分析-貴金属価格の変動が急成長する金トークン市場を試す可能性

Manya Saini　Niket Nishant　Ashitha Shivaprasad

［　２月３日　ロイター］ - 金地金価格の高騰 (link) は、デジタル資産市場のニッチ分野として急成長している、いわゆるトークン化された金地金の需要を促進しているが、専門家は、投資家には必ずしも明らかではない保管や規制のリスクを伴うと警告している。

ゴールドトークンは、テザーやパクソスなどの暗号資産企業がブロックチェーン上で発行するデジタルコインで、金庫に保管されている金現物と同額が裏付けとなっており、個人投資家や伝統的な投資家が現物を受け取ることなくイエローメタルに手を出すことを可能にしている。

金トークンはデジタル資産市場全体と比べるとまだ小さいが、急速に成長している。CoinGeckoのデータによると、月曜日の時点で時価総額が約６０億ドル近い金トークンは２０近くあり、PaxosとTetherが市場の半分以上を占めている。

市場全体は２０２４年末から４倍以上に成長している。

投資家保護テスト

スポット金XAU=価格は木曜日に新記録となる５５９４．８２ドルまで高騰したが、その翌日には８３年以来最大の一日暴落を記録した。

こうした変動は、現物金属への償還請求が殺到し、業界の専門家が言うギャップが露呈した場合、このような斬新な商品に結びついた投資家保護に脅威をもたらす可能性がある。

一部のトークンにおいては、裏付けとなる現物がどこに保管され、誰がそれを管理しているのかが不明確である。その結果、投資家は従来の金市場に比べて透明性が低いと専門家は指摘しているが、一部の発行者はこれを否定している。

オンラインマーケットプレイスBullionVaultの調査責任者であるエイドリアン・アッシュ氏は、「現物資産に裏付けされたデジタル・トークンを購入した場合、実際に何を所有しているのかは明らかではありません」と語った。

「法的紛争で所有権を主張する必要がある場合、裁判所は、あなたが実際に所有しているのはトークンだけであり、金ではない、と判断するかもしれません。」

パクソスは声明の中で、連邦政府の監督下で運営されており、万が一倒産した場合でもすべての準備金が保護されていると述べている。

すべてのトークンは、ロンドンの金庫に保管されている、完全に割り当てられた機関投資家グレードの現物金によって１００％裏付けされており、いつでも現物との交換が可能であると付け加えた。

テザー社はコメントの要請に応じなかったが、同社のウェブサイトには、テザー・ゴールドは「本物の現物ゴールドの所有権を与える」と書かれている。Tetherはトークン用の準備金として、12月末時点で約１６．２トンの金現物を保有していると、先月述べた (link)。

トークン化の推進

トークン化は昨年、株式や債券を含むいくつかの資産クラスで急成長した。デジタル資産会社は、トークン化によって決済が迅速化し、時には即時決済が可能になるため、流動性が高まり、取引コストが下がると述べている。

しかし、米国にはトークン化された資産に対する明確な規制の枠組みがないため、投資家の権利や保護は様々である (link)、と批判的な意見もある。

金トークンに関して言えば、最大の懸念は、その裏付けとなる金現物が１対１で保有され、独立監査が行われ、容易に換金可能かどうかである。

１１年に米ヘッジファンドのMFグローバル（(link)）が破綻した際など、コモディティ関連の破綻に伴ういくつかの法的紛争の核心となったのは、原金の最終的な所有者が誰であるかという問題であった。

トークン化という新たなレイヤーは、このような紛争をより複雑にするだけだと、一部の投資家は言う。

「リスクの大半は、トークンが特定の割り当てられたバーに対する直接的な、倒産を免れた債権を表しているのか、それとも発行者やそのカストディアンに対する契約上の債権を表しているのかというオフチェーンにあり、この大きな違いによって、保有者が資産を所有しているのか、それとも約束を所有しているのかが決まる」と、ランニング・ポイント・キャピタル・アドバイザーズのパートナー兼ＣＩＯのマイケル・アシュレー・シュルマン氏は言う。

このようなデジタル資産の監督も流動的だ。

デューク大学のキャンベル・ハーヴェイ教授（金融学）は、待望の法案（(link)）が議会を通過し、商品先物取引委員会がこのような商品を担当することになったと指摘した (link)。ロイターによると、この争点となる法案が最終的に可決されるかどうかは不明である。

このようなカストディアルな取り決めがある場合は、常に困難が伴う、とハーベイ氏は言う。

暗号資産の「ゴールドラッシュ

投資家は伝統的にインフレヘッジとして金も利用してきたが、トークン化された金への関心は、地政学的緊張が安全資産としての需要を煽る中、金の上昇によって煽られた。

「金トークンの爆発的な人気は、ビットコイン価格に勢いがないことに苛立ち、より新しく若い層が金に興味を持ち始めたことを反映している」と独立系アナリストのロス・ノーマン氏は言う。

金が急騰する一方で、世界最大の暗号資産であり、インフレヘッジとしても注目されているビットコインは下落しており、１０月の高値からおよそ３８％下落している。

パクソスによれば、１月に同社の金トークンへの資金流入が記録的なものとなり、その市場価値は約１．６８トン相当の金となり、ロンドンでの金現物保有量は１３トン以上となった。

トークン化された金の擁護者は、暗号資産ポートフォリオにおいて、ビットコインに代わって好ましいインフレヘッジになりうると言っている。

「ビットコインを１０％程度、金を１０％から１５％程度保有する予定だ (link) 」と、テザー社のCEOであるパオロ・アルドイノ氏は、先月のロイターのインタビューで、同社の投資ポートフォリオについて述べた。

「どれが一番好きか決めるのは難しい」と語った。