再送-ROI-円介入リスクは依然として大きいマクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１月２８日　ロイター］ - 日本の当局が外国為替市場に1セントも投入していないにもかかわらず、円相場は金曜日から4％近くも急騰している。東京がこの動きを利用したいなら、今がチャンスだ。

火曜日に日本の通貨JPY=が2ヶ月半ぶりの高値となる1ドル＝153.00円近くまで跳ね上がったのは、ニューヨーク連邦準備制度理事会（FRB）が東京の要請で金曜日にドル／円のレートチェック（(link)）を行った 後だった。怯えたトレーダーたちは、これは日米協調による円高介入が間近に迫っているサインだと受け取った。

それはまだ起こっていない。 (link) そして、 (link)、めったにない共同介入は、現時点ではありえないという正当な理由もある。

しかし、ワシントンの黙認を得た上での東京からの一方的な介入を頭から否定することはできない。

まず、最近の歴史を見ると、日本はFX市場に参入することを恥ずかしがらない。2022年と2024年に行われた円買い介入では、東京は総額約1600億ドルを費やした。そしてそのうちのいくつかは、今よりも円高だったときに 行われた。

さらに、短期的な政治的観点から見れば、今が行動を起こす好機かもしれない。高市早苗首相はおそらく、2月8日に呼びかけた解散総選挙の投票時に、円が1ドル160円近辺の歴史的安値に低迷する ことを望まないだろう。

アナリストによれば、最近の円安と国債市場の同時暴落は 、高市氏の公約（(link)）に直接起因するもので、特に消費税8％を2年間停止するというものだ。

おそらく最も重要なのは、市場が介入する準備を整えていることだ。トレーダーは守勢に回り、神経質になって おり、投機的なポジションはドル／円のさらなる下落を阻む障壁にはなっていない。

商品先物取引委員会のデータによると、ヘッジファンドは2026年をネットの「円ショート」ポジションでスタートしている。歴史的な基準からすれば、それほど大きなポジションではないが、これらのファンドは昨年中、純「円ロング」だった。今より円高が進めば、これらのファンドは円を買い戻さざるを得なくなり、政府が何か行動を起こせば、 強力な 追い風になるだろう。

要するに、東京が1ドル＝160円台からの円高離れを加速させたいのであれば、それは可能なのだ。

円の長期的なズレ

以上が目先の介入を正当化する潜在的な理由だが、視野を広げるとさらにはっきりする。円は歴史的に見ても極めて弱く、購買力平価(PPP) ベースでは著しく過小評価されている。

円の実質実効為替レート(REER) は、各国間のインフレ率の差を考慮した円の価値を示す指標だが、過去最低に近い水準にある。過去5年間で30％も下落し、2023年以降の日米債券利回りスプレッドの大幅な上昇の恩恵も受けられなかった。

確かに、日本はいまだにインフレ調整後、つまり「実質」金利が大幅にマイナスであり、主要国の中では異例な存在である。しかし、日銀は緩やかながらも利上げを進めており、日米間の「実質」金利差は過去3年間で最も縮小している。

これは円高を正当化するはずだ。アモバ・アセット・マネジメントのチーフ・グローバル・ストラテジスト、ナオミ・フィンク氏は、相対的な利回り格差に基づくドル／円の短期的な「フェアバリュー」は147～149円近辺にあると見積もっている。また、長期的なドル／円の「フェアバリュー」はPPPベースで100円程度と見ている。

しかし、この水準に戻すには、はるかに 強力な金融政策が必要になる。日本円を持続的に上昇させたいのであれば、日銀はG7の金利設定（(）で "群衆の仲間入り "をする必要がある。つまり、プラスの実質金利（)）を設定する必要がある」とエコノミストのフィル・サトルは月曜日に書いている。

結局のところ、政治が最大の要因かもしれない。東京は円高を望み、ワシントンはドル安を望んでいる。そうである限り、そしてドル／円相場が歴史的な高水準にある限り、介入の脅威は大きくなり続けるだろう。

(ここで述べられている意見は筆者のものである。 (link)、ロイターのコラムニストである。)

このコラムをお読みになりましたか？Reuters Open Interest(ROI), (link) グローバルな金融解説に欠かせない新しい情報源をチェックしてください。ROIをLinkedIn、 (link)、Xでフォローしてください。 (link)

また、Morning Bid daily podcast (link) を Apple (link), Spotify (link), または Reuters app (link) でお聞きください。ロイターのジャーナリストが週7日、市場と金融の最大のニュースについて語るのを聞くことができます。