再送-コラム-銅市場、TACOヘッジを忘れたツケを払う：アンディ・ホーム

Andy Home

［ロンドン　８月１日　ロイター］ - 銅市場は関税は正しかったが、製品は間違っていた。

ドナルド・トランプ米大統領の宣言（(link)）は「アメリカの国家安全保障に対する銅輸入の影響に対処する」というもので、トレーダーが期待していたものではなかった。

金曜日から銅の輸入に50％の関税がかけられるが、対象となるのはワイヤーやチューブなどの半加工品に限られる。少なくとも2027年1月までは、銅精錬品は除外される。

2月以降、銅市場を決定づけた関税取引は崩壊しました。CMEの米国契約HGcv1はこのニュースで (link)、20％以上も急落し、ロンドン金属取引所(LME)、それまでの高いプレミアムを帳消しにした。

米国は、トレーダーが莫大な量の銅を、裁定取引の隙間を通って出荷したため、今では必要のない金属で溢れかえっている。

銅市場は、トランプ大統領が最も過激な関税の脅しを撤回する傾向があることを忘れていました。現在の投資家のミームを借りれば、TACO (link) 'd、つまりTrump Always Chickens Outの略である。

対象となる銅製品

銅の半製品に対する関税は、アメリカの年間輸入量の40万トンから50万トンを対象としている。

アメリカは銅を精錬金属としてかなり多く輸入している。昨年の輸入量は90万トン強でした。

カナダはアメリカへの銅製品の最大の単独供給国ですが、その供給源は多岐にわたります。たとえば昨年の銅管の輸入は32カ国からでした。

この関税は、ケーブルやコネクター、電気部品など、銅を多用する派生製品にも適用され、さらに多くの供給国を巻き込むことになりそうです。

新しい関税の壁は国内の加工業者にとっては追い風になるはずですが、それは現在輸入されている製品の範囲と品質をカバーする能力がある場合に限られます。

今後数ヶ月の間に認められる製品別免除の数が、その答えとなるだろう。

激化するスクラップ戦争

製品に対する関税の壁は、米国で採掘された精鉱やリサイクル可能な銅の輸出制限によって補完されることになります。

2027 年からは、国内で生産された「銅投入材料」の 4 分の 1 を米国内で販売することが義務づけられる。その割合は2028年には30％、2029年には40％に上昇する。

これは、グルーポ・メヒコGMEXICOB.MXがアリゾナ州にある休止中のヘイデン工場（(link)）を再稼働させるとしても、現在の国内製錬所3ヵ所以上の生産能力が必要になるかもしれない。

「高品質銅スクラップ」はまた、国内リサイクルを刺激するために、25％以上の国内販売要求の対象となる。

どのような種類のスクラップが対象となるのか、またこのような措置が実際にどのように機能するのかは不明だが、この動きは煮えたぎるスクラップ戦争の激化を意味する。

欧州連合（EU）もまた、「スクラップの流出」と呼ぶものを食い止めるため、リサイクル可能な銅の輸出割当を (link) 検討している。

最大のターゲットは、世界最大の二次原料の買い手である中国である。

同国は2024年に225万トンの銅スクラップを輸入したが、これは当局が輸入原料の純度規格を厳格化する前年の2018年以来、年間合計で最高となった。

CME価格プレミアムの高騰により米国からの出荷が42％減少したおかげで、輸入は今年すでに減速している。

世界のスクラップ市場における資源ナショナリズムの高まりは、リサイクル可能な素材の流れに重大な構造的変化をもたらしている。

銅を取り戻せるのか？

しかし、誰もが期待していた精錬銅はそうではありません。

大手商社は50万トン以上の銅を米国に出荷し、関係者にとっては大当たりだったとしても、今では余分な取引となっています。

CMEの倉庫には現在232,195トンの銅が保管されており、これは2004年以来最高のトン数である。トレーダーが8月1日の期限に間に合わせようとギリギリまでダッシュしたおかげで、メタルは今も毎日到着している。

世界の他の地域のサプライチェーンは、関税の見通しによって生じる巨大な吸引効果をまだ補填している。

中国は3月から6月にかけて約26万トンの銅精錬品を輸出した。

その一部は、LME の米国向けブランド銅の在庫が急襲されたことで、ロンドン市場のショートスクイーズに対抗して引き渡されたものだ。

その一部は、保税倉庫から引き剥がされ、直接米国に出荷された中国以外の金属である。

中国の輸出急増により上海先物取引所の在庫は枯渇し、12月以来の低水準となる7万3423トンまで減少した。

先物の関税取引は一夜にして崩壊したが、現物のサプライチェーンは再調整に時間がかかるだろう。

アナリストたちはすでに、銅が米国から逆流することが理にかなっているかどうかを測るために、数字を計算している。

来年の同じ時期に？

銅の関税取引はこれで終わりでしょうか？

2027年に15％、2028年に30％と段階的に銅精錬品の輸入に関税をかけるという選択肢が明示されていることから、おそらくそうではないだろう。

来年6月末に予定されているハワード・ルトニック商務長官による国内市場の現状報告次第だろう。

もちろん、それまでにトランプ大統領がまた考えを変えるかどうかにもよる。

関税男にはわからない。

ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである筆者のものである。