訂正-分析-乱高下する為替相場で新興市場が注目される

Nell Mackenzie　Dhara Ranasinghe　Alun John

［ロンドン　１２月１７日　ロイター］ - ドナルド・トランプ米大統領が1月に就任して以来、ハンガリー・フォリントの取引量は2倍以上に増加し、「解放の日」と呼ばれる輸入関税の大幅引き上げ（(link)）が発表されて以来、トレーダーの関心はますます高まっている。

1日約10兆ドル（(link)）のグローバルFX市場をナビゲートするトレーダー、ストラテジスト、ヘッジファンドによれば、これらの取引量の増加も、一過性のものではないという。

フォリントは今年、対ドルで約20％上昇し、ほぼ四半世紀で最高の年となり、2025年の新興国通貨トップのパフォーマーHUF=のひとつとなった。

より広く見ても良い年だった：MSCIのエマージング・マーケット・カレンシー・インデックス.MIEM00000CUSは7月に過去最高を記録し、2017年以来最高の年を迎えようとしている。

ロイターが取材したトレーダー、ファンドマネージャー、アナリストの多くは、この傾向は来年も続くと予想している。

ドル=USDがより不安定で弱くなっているため、投資家は通貨へのエクスポージャーを再考し、グリーンバックの方向性と立ち位置に関する長年の思い込みに疑問を抱くようになっている。 (link)。

一方、投資家は、南アフリカからハンガリーまで、いくつかの発展途上国において、米国資産からの分散投資による価値の向上に賭けている。

「JPモルガンのEMフィクスト・インカム・ストラテジー・リサーチの責任者であるジョニー・ゴールデンは、「我々は、14年間続いたEM通貨の弱気相場と呼ばれるサイクルが転換したと考えている。「これは、世界が多くの米国資産を保有し、EM資産を回避してきたというドル循環の転換の一部である。

取引リスクはIMFの警告を引き出す

マニュライフ生命で新興国債券のポートフォリオ・マネジャーを務めるエリナ・テオドラコプロウにとって、今年の驚きは、先進国での出来事が価格変動の引き金となったことだ。

「今年の新興国市場は、ボラティリティの原動力ではなかったという意味で、このクラスではクールな存在でした」とセオドラコプルーは言う。

米国が主導する世界貿易の分断、地政学的混乱（(link)）、中央銀行の政策の相違などが、今後も値動きの原動力になると予想される。

ヘッジファンドを含む投資家は、儲かったり損をしたりしている。一方、各国政府にとっては、通貨高と資本流入は、輸出の魅力低下から債務調達・返済能力の強化に至るまで、経済的に大きな意味を持つ。

このリスクは見逃されてはいない。国際通貨基金（IMF）は最新の金融安定報告書（(link)）で、為替市場の危険性について警告している。

IMFによれば、世界の為替取引高の半分近くは、大手銀行を中心とする少数の銀行グループによって仲介されており、ストレスのある時期にこれらの銀行が取引を縮小した場合、市場はリスクにさらされることになるという。

国際決済銀行が4月に発表した最新のデータでは、為替取引量は過去3年間で30％近く増加している。

そして2025年はジェットコースターのような展開で、先進国市場の通貨ボラティリティ.DBCVIXは4月に2年ぶりの高水準まで急上昇したが、その後緩和した。低利回りの通貨を借りて高利回りの通貨に投資するキャリートレードにとって、市場の安定はより魅力的な環境となっている。

17億ドルを運用するヘッジファンドEDLキャピタルは、年初といわゆるリベレーション・デイ前後に対ドルベットに助けられ、今年28％の上昇を記録している、と事情通は言う。

ヴァリ・アナリティクスがロイターのためにまとめたデータによると、銀行にとっての稼ぎ頭であるEM通貨取引は大もうけだった。

世界の銀行上位25行の1～9月のEM通貨取引による収益は約400億ドルで、これまでで最高の年となった。データ会社の分析によると、これは銀行がG10通貨から得た190億ドルの2倍以上である。G10とはドル、ポンド、ユーロなど主要通貨で構成されている。

モルガン・スタンレーの外国為替・新興市場トレーディング部門グローバル・ヘッドであるサマー・オワイダ氏は、特にG10の中で為替取引で儲ける機会を見つけるのは難しい、と語った。

「投資家がFXにとどまるのであれば、新興市場全体でより利回りの高い構造的なストーリーに投資することになる。

ロイターが取材した14人のトップ為替トレーダー、ヘッジファンド・マネジャー、アナリストの半数強は、新興国通貨への関心の高まりが2026年も続く可能性の高い主要トレンドだと見ている。

また、ドル高がもはや確実でない時代におけるヘッジ (link) とボラティリティの増加も続く可能性が高いという。

新しい光

しかし、ドル安の流れがすべての船を浮かせたわけではない。貿易と投資の流れの悪化は、インドのルピー INR= を記録的な安値に押し下げた（(link)）。一方、中央銀行の独立性と政情不安に対する懸念は、インドネシアのルピア IDR= を苦しめている。 (link)

しかし、ドル =USD は1970年代前半以来最大の急落（(link)）、約11％の損失を被った。アナリストは、米国の利下げ（(link)）がさらなる弱さをもたらすと予想している。

LSEGのデータによると、トレーダーは米連邦準備制度理事会（FRB）が来年さらに2回、4分の1ポイントの利下げを実施すると予想している。

多くのEM通貨にとって、この背景は重要であり、資金流入を促進している。また、キャリー・トレードが活発化し、勢いを増している通貨もある。

メキシコのペソ MXN= とブラジルのレアル BRL= も、今年最も好調な新興国通貨のひとつである。

これらの通貨の特徴は、中央銀行の慎重さ（(link)）と高金利である。ブラジルの場合、金利は15％と20年来の高水準にあり、通貨市場や債券市場へのアクセスも容易である。

(「国内外を問わず、幅広いEM諸国への資金流入は旺盛で、)、この傾向がすぐに反転することはないだろう」と、約14億ドルを運用するAmia Capitalのポートフォリオ・マネジャー、ニコラス・スクーロウディス氏は言う。

同ヘッジファンドのパフォーマンスに詳しい別の情報筋によれば、同ヘッジファンドは今年1年間で16％のリターンを上げたという。