分析-隠れたユーロ高がECBの「良いところ」を濁す可能性

Stefano Rebaudo

［　１２月９日　ロイター］ - ユーロ高は中国の輸出マシーンによるデフレ効果を増幅させている (link)、これは結局、欧州中央銀行を「良いところ」から揺り起こし、さらなる利下げに踏み切らせるきっかけになるかもしれない。

ユーロEUR=は1.166ドル前後で、9月に1.1918ドルと4年ぶりの高値をつけ、今年は2017年以来最も多い13％近い上昇となる。

ユーロは見た目以上に割高

ECBのユーロ実質実効為替レート（基本的に主要貿易相手国通貨のバスケットをインフレ調整したもの）は9月に98.68と2014年5月以来の高値をつけた。11月には97.81だったaEUZXTWEYRF。

129.96前後の名目レートaEUREER=ECBFは、9月に過去最高の130.87を記録し、2025年に入ってから5.7％上昇した。

「バークレイズの外為戦略担当グローバル・ヘッドであるテモス・フィオタキス氏は、「ユーロは見た目よりもずっと割高だ。

「ユーロを貿易加重ベースで見て、より直接的な競合相手との比較でも見てみると、ユーロは歴史的に高い水準にあることがわかるだろう」と彼は主張し、米国の関税を考慮するとユーロレートは1.28ドルに近づくと付け加えた。

貿易加重ユーロの上昇の主な要因のひとつは、今年オフショア市場で中国人民元が7％下落したことだEURCNH=。

中国は欧州最大の貿易相手国である。最新のデータによると、9月のユーロ圏の対中貿易赤字は330億ユーロであった。

利下げはまだ1回か2回の可能性

ゴールドマン・サックスは最近、中国の成長見通しを過去10年間で最大に格上げし、北京が安価な商品で市場を氾濫させようとしていることが、特に欧州でデフレを引き起こす可能性があると指摘した。

中国の輸出企業は米国以外の市場にも進出しようとするだろうし、重要なレアアース（希土類）の供給を握っていることを考えると、貿易障壁が存在する余地はほとんどないかもしれない。

欧州中央銀行（ECB）のルイス・デ・ギンドス副総裁（(link)）は7月、1.20ドルまではユーロ高を無視できるが、それ以上になると「はるかに複雑になる」と述べた。

「HSBCのチーフ・ヨーロピアン・エコノミスト、サイモン・ウェルズ氏は、「マージンがまだ再構築されておらず、そのプロセスはまだ完了していないかもしれない。

「貿易加重のユーロがここから急激に、例えば5％程度上昇するようなことがあれば、さらなる政策緩和の引き金になる可能性は十分にある。

ECB高官マーティン・コッハー (link) は9月、為替レートはリスクではないが、さらなるユーロ高は輸出企業にとって「問題となる」可能性があると述べた。マーティンス・カザックス (link) は最近、為替レートと中国の貿易フローが中央銀行の政策見通しにとって重要なリスクであると述べた。

INGのグローバル・ヘッド・オブ・マクロ・リサーチ兼ユーロ圏チーフ・エコノミストのカーステン・ブルゼスキ氏は、「私が顧客に伝えているのは、私たちの基本ケースは金利据え置きだが、ECBが今から来年夏までにあと1、2回利下げを行う可能性はまだかなり高いということだ」と述べた。

「中国の話は、ECBを利下げに向かわせる転機となるかもしれない。

貿易摩擦に敏感なECB金利への賭け

市場によると、トレーダーはECBが少なくとも2027年3月までは利下げを見送ると予想している。しかし、関税と世界的な貿易戦争への懸念から、その価格設定は、トランプ大統領がすべての主要貿易相手国に関税（(link)）をかけた4月の最低値1.55％から回復している。

ストラテジストによれば、ユーロの見通しは引き続きユーロ圏と米国の金利差に支配される。米連邦準備制度理事会（FRB）は来年、一連の金利引き下げを実施すると予想されており、これがドルの重荷となり、ひいてはユーロを押し上げる可能性がある。

アムンディ・アセット・マネジメントのグローバル・カレンシー・マネジメント部長、アンドレアス・ケーニッヒ氏は、「金利低下とドル安は密接な関係にある」と述べ、トランプ大統領は中間選挙を前にFRBにさらなる緩和に向けて影響を与えるだろうと主張した。

) 「最初の流れはドル安で、次に米国の経済が加速する（(）」。