解説-英国政府に代償を払わせている「債券の自警団」とは一体誰なのか？

Dhara Ranasinghe

［ロンドン　５月１２日　ロイター］ - 英国の長期国債の借入コストが1998年以来の高水準に急騰した（(link)）。これは、政権交代（(link)）により財政規律が緩むのではないかという懸念が、債券投資家の不安を煽っているためだ。

米国とイスラエルによるイランへの攻撃によって引き起こされた原油価格の高騰がインフレへの懸念を再燃させたため、英国 (link) やその他の国々での借入コストはすでに上昇している。

英国から米国、フランスに至るまで、長年の財政難を経て、防衛や高齢化社会への支出増の必要性に直面している各国政府にとって、今は厳しい時期である。

しかし、各国政府は債務水準の高騰に直面しており（(link)）、債券投資家の財政緩和に対する許容度は低い。

そこで登場するのが「ボンド・ヴィジランテ」だ。

「ボンド・ヴィジランテ」とは一体何者か？

1980年代に造語されたこの用語は、浪費的であると見なした政府に対し、債券を保有するためのより高い報酬を要求することで、財政規律 (link) を課そうとする債券投資家を指す。

これは金融政策にも当てはまる。投資家は、中央銀行や政府がインフレ抑制に失敗していると判断した場合、より高い見返りを要求することができる。

政府の借入コストの上昇は、消費者や企業への貸出金利の上昇へと波及し、それが制御不能なスパイラルに陥れば、経済および金融の安定を脅かすことになる。

彼らはどこへ行き、なぜ戻ってきたのか？

1990年代、当初の財政支出への懸念が米国債利回りの急騰を招いた後、ビル・クリントン米大統領が財政均衡を最優先課題としたことで、債券市場は落ち着きを取り戻した。

その後の数十年、世界中の中央銀行による債券購入は、政府の借入コストを抑える上で強力な役割を果たした。

しかし、２０年のパンデミックに伴うインフレ急騰（これにより政府支出も増加した）や、２２年のロシアによるウクライナ侵攻に続くエネルギー危機を経て、金利は大幅に上昇している。これに加え、中央銀行による債券購入の縮小も相まって、債券投資家の影響力が現在、より強まっていることを意味する。

さらに、イランとの戦争が圧力をさらに強めている (link)。

Ｇ７先進国では、ドイツを除き、債務残高が経済生産高とほぼ同水準か、それを上回っている。

Ｇ７諸国の債務を追跡するロイターのライブダッシュボードはこちら (link) をクリックしてください。

その他、今日何が異なるのか？

アナリストによると、1980年代はインフレが焦点でしたが、現在は国家債務負担の急増が焦点となっています。

イランとの戦争がインフレを押し上げているものの、２２年の水準にはほど遠いと予想されており、トレーダーたちは中央銀行による迅速な対応を織り込んでいる。

国際通貨基金（ＩＭＦ）は先月、米国は現在の７％から、ＧＤＰ比で約４ポイント財政赤字を削減するための信頼できる計画が必要だと述べた（(link)）。

Ｇ７諸国の中で長期借入コストが最も高い英国では、辞任の圧力に直面しているキア・スターマー首相 (link) が、さらなる支出拡大を推進する指導者に交代する可能性を投資家が懸念している。

主要国の中で最も債務の多い日本も、高市早苗首相の支出計画 (link) が財政懸念を再燃させたことから、注目を集めている。

こうした警戒感はこれまでどこで顕在化してきたのか？

最も顕著な例は英国だ。２２年、すでに財政が逼迫していた時期に、減税と借入拡大の計画が投資家を動揺させ、借入コストは１週間で１パーセントポイントも急騰した。これにより、リズ・トラス首相 (link) は辞任を余儀なくされた。

(link) フランスもまた、政治的不安定が続き、財政赤字の抑制に向けた取り組みが阻まれていることから、圧力にさらされている。

アナリストらは、債務水準の高さが、世界最大の経済大国である米国でさえ、投資家が長期債を保有する際により高い利回りを求める主な理由の一つだと指摘している。

では、彼らは本当に影響力があるのでしょうか？

はい。この用語を考案したエコノミストのエド・ヤーデニ氏は、その理由は債務が増加しているためだと述べています。

米国の債務残高は約３０兆ドルに達しているが、パンデミック前は２０兆ドル未満、０８年から１０年の世界金融危機前は５兆ドル未満だった。

これまでのところ、債券の番人たちは、英国で発揮したほどの影響力を他国では持ち合わせていない。米国の堅調な経済と、世界一の準備通貨としてのドルの地位が緩衝材となっている一方、フランスはユーロ圏の一員であるため、その国債にはある程度の保護が働いている。

しかし、アナリストらは、特に借入コストの上昇が既存債務の利払い負担を増大させている現状において、油断は禁物だと指摘する。２４年には、米国を含むＯＥＣＤ諸国全体での利払い総額が国防費を上回る見込みだ。