再送-分析-債務ブームは資金調達通貨としての人民元の到来を告げる

Jiaxing Li

［香港　１２月２１日　ロイター］ - 投資家が人民元建て債権を買いあさり、人民元建て融資が急増し、中国の銀行のドル建て海外融資を追い越す勢いだ。

中国の海外銀行融資は4年間で3倍の2兆5,200億元となり、オンショアとオフショアの人民元建て債券の販売は2年連続で過去最高かそれに迫る勢いだ。

銀行家は、人民元金利が低いため、このブームはコスト面で後押しされていると言う。しかし、人民元市場は独自の勢いを生み出し始めており、人民元を保有し使用したいという需要が深まりつつある。これは、資本勘定の自由化が進まなくても、人民元のグローバル化を推進する中国の動きが前進していることを示している。

ドイツ銀行の中国オンショア債券資本市場担当責任者であるサミュエル・フィッシャー氏は、「この段階は、人民元による資金調達に対する基本的な関心に後押しされていると思います」と述べた。

「人民元を単なる裁定取引としてではなく、人民元建てで調達する国際的な投資家が増えており、中国国外から非常に大きなアンカー・オーダーも出ている。「ドルは重要な岐路に立たされており、多様化が実際に起こっている。

国際決済銀行によると、世界の外国為替取引高に占める人民元の割合は、低い水準から着実に上昇し、4月には約8.5％に達した。ドルの取引高は全体の89％を占めている。

今年、中国以外の発行体は11月末までの11ヵ月間に、オンショア市場で1697億元（(241億ドル)）を調達した。一方、需要が旺盛なオフショア市場では、すべての発行体によって過去最高の8019億元が調達された。

Dealogicのデータによれば、今年世界で調達された記録的な9兆5,700億ドル（うちドル建てが約4兆5,000億ドル、ユーロ建てが約2兆2,000億ドル）に比べれば大海の一滴だ。しかし、中国中央銀行のデータによると、過去3年間で、外国人によるオンショアおよびオフショアでの人民元建て債券の発行額は2倍以上に増加している。

ローン市場では、中央銀行のデータによると、外貨建て（主にドル建て）の貸出額は2022年のピーク時の5870億ドルから11月末には3750億ドルに減少し、人民元建て貸出額は3570億ドルに達した。

価格ポイントが大きなドライバー

発行体にとって主要な原動力は価格である。

米国の金利がインフレ抑制のために上昇し、中国の金利がデフレを食い止めるために低下したため、人民元の資金調達コストは2022年以降、ドルを下回っている。

ベンチマークである10年物中国国債CN10YT=RRと米国債US10YT=RRのイールドギャップは今年初めに315bp近い最高値を記録し、日本の10年物金利でさえ中国より20bp近く高い。

S&Pグローバルによると、今年発行された3年物パンダ債の利回りは1.7％から2.7％で、同じ年限の米国債利回り3.5％をはるかに下回っている。

「人民元が変動しやすい米ドルやユーロに対して相対的に安定していることは、この魅力をさらに高め、コストのかかる為替ヘッジの必要性を最小限に抑えることで、海外の発行体の為替リスクを軽減している」と格付け会社は述べている。

リンクレーターズの資本市場パートナーであるテレンス・ラウ氏は、「マクロ政治の緊張と関税」が貿易の地域化を加速させ、人民元建て債券の需要を高めていると指摘する。

「受益者のひとつは中国であり、一帯一路のようなプログラムでしょう」とラウ氏は、中国のインフラ戦略に言及している。

インドネシア (link) やカザフスタン開発銀行などの発行体は今年、オフショア人民元市場でいわゆる点心債を調達した。インドネシアは10月にBNYHFB25195=BNYHFB25194=60億元を調達し、カザフスタンは9月にDBANFN25053=20億元を調達した。

ケニア (link) は10月にドル建ての鉄道建設融資を人民元に転換し、エチオピア (link) も同様に交渉中である。中国開発銀行と南部アフリカ開発銀行は今年、初の人民元建て融資協力に調印した。

「カザフスタンは、中国との関係をますます深めています。カザフスタンは実際に中国との取引が増えています。人民元は単なる金融資金としてではなく、実際に使用されているのですから、人民元の必要性が高まっているのだと思います」とラウは言う。

ドル優位に対する防衛策

投資家にとって、人民元建ての債権はソブリン債よりも利回りが高く、また、中国の不動産不況でデベロッパーからの借り入れが途絶えてからアジアの債券市場が縮小しているため、資金を蓄える場所にもなる。

アムンディのアジア投資部門責任者であるフロリアン・ネト氏は、「アジア以外のグローバルな債券投資家からの関心も着実に高まっており、今後もその傾向は続くだろう」と語る。

「最近のCNH債の取引は好調な受注を記録しており、中国内外の発行体が今後、CNHを潜在的な資金調達チャネルとして検討する後押しになるだろう。

シンガポールのM&Gインベストメンツのアジア債券ポートフォリオ・マネジャー、ウィリアム・シン氏は、人民元の慎重に管理された安定性も魅力だと述べ、ヘッジなしのリターンが4～5％になるとの見通しを示した。

確かに、人民元の国際債務は中国国内の債務市場の0.2％程度であり、ドルやユーロの債務に比べれば微々たるものだ。

人民元の上昇は、借り手にとってもマイナスになる可能性がある。しかし、中国は人民元の上昇を抑えるために、国営銀行がドルを買い、人民元の動きを安定させ、スムーズにしている。

「この慎重なスタンスが変われば、海外融資の伸びが鈍化したり、止まったりする可能性がある。ガベカル・ドラゴノミクスのエコノミスト、ウェイ・ハー氏は、「人民元建て海外融資は今後も増加し続け、最高値を更新する可能性が高い。

アナリストによれば、中国は必ずしもドルを追い落とそうとしているわけではなく、むしろドルシステム外の資本市場を構築するための基盤を作ろうとしているのだという。

「香港のBNPパリバ・アセット・マネジメントのグローバル・マーケット・ストラテジスト、チー・ロー氏は、「中国は、壮大な宣言やドルとの衝突によってではなく、何千もの調達や支払いの決定を通じて、通貨システムを移行するプロセスを設計している。

「この政策の目的はドルを転覆させることではなく、単にドル支配体制が中国に対して利用できないようにすることである。

(1ドル＝7.0405人民元)