野村大幅上调三星、SK海力士目标价，AI推理引爆记忆体需求

TradingKey - 野村证券将三星电子目标股价上调至59万韩元，SK海力士上调至400万韩元，理由是AI存储需求正呈指数级增长。截止首尔时间5月19日12：00，三星电子股价为27.2万韩元，SK海力士股价报177.35万韩元。

野村在报告中指出，AI需求正从训练转向推理。以Token消耗量为例，推理场景下的单位需求暴增，生成一小时视频所需的输出Token量是简单问答的百万倍级别，带动存储需求规模指数级扩张。在 AI 领域，Token 是大模型处理、理解与生成文本的最小信息单元，也是计费的基本单位。

报告估算，未来五年存储需求可能增长数千倍，但受产能周期限制，供应仅能增长约5至6倍，结构性供需缺口将持续存在。

供需紧张在业绩方面得到了充分验证，三星电子第一季度营业利润达57.2万亿韩元，同比暴增逾750%，创韩国企业单季最高纪录，其中半导体业务贡献53.7万亿韩元，占比超93%。SK海力士同期营业利润为37.61万亿韩元，同比增长405%；营业利润率高达72%，均创历史新高。

野村将三星和SK海力士这两家存储巨头与台积电进行估值对比，台积电12个月远期市盈率约20倍，而三星和SK海力士仅约6倍。野村预计后者的估值逻辑有望逐步向台积电靠拢。

值得关注的是，SK海力士已秘密提交赴美上市申请，计划2026年内完成ADR上市，最早7月登陆美国资本市场。 目前SK海力士预期市盈率约6倍，低于美光（MU）8倍的估值水平。

作为全球HBM核心供应商，其在韩国市场长期存在估值折价，ADR落地后有望向美国同行靠拢，叠加AI需求超预期和业绩创新高，估值上修空间进一步强化。

野村在报告中特别强调，当前存储行业的长期供货协议期限已延长至3-5年，附带预付款与资本支出支持承诺，合约结构与历史上屡屡失效的版本显著不同。

客户对HBM及高性能产品的需求已超越行业中长期供给能力。野村认为，这一结构性供需缺口足以支撑厂商持续高盈利，也为SK海力士上市后的估值提供了坚实支撑。