式がCEOに渡るため、会社に対する利害関係が薄れるからだ。

ロサンゼルスのグリーンバーグ・グラスカー法律事務所で企業金融と税法を 専門とするシュイラー・ムーア弁護士は、「間違いなく、株主を傷つけている」と言う。

一般的に、このような利益への大打撃は、投資家がその会社を "赤字経営 "であるとして切り捨てる原因になるだろうと彼は言う。しかし、テスラの株式市場価値にとって、財務的なファンダメンタルズは従来 ほとんど重要ではなかった 。テスラは、自動運転ロボットタクシーや人型ロボットなど、まだ販売していない製品やサービスに関するマスク氏の約束にほぼ全面的に基づいている。

テスラの場合、「この会社はファンタジーの国にあるので、誰も気にしていないようだ」とムーアは言う。