ウォルマート第1四半期決算プレビュー：消費者信頼感が歴史的低水準に、小売の王者は逆風を乗り切れるか？

今回の決算発表における最大の焦点は、消費者信頼感指数が過去最低を記録する中で、ウォルマートが成長を維持できるかどうかである。

5月上旬のミシガン大学消費者態度指数（速報値）は48.2と、3カ月連続で低下した。これは4月の確定値（49.8）や市場予想（49.5）を下回り、1952年以来の低水準となった。同調査によると、消費者の約33％がガソリン価格の上昇を信頼感低下の理由に挙げ、約30％が関税への懸念に言及した。

4月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.8％上昇し、エネルギー価格は17.9％急騰した。5月17日の全米自動車協会（AAA）のデータによると、全米のレギュラーガソリンの平均価格は1ガロンあたり4.50ドルを超え、前年同期比で約44％上昇した。

モルガン・スタンレー（ MS）は、食料品や燃料といった必需品への支出意欲は依然としてプラス成長圏にあるものの、家電やアルコールなどの裁量的支出カテゴリーの見通しは大幅に悪化したと指摘した。食料品はウォルマートの米国内売上高の約3分の2を占めており、本質的なディフェンシブ性を備えているが、裁量品の販売不振は、低価格品へシフトする「トレードダウン」層を取り込む同社の「エブリデー・ロー・プライス（毎日安売り）」戦略の真価を問うことになる。

ウォール街は概ね、同社の米国内既存店売上高が3.9％から4.5％の力強い伸びを達成すると予想している。主な要因は、根強いインフレ圧力を受けて高所得層が「トレードダウン」を続けていることや、主力である食料品の景気後退耐性（カウンターサイクリカル性）が維持されていることだ。

2月1日にウォルマートのCEOに就任したジョン・ファーナー氏は、就任からわずか3カ月で、記録的な低水準にある消費者信頼感、エネルギー価格やインフレ期待を押し上げる中東紛争、そして依然として極めて不透明な米連邦準備理事会（FRB）の利下げ見通しといった、複雑な経営環境の舵取りを迫られている。

決算説明会におけるジョン・ファーナー氏の発言が注目の的となる。アナリストらは、同氏が「制御可能な要素を確実に制御する」という現実的な姿勢を強調し、利益率の拡大よりも市場シェアの成長を優先するとともに、下半期の消費動向について明確な見解を示すと予想している。

ウォルマートは、従来の小売業から「小売＋メディア＋会員制」モデルへの転換を図っている。第4四半期のグローバル広告事業は前年同期比37％増となり、米国内の「Walmart Connect」プラットフォームの成長率は41％に達した。一方、「Walmart+」の会員費収入は15.1％増加した。連結粗利益率は前年同期比で13ベーシスポイント改善したが、これは主に広告事業と最適化された高利益率の商品構成（プロダクトミックス）の恩恵によるものである。

広告および会員費収入の営業利益率は通常70％を超えており、従来の小売事業を大幅に上回る水準にある。食料品セグメントがインフレによるコスト増の圧力にさらされる中、この構造はウォルマートの収益性を維持するために不可欠となっている。

市場は、今四半期のグローバル広告の成長率が30％超を維持できるか、そして会員費収入が2桁成長を継続できるかに広く注目している。これらは、裁量的支出（非必需品）の売上減速リスクをヘッジする役割を果たすためである。

ホーム・デポ（ HD）は5月19日の取引開始前に決算を発表する予定で、市場予想では売上高が約415.4億ドル、EPSが約3.30ドルとなっている。インフレ、金利、そしてリフォーム需要の減退に影響を受け、市場は第1四半期の利益率が引き続き圧迫されると予想している。投資家は、既存店売上高の推移やマクロ金利環境が住宅リフォーム小売市場に与える影響に注目すべきである。

ターゲット（ TGT）は5月20日に決算を発表する予定で、予想売上高は約245.1億ドル、EPSは約1.41ドルとなっている。UBSは、同社の比較可能売上高の伸びがウォルマートを上回る可能性があると見ているが、これは前年同期の低い水準が一因でもある。なお、2025年度の純売上高は1.7％減少した。

TJXカンパニーズ（ TJX）は5月20日の取引開始前に決算を発表する。売上高は前年同期比6.3%〜6.6%増の139.4億ドル〜139.9億ドルに達する見込みで、EPSは同8.7%増の約1ドルと予測されている。

TJXのバリュー重視のポジショニングは、トレードダウン（低価格品へのシフト）の傾向と非常に親和性が高い。今四半期は概ね増収増益が見込まれているが、在庫管理や健全な利益率を維持できるかどうかが注視される。

ホーム・デポやターゲットと比較して、ウォルマートの事業構造は景気後退局面においてよりディフェンシブである。売上高の大部分を食料品が占めているため、高金利や住宅市場の停滞による影響を受けにくい。消費が必需品へとシフトすれば、ウォルマートは中堅小売業者からの顧客流入やトレードダウン層を取り込める位置にある。

TJXと比較して、ウォルマートは購入頻度の高い日用品をより包括的にカバーしている。TJXは主に価格に非常に敏感な層を対象としているが、ウォルマートは日用品とあらゆる所得層のトレードダウン需要の両方に対応しており、より広範な増分成長の可能性を秘めている。

[出典：TradingKey]

TradingKeyとRefinitivのデータによると、アナリスト43人のコンセンサスは「買い」評価となっている。5月17日時点の平均目標株価は約136.45ドルで、約3.81%の上値余地を示唆している。

バークレイズは「買い」評価を再確認し、目標株価132ドルを据え置いた。アナリストのセス・シグマン氏は、ウォルマートのファンダメンタルズの底堅さについて引き続き楽観的な見方を示している。

ウルフ・リサーチは目標株価を135ドルから137ドルに引き上げた。アナリストのスペンサー・ハヌス氏は、小売市場におけるウォルマートの運営能力に対する自信を深めている。

BofA証券は「買い」評価と目標株価150ドルを維持した。同社は、主要顧客層は底堅く、継続的なマクロ経済の変動や原油価格の上昇は、むしろより多くの世帯をディスカウント小売店へと向かわせるとの見方を示している。さらに、送料無料、当日配送、燃料割引などの付加価値サービスに支えられ、会員動向も引き続き堅調に推移すると予想される。

要約すると、ウォルマートは消費支出が低迷する中で、景気後退に強い底堅さを示している。ディフェンシブな食料品部門、高利益率ビジネスへの転換、そして新CEOの実務的なスタイルはすべてプラス要因である。市場は概ねEPS（1株利益）が予想をわずかに上回ると期待しているが、通期ガイダンスは慎重な内容になる可能性がある。

現在のTTM（直近12カ月）ベースのPER（株価収益率）は約48倍で、5年平均の36倍を上回っており、バリュエーションはすでに多くのポジティブな材料を織り込み、上値は限定的であることを示唆している。5月21日の決算発表は、内部昇格したこのCEOが「小売りの王者」をサイクルを通じて安定的に導けるかどうかの試金石となるだろう。

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