ドルは底入れしたか？　過剰な利下げ観測がドル売り筋を脆弱に

TradingKey - 2025年初頭の外国為替市場では「弱いドル」トレードが支配的で、投資家は米ドルの下落に大きくベットしていた。しかし、米連邦準備制度理事会（FRB）が9月に初の利下げを実施した後、このコンセンサスは揺らぎ始めている。上半期に10％以上下落したドル指数（DXY）は、年央以降2％反発している。

10月10日現在、DXYは99.32で推移しており、FRBの9月利下げ前後に記録した2025年安値（約96.5）から回復している。10月単月でも1.57％上昇している。

2025年 米ドル指数（DXY）、出典：Investing.com

ドルが反発する理由

ドルの強さは以下の要因に起因する：

• FRBの利下げが「織り込み済み」——初期の緩和措置により、さらなる下落を促す主要な材料が消滅
• 9月の25ベーシス・ポイント利下げ後も、追加利下げに慎重なFRB当局者が増加

FRBは2025年初の利下げ理由として労働市場の弱化リスクを挙げたが、複数の政策当局者は引き続き、関税によるインフレ上昇リスクを指摘し、その影響が完全に現れるまで慎重姿勢を維持すべきだと主張している。

一方、これまで「弱いドル」シナリオを後押ししていた懸念——FRBの独立性への懸念、米国経済成長の減速、貿易政策の不確実性——はいずれも和らいでいる：

• トランプ大統領はジェローム・パウエル議長やリサ・クック理事の解任に失敗
• 主要な二国間貿易協定が成立

ドイツ銀行（Deutsche Bank）は以前、グローバル投資家がドル売り（ショート）を通じて株式エクスポージャーをヘッジしていると指摘していたが、今年初めに見られたような「アメリカ売り」の広範なパニックは発生していない。

ヘッジファンド、姿勢を転換――弱気から強気に

むしろグローバルなヘッジファンドはドル買いに転じている。水曜日には、12月限のユーロ・ドルプット・オプション（EUR/USD弱気）の取引量がコール・オプション（EUR/USD強気）の3倍に達した。

バークレイズ（Barclays）は、ヘッジファンドが現在、センチメントの変化を背景にドルの戦術的ロングポジションを取り、短期的な利益を狙っていると分析している。

他通貨の弱さがドルを相対的に押し上げ

他の主要通貨が下押し圧力にさらされていることも、ドルの相対的な強さを際立たせている：

• ユーロ：フランスの政治的不安定により下押し
• 円：日本新指導部が金融緩和継続を支持し、圧力が継続
• ニュージーランド・ドル：予想以上の利下げにより弱含み

バークレイズによると、ヘッジファンドは豪ドルを除くG10通貨に対してドルのネット・ロングポジションを構築している。シティグループ（Citi）もドル・コール・オプションへの需要急増を観測しているが、「底入れを宣言するのはまだ早い」と慎重な見方を示している。

完全な反転ではないが、ショート筋への圧力が高まる

ソシエテ・ジェネラル（Societe Generale）は、ドルに完全な構造的反転の兆しはまだ見られないとしている。今週の動きの前は、市場参加者の多くが年末に向けた弱気オプション戦略を準備していた。

しかし最近の反発により、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、モルガン・スタンレーなど大手銀行を含むドル売り筋に明らかな損失が発生している。

ドルの強さが持続すれば、以下のような広範な市場の再評価（リプライシング）を引き起こす可能性がある：

• 輸入コモディティ価格の上昇
• 新興国株式・通貨への下押し圧力
• グローバルな資本フローの再評価

一人の投資家が考えを変える

コロンビア・スレッドニードル（Columbia Threadneedle）の通貨ストラテジスト、エド・アル＝フセイニー氏は最近、ドルに対して弱気から強気へと見方を転換した。過去6週間で、新興国エクスポージャーを削減した理由として、以下を挙げている：

• 堅調な米国経済ファンダメンタルズ
• 市場がFRBの今後の利下げを過度に楽観的に織り込んでいること

彼は次のように述べた。「市場は非常に積極的な利下げシナリオを織り込んでいますが、労働市場がそれほど悪化しない限り、それを実行するのは難しいでしょう。」

本記事の内容は、人工知能（AI）によって翻訳されたものであり、正確性を期しておりますが、技術的制約や言語理解の限界により、翻訳内容の完全な正確性、網羅性、または専門性を保証するものではありません。情報の引用または利用にあたっては、必ず原文および関連する専門的な判断を併せてご確認ください。なお、本記事の内容を利用することにより生じた損失や誤解について、当社は一切の責任を負いかねますので、あらかじめご了承ください。

原文リンク