再送-ROI-ウォーシュFRBの影が貴金属の「デバスメント」暴落を呼び起こす：マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　２月３日　ロイター］ - 最近の金と銀の熱狂は、米ドルの「価値低下」懸念によってどれほど煽られたのだろうか？トランプ米大統領が新連邦準備制度理事会（FRB）議長に元インフレタカ派のケビン・ウォーシュ氏（(link)）を指名したと発表したことを受け、金曜日に貴金属が暴落したことから判断すると、かなりのものだ。

(link) の暴落はまさに歴史的なものだった。プラチナXPT=と銀XAG=はそれぞれ２０％と３０％も下落し、１日で過去最大の下げ幅を記録し、金XAU=は１０％も急落し、１９８３年以来の急落を記録した。

これは、ここ数ヶ月の貴金属価格の急速な上昇の背後にある投機のレベルを一部反映している。銀は年初の４週間だけで７０％も上昇した。しかし、この勢いによる急騰は、米国が財政の愚行、マネーサプライの拡大、通貨の劣化という破滅的な道を歩んでいるという懸念という、現実的なものに根ざしていたようだ。

貴金属はこれに対するヘッジであったが、それはすぐに弾けるのを待つバブルへと変化した。必要なのはきっかけだけだった。ケビン・ウォーシュ (link) の登場である。

０６─１１年までFRB総裁を務めたウォーシュが中央銀行をどのように導くかについては、彼の政策スタンスが長年にわたり大きく変化しているように見えるため、意見が大きく分かれている。

FRB総裁時代、彼は政策「タカ派」として知られ、失業率が高くインフレが問題視されていなかったにもかかわらず、世界金融危機後のFRBの金融実験がインフレに与える影響を懸念していた。

実際、ウォーシュは１１年、中央銀行の「量的緩和」プログラム（長期金利を抑えるために大量の債券を購入すること）に抗議してFRB理事を辞任した。

ウォーシュ氏は現在、トランプ氏、スコット・ベッセント財務長官、スティーブン・ミランFRB総裁、クリストファー・ウォーラーFRB総裁らと、インフレ率が中央銀行の目標である２％を上回っているにもかかわらず、金利を引き下げるべきだという意見（(link)）に同意している。

それでも、ひとつだけ変わらないことがある。ウォーシュはFRBがバランスシートを肥大化させることに反対で、中央銀行が金融市場の足跡を減らすことを望んでいる。

１０月の時点で、ウォーシュはFRBは「バランスシートを解放し、ウォール街から資金を引き揚げるべきだ」とFox Businessに語っていた。

火に油を注ぐ

大雑把に言えば、FRBが「お金を刷る」ことにさらに反対するようになれば、「通貨安」取引は減少し、貴金属のような「硬い」資産は輝きを失う。

ドルUSD=と国債利回りは、金曜日のウォーシュ指名のニュースで上昇したが、小幅な上昇にとどまり、トレーダーが金利予想を劇的に変えていないことを示している。

このような市場の動きの組み合わせは、ここ数ヶ月に見られた「通貨安」取引がFX市場や債券ではなく、貴金属であったという事実を浮き彫りにしている。

実際、バンク・オブ・アメリカのファンド・マネージャーが先月行った調査によると、金は「世界で最も好まれるドル安ヘッジ」であり、「金ロング」は世界で最も混雑した取引だった。

過剰に調理された取引では、ある程度の後退は避けられなかった。

神経質な金と銀の投資家は、すでにマージンコールの増加と現金化の圧力に直面しており、ウォーシュ氏のニュースが伝わると、一斉に手仕舞いに走った。

「火に油を注ぐようなものだった」とアネックス・ウェルス・マネジメントのチーフ経済ストラテジスト、ブライアン・ジェイコブセンは言う。「完璧な嵐だった。」

FRBのバランスシートのトリレンマ

しかし、通貨安取引の終焉というニュースは大げさかもしれない。

まず第一に、FRBがバランスシートをこれ以上縮小することはない（できない）と考える十分な理由がある。現在の水準でそうすることは、銀行の準備金を危険な低水準まで流出させ、１９年後半に起こったように、銀行間貸出市場を混乱させ、金融市場金利を急上昇させる危険性がある。

FRBが１２月に量的引き締めを停止し、「準備管理買い入れ」(RMP) オペレーションを開始したのは、そのためである。これは厳密には、債券ではなく短期手形を積み増すことでバランスシートを拡大するものである。

ウォーシュ氏はFRBの足跡を小さくしたいのかもしれないが、いわゆる「バランスシートのトリレンマ」に直面することになる。先月発表されたFRBの論文（(link)）によると、中央銀行が同時に達成できるのは、バランスシートの縮小、短期金利の低ボラティリティ、限定的な市場介入という目標のうち２つだけだという。

「簡単に言えば、バランスシートが小さいと、金利が不安定になるか、中央銀行が頻繁にオペを行わざるを得なくなる。その両方を避けるには、より大きなバランスシートが必要になる」と彼らは結論付けた。

今のところ、FRB議長にバランスシート縮小論者が就任する見通しとなったことで、通貨安取引は冷え込んでいるように見える。しかし、このような現実、大統領の影、そして米国の財政軌道を考えると、それを完全に終わらせることはないだろう。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである筆者 (link) のものである。)

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