グラフィック-圧力下：Ｇ７政府債務の痛みを追う

Yoruk Bahceli　Ben Welsh　Dhara Ranasinghe　Rocky Swift

［ロンドン/ニューヨーク/東京　４月１４日　ロイター］ - 世界の主要経済は近年、債務残高が急増しており、高齢化から気候変動、国防に至るまで、増え続ける歳出需要がその圧力に拍車をかけている。

イラン戦争 (link) は、インフレリスクを再燃させ、この10年間だけでも多くのショックに見舞われた各国政府に負担を強いている。

この紛争が引き金となり、欧州では3月、ここ数年で最大の借入コストの急上昇 (link) が起こった。エネルギー輸入への依存度が高いこの地域の政府財政 (link) は、石油・ガス価格の高騰による圧力に直面している。

高い債務負担は政府のコストを増加させ、支出を抑制し成長を抑制することで生活水準に打撃を与えるリスクがある。最悪のシナリオでは、国は壁にぶつかり、債務返済に苦しむことになる。

このライブ・ダッシュボード (link) は、先進7カ国（Ｇ７）における政府債務の主要指標を追跡している：

借入コストの上昇

ＣＯＶＩＤ-１９パンデミックとロシアのウクライナ侵攻後、中央銀行が高騰するインフレを抑えるために積極的に金利を引き上げたため、Ｇ７全体の国債利回りが急上昇した。

長期借入コストの上昇は、投資家が債務を保有するリスクを補うためにより良いリターンを求めていることも反映している。

イラン戦争は最新の課題である。3月の10年債利回りが2008年以来の高水準を記録した英国 (link) は、同業国の中で最も高い利回りを支払っている。

短期化

短期国債利回りと長期国債利回りの差は急激に拡大しており、長期借入は相対的に割高になっている。

この圧力は、財政懸念、中央銀行による債券保有の縮小、保険会社や年金基金といった長期債の伝統的な大口投資家が日本や英国といった国での購入を縮小したことで強まっている。

その影響を軽減するため、多くの政府が償還期間の短い債券の販売を始めている。しかし、国債の返済や借り換えを早めなければならないため、利回りの上昇は金利コストの上昇を早めることになる。

一方通行？

欧州最大の経済大国であるドイツを除くＧ７全体では、債務残高は経済生産高とほぼ同じかそれ以上である。

08年の世界金融危機、11-12年のユーロ圏債務危機、そして20年のパンデミックはすべて債務残高を増加させ、成長を阻害し、支出を増加させた。

日本は、債務が生産高の２倍以上と、最も高い水準にある (link)。一方、かつて緊縮財政の擁護者であったドイツでさえ、国防と公共投資を賄うために借入を増やしている (link)。

長期的には、人口の高齢化、利払い、国防や気候変動への支出の増加により、政策変更がない限り債務水準はさらに上昇するだろう。

利払い

パンデミック後の借入コストの上昇は、低コストの債務をより高い市場金利で借り換えるため、政府の利払いに影響を及ぼしている。

多くの国にとって過去のピークをはるかに下回ってはいるものの、生産高に占める利払いの割合は最近、ほとんどのＧ７諸国において着実に上昇しており、特に米国では顕著である (link)。

実際、米国を含むＯＥＣＤ諸国の利払いは、２０２４年にはすでに国防費 (link) を上回っている。

リスク上昇

米国債のタームプレミアム (link) は、投資家が長期債を保有するリスクに対してどれだけの補償を求めるかを示す重要な指標であるが、パンデミック以降上昇している。

これは、米国の財政政策への懸念から、連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）の債券保有高削減やその独立性への懸念、さらには長期インフレの不確実性まで、あらゆるものを反映している。

これは世界的な現象である。ＯＥＣＤ加盟主要国のタームプレミアムは過去１０年間で最高を記録した。

ギャップを意識せよ

一部の投資家にとって改善された債務指標があるとすれば、それは、欧州で最も安全な借り手とみなされるドイツの国債ではなく、ユーロ圏の各国政府の国債を保有するために、投資家が受け取ることを望む金額がどれだけ少なくなったか (link) ということである。

ユーロ圏は、ギリシャが救済を必要とし、ユーロ圏崩壊のリスクによってコストが高騰した債務危機から長い道のりを歩んできた。

イタリアを見てみよう。かつて債務苦の申し子だったイタリアは、パンデミック後の欧州の結束力の高まり、政治的安定、財政赤字の減少により、債務リスクプレミアムは08年以降で最低となった。

これとは対照的に、24年の衝撃的な選挙以来、政治的背景が分裂し、財政赤字 (link) 抑制への取り組みが遅れているため、投資家は現在、フランス (link) 債券の保有により大きなリスクを伴うと感じている。

バイヤー用心

先進国で最大の債務国である日本は、高市首相の歳出計画が財政懸念を再燃させたため、脚光を浴びている。日本の国債販売は、ストレスの兆候がないか注意深く見守られている。

実際、日本の債券市場の苦境は、昨年５月の悲惨な長期国債売却の後、始まった (link)。

日本の長期債利回りは、20年債の売り出しが12年以来最低の需要水準となり、投資家心理を示す別の指標が少なくとも87年以来2番目に悪い水準に達した後、記録的な高水準に急上昇した。

日本はこれを受けて長期債の売り出しを抑制し、需要の安定化に貢献した。それでも借入コストは上昇圧力に直面している。

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