再送-分析-協調円介入への高いハードルを覆い隠す米レートチェック

Makiko Yamazaki　Leika Kihara

［東京　１月２７日　ロイター］ - ニューヨーク連銀による異例のレートチェック (link) は、頑強な円が急騰するきっかけとなったが、介入の敷居は低くなった。しかし、日米協調のドル売りは、現段階ではまだ可能性が低いと思われる。

金曜深夜のFRBの行動は、日米当局が通貨下落を食い止めるために緊密に連携していることを示す、これまでで最も強いシグナルであり、市場は介入への警戒を強めている。

とはいえ、直接の協調介入は市場が期待するほどすぐには実現しないかもしれない、とアナリストは言う。その一因は、米国の国内事情にある。つまり、行き過ぎた円安に対する日本の懸念に対するワシントンの支援は、今のところレートチェックだけにとどまりそうだ。

「過去の協調介入は、金融危機や大規模な自然災害など、非常に稀な状況下で行われた」と、JPモルガンの棚瀬淳哉チーフFXストラテジストは述べた。「共同レートチェックから協調介入までの距離はかなり大きいと思われる」。

今のところ、介入への懸念だけで円相場は１年半ぶりの安値から離れており、通貨下落によるインフレへの影響に頭を悩ませている日本の政策立案者たちに、いくらかの安堵感を与えている。

確かに、FRBのレートチェックは単独で行われたわけではない。

日本が昨年、過度の変動に対処するために為替介入を行うことを認める二国間声明に署名するよう米国を説得した５年間の努力の集大成だった、と交渉に携わった関係者は言う。

片山財務相は、為替問題に関してベッセント米財務長官と足並みを揃えていると繰り返し強調してきた。

彼女の円ベアに対する警告は２０２４年１月１６日 (link) にピークに達し、投機的な円の動きに対して日本は断固とした行動を取ると述べた。日米共同で行動を起こす可能性について質問されると、彼女は「いかなる選択肢も排除しない」と答えた。

ワシントンもまた、円だけでなく日本国債を押し下げ、米国債市場にも波及させた市場の暴落に対抗する日本の努力に加わる理由があった。

ベッセント氏が２４年１月２０日のダボス会議で、「市場の反応と日本で内因的に起こっていることを切り離すのは非常に難しい」と述べ、日本の利回り上昇の影響に対するワシントンの不快感を示した。

その数日後、植田日銀総裁 (link) は、緊急の国債買い入れオペを含め、急激な利回り上昇を抑えるために政府と緊密に協力する用意があると強調した。

「米国売り」貿易を警戒するトランプ政権

強硬発言は今のところ功を奏しているようだ。円=JPYは月曜日に１ドル＝１５３．８９円と２ヶ月ぶりの高値まで上昇し、当局の介入ラインとされる１６０円台から大きく離れた。年債利回りは１ベーシスポイント（ｂｐ）低下し、２．２２５％となった。

しかし市場にとっての大きな疑問は、日米共同介入が間近に迫っているのかどうか、そして米国が協調介入に踏み切るやむを得ない理由を見出すかどうかである。

「現実には、米国は円のように５年連続で価値が下落している通貨を買いたくはないだろう」と、三菱UFJモルガン・スタンレー証券のFXストラテジスト、龍翔太氏は述べた。

「ワシントンは小規模な介入で協力する可能性はある。しかし、円安トレンドの転換に持続的な効果をもたらすような形での支援にはならないだろう」。

実際の介入にはコストがかかる。

日本が継続的に円買い介入を行う場合、保有する米国債の一部を売却する必要があるが、この動きは米国の利回りを押し上げる可能性がある。これは、市場がすでに変動している中で、ワシントンが望まない事態となるかもしれない。

共同介入の敷居はさらに高い。トランプ米大統領は、米国の輸出を後押しするドル安を好むかもしれないが、さらなるドル安は、先週勢いを取り戻した「米国売り」貿易 (link) に拍車をかける可能性がある。

「世界的なドル離れを懸念する米国が、直接的なドル売り介入を行う可能性は低い」と、外為どっとコム総合研究所のアナリスト、神田卓也氏は述べた。

窮地に立つ日銀

米国が乗り気であっても、日本が市場に介入するには、他のG7諸国の同意を得る必要がある。

日本を含むG7諸国が円に対して協調行動をとったのは、東日本大震災が通貨急騰の引き金となった１１年が最後だ。

「日本の財政政策に対する市場の懸念から円は下落しており、現在の状況は非常に異なっている」と、当時の野田財務相 (link) は述べた。

日銀もまた、急激な円安を抑える必要性と、過度にタカ派的な発言で債券利回りの急上昇を招かないようにする必要性に挟まれた、やっかいな立場にある。

上田総裁は金曜日に、長期金利は「かなり速いペース」で上昇していると述べたが、日銀が緊急の国債買い入れオペを実施するか、極度の市場ストレスを乗り切るために予定されているテーパリング計画に手を加えるかどうかについては口を閉ざした。

彼が市場に疑念を抱かせるのには理由がある。

「緊急時に国債買い入れを拡大する用意があることを示すことで、日銀は長期金利を押し下げ、円安をもたらすだろう」と、ANZの日本FX・コモディティセールス担当ディレクターである町田裕之氏は述べた。

「その上、与野党のほとんどが減税を求めている。これが円安を維持しているのです」。