ROI-米国の銅への関税引き上げが中国の保税倉庫を疲弊させるアンディ・ホーム

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［ロンドン　１月７日　ロイター］ - 中国の銅精錬品の輸出は昨年、記録的なレベルにまで急増しました。

CMEの米国産銅契約HGc1は、ロンドン金属取引所（(LME)）で取引される国際価格CMCU3に対して、米国の関税の可能性を市場が織り込んでいるため、かなりのプレミアムをつけ続けている (link)。決定は今年6月まで延期された。

米国への納品に対するプレミアムは世界のサプライチェーンから金属を吸い上げ、その波及効果は中国の保税倉庫ゾーンを空にしている。

中国の11月の対外出荷量は14万3,000トンに急増し、年初来の累計は69万8,500トンとなり、すでに年間記録となっている。

11月の出荷量には米国向けが5万7700トン含まれており、そのすべてが上海など中国の港湾の保税倉庫に保管されていた在庫からのものである。

また、長引く関税の脅威が世界的な貿易パターンを分断し続けているため、精製銅はヨーロッパへも大量に発送された。

中国の保税蔵置場が再び襲撃される()

昨年の CME-LME の裁定取引は、トレーダーが現物の銅を米国に出荷することで利益を得るという、前例のない機会を生み出しました。

CMEの銅の在庫は45万トン以上に膨れ上がり、これはLMEと上海先物取引所の在庫を合わせた量よりも多い。

LMEの在庫のうち、特にチリ産など米国向けとして望ましい銘柄の在庫は枯渇している。中国とロシアの銅は、11月末の登録在庫の95％を占めている。

中国の保税倉庫地帯に滞留しているもの、つまり物理的に荷揚げされたものの、まだ通関を通過しておらず、本土のバイヤーに引き渡されていない金属に注目が集まっている。

この保税在庫が急襲されたのは2度目である。

輸入関税が確実視されていた昨年2月から7月にかけて、中国は12万トンの精銅を米国に輸出した。

ドナルド・トランプ米大統領は7月、 (link)、銅精錬品ではなく銅製品にのみ関税をかけることを決定し、関税取引は消滅したかに見えた。

しかし、関税の脅威が先延ばしされたに過ぎないとトレーダーが賭ける中、CMEプレミアムはそれ以来再び拡大している。

11月に中国の港からアメリカへの出荷が急増したのは、アメリカへの配送が再び魅力的になっている証拠です。

隙間を埋める

中国の港にある銅の在庫は、摩擦のない裁定取引を確実にするため、トレーダーが CME のコントラクトに反して引き渡される銅の銘柄をサプライ・チェーンから取り除いているため、他の場所にできたギャップを埋めるために出て行っているのです。

11月の流出量には、イタリア向けの16,500トンと、ドイツ、ギリシャ、スウェーデン向けの少量が含まれる。

米国への出荷に躍起になっているため、入手可能量は減少し、現物プレミアムは他のどこでも上昇している。

欧州最大の生産者であるオー ルビスNAFG.DEは、今年のタームセールスのプレミアムをLMEベース価格のトン当たり228 ドルから315ドルに積極的に引き上げた。

チリの国営生産者コデルコは、欧州の顧客にはトン当たり325ドル、中国のバイヤーにはトン当たり350ドルという途方もない価格を要求している。

中国は世界最大の銅輸入国であることに変わりはないが、海外からの出荷が急増したため、2025年1～11月の世界からの純輸入量は11％減少した。

しかし、中国もCME受渡銘柄に関しては、米国のプレミアムとの競争に苦戦している。

中国のチリ産銅の輸入は1月から11月にかけて前年同期比43％減となり、ペルー産はさらに50％減となった。

中国のバイヤーはコンゴ民主共和国とロシアからの出荷にますます依存するようになっており、2025年1～11月の輸入総額の37％と11％をそれぞれ占めた。

シグナルの混乱

ここ数年、中国の保税倉庫ゾーンにどれだけの銅が眠っているのかを知るのは難しい。

中国の税関で輸入品として分類された金属は、他の場所に再出荷された場合のみ統計的に見えるようになり、その場合は貿易台帳の輸出側に固有のコードで表示されます。

しかし、2月にトランプ大統領が輸入関税を初めて口にする前と比べれば、かなり少なくなっていることは明らかだ。

中国の港湾在庫の剥奪は、米国の関税の可能性がいかに銅の現物の世界的な流れを狂わせているかを示すものです。

現在、史上最高値を定期的に更新している市場で何が起きているのかを評価する上でも、これは大きな問題です。

世界の取引所在庫は2025年の終値で、2013年以来初めて80万トンを上回った。

しかし、目に見える在庫増加の原動力となっているのはCMEであり、そこでは銅が毎日入荷している。その一部は、中国の保税倉庫地帯の統計的な影に隠れていたもので、世界の在庫状況を複雑にしている。

銅在庫の米国への地殻変動はまだ続いており、現物サプライチェーンと在庫価格シグナルを歪め続けています。

中国の港湾在庫を含め、他のあらゆる場所での在庫不足は、トランプ関税の脅威が現物出荷のコストをカバーするのに十分なCMEプレミアムを生み出す限り、より深刻になる危険性があります。

アンディ・ホーム (link)、ロイターのコラムニスト。表明された意見は彼自身のものである。

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