分析-高市首相、選挙で歴史に名を刻むも立ちはだかるのは市場だけ

Rocky Swift　Tom Westbrook

［東京　２月９日　ロイター］ - 戦後史上最大の地滑り的勝利により、高市早苗首相は経済活性化の大命題（(link)）を手に入れたが、投資家は高市首相が財政赤字を拡大させる余地はほとんどないとし、そうでなければ国債と円への圧力が急速に強まるだろうとしている。

高市総理の率いる自民党は、 (link)、衆議院の３分の２以上の議席を獲得し、他の政党と交渉したり、参議院の承認を求めたりすることなく、自由に政策を可決できるようになった。

保守派の盟友であるトランプ米大統領から称賛を浴びた首相は、高い生活費に対する有権者の不満を利用したが、彼女の拡張的な財政政策で市場（(link)）も動揺させた。

しかし月曜日、東京の株価は、消費者と日本株式会社に刺激策が流れることを期待して、過去最高値まで急上昇した。

債券 (link) と円 (link) - 投資家の懸念が歳出計画に集中したため数ヶ月間下落していた - は堅調で、すでに先進国で最も重い債務負担を背負っているこの国の予算をどうするのか、高市氏の提案の詳細を待っていた。

次にどこに動くかは、特に通貨安が生活費とインフレを引き上げている日本にとって重要であり、日本の利回り上昇が世界の債券の足を引っ張りがちな世界にとっても重要だ。

「もはや日本を立ち直らせることが目的ではない。日本は間違いなく立ち直っている。これは持続可能なものにすることです」と、香港のHSBCのチーフ・アジア・エコノミスト、フレッド・ノイマンは、高市氏の政策課題について語った。

「したがって、市場は、財政規律の緩みのヒント、FXの弱さにもっとオープンであることのヒント、インフレの兆候に金融政策が十分に反応しないかもしれないヒントを、非常に、非常に注意深く見るだろう」と彼は言った。

「市場はここで重要な制約を設けるだろう。」

月曜日の日経平均株価は３．９％、TOPIXは２．３％それぞれ上昇し、史上最高値を更新した。.T

円相場JPY=は１ドル＝１５６．３５円と、１０月の高市自民党総裁就任以来６％の円安となったが、ベンチマークとなる１０年国債利回りJP10YTN=JBTCは５．５ベーシスポイント（ｂｐ）上昇し、２週間前の２．２８％と同水準となった。

みずほ証券チーフ・デスク・ストラテジスト、大森将貴氏は「市場参加者は選挙結果そのものよりも、経済・財政政策の中身、規模、財源、一貫性に注目している」と述べた。

円高への狭い道

投資家が為替市場や債券市場でいわゆる「高市トレード」を即座に進めなかった理由のひとつは、一部のアナリストが、首相がその強い権限を使って市場により敏感に反応するようになると予想していること、また米国からの円高圧力が原因であることだ (link)。

高市氏が就任した当初は、日銀に利上げを遅らせるよう圧力をかけていたとの評判があったが、政治的安定によって日銀が動く道が開けたことを反映して、目先の利上げへの賭けは少し上昇した。

「バークレイズ証券（東京）のチーフ・ジャパン・エコノミスト、馬場直彦氏は「金融政策において、高市政権は選挙結果に基づく国民の支持を主張し、日銀への現状維持圧力を一時的に高める可能性がある」と述べた。

「しかし、そのようなスタンスを示すことは、さらなる円安の引き金になりかねない」と彼は述べた。

「最終的には、日本円主導のコストプッシュ型インフレに対する国民の不満とトランプ政権からの圧力が相まって、政府は円安に対抗するために利上げを渋々容認するスタンスに戻ることが予想される。」

米国は日本に債券市場の動揺を鎮めるよう要請しており、先月ニューヨーク連銀がドル／円相場（(link)）のチェックに明らかに参加したことから、トランプ政権が円高支持派であることが示唆された。

確かに、投資家が円売りや債券売りに戻るにはそれほど時間はかからないだろう。モメンタムは強力な力であり、債券 (link) と円の進行方向はここ何年も下向きだ。

イーストスプリング・インベストメンツのポートフォリオ・マネジャー、ゴー・ロンレン氏は、「日本国債の利回りも円相場も、ここ数週間、選挙に向けて固まりつつあったため、今回の結果を受けて市場は既存のトレンドに再び回帰できるはずだ」と述べた。

同氏は、これは長期債の利回り上昇と円安を意味すると述べた。

早い段階で試されるのは、高市氏が (link)、食料品にかかる８％の消費税を停止するという公約をどう扱うか、その費用をどう負担するか、そして高市氏の政策に異議を唱えようと躍起になっている市場にどう説明するかだ。

消費税減税によって、東京都は推定５兆円（３２０億ドル）の歳入不足を抱えることになり、高市首相は資金繰りに頭を痛め、市場は財政規律の緩みに神経をとがらせている。

「大和証券キャピタル・マーケッツ・ヨーロッパのリサーチ・ヘッドであるクリス・シクルナ氏は、「彼女の消費税減税の計画には、財源やどのように計算を合わせるのかについて大きな疑問が残されている」と述べた。

「財政政策に対する不透明感は、今後しばらく続くだろう。」