大手テック企業のAIデータセンターによる電力需要が150億ドルのPJMオークションと原子力SMRブームを誘発

焦点となっているのは、シカゴからワシントンD.C.までをカバーする米国最大の地域送電機関、PJMインターコネクションの管轄区域である。データセンター開発の急増や、過去3年間にわたる電力需要の急拡大が重なり、PJMの全事業エリアにおける住宅用エネルギーコストは38%という驚異的な上昇を記録し、2020年から2025年までの期間だけでも13%上昇した。

こうした状況を受け、ホワイトハウスと州政府の両方からPJMに対し、将来の電力需要を満たすために必要な新規供給能力を大手テック企業に負担させるべく、1月に緊急電力オークションを実施するよう強い圧力がかかった。この圧力は3月4日、主要なハイパースケールおよび人工知能（AI）企業7社による「自発的納税者保護誓約」への署名という形で結実した（Amazon（AMZN）、Google（GOOGL）、Meta（META）、Microsoft（MSFT）、OpenAI、Oracle（ORCL）およびxAI）。

この自発的納税者誓約は法的拘束力を持たないものの、米国法の下で法的拘束力のある財務構造を生み出すことになる。誓約への署名企業各社は、データセンターの負荷に特化した新たな料金体系の交渉に応じることに同意しており、データセンター運営者は、グリッドのアップグレードやデータセンター向けの新規発電に関連するすべてのコストを、一般家庭や非テック企業に転嫁することなく負担することになる。

最も重要な点は、この自発的納税者誓約に基づき、データセンター運営者がPJMが契約上確保しなければならない電力を使用するかどうかにかかわらず、PJMとの契約合意に基づいて購入に同意した供給能力分の料金を支払うことである。PJMは2027年から2028年までに5.2%の供給能力不足が生じると予想しており、これは約150億ドルの新規設備投資が必要になることを意味する。緊急電力オークションは2026年9月までに完了する必要があり、各データセンター運営者が長期電力購入契約を締結することで、AIインフラに対する事実上の公的補助金を終結させることを目的としている。

PJMの電力オークションは、電力を単なる事業レベルの細目から、プロジェクト開発を遅らせかねないバランスシート上の項目へと事実上変化させた。ウェドブッシュのアナリストは市場ノートの中で、「この新たな負担の一例として、データセンター建設に用いられる資金調達手法において、送電線、変電所の改修、データセンター向けの新規接続設置といった、従来であれば公益企業のレートベース（料金算定の基礎となる資産）に含まれていた送電網の改修に伴う追加コストが反映されるよう考慮される可能性がある」と指摘した。これは、15年契約によってデータセンターの電力コストが30%から50%上昇する可能性があることを意味しており、最終的にはクラウドやAIサービスの価格上昇として転嫁されることになる。

一刻の猶予もない。GTC 2026において、Nvidia (NVDA)のジェンスン・ファンCEOは、シリコンに関する制限要因はチップ、インフラ、モデル、またはアプリケーションへの電力供給能力であると述べた。同氏によれば、土地、電力、建屋容量と同様に、これら3つのすべてにおいて資源が不足しているという。その結果、送電容量を少なくとも50%拡大する（既存路線の電線張り替えや先端技術の導入による）米国エネルギー省（DOE）のSPARKプログラムは、少なくとも2026年8月までは完全には解決されない見通しだ。2026年後半から2027年初頭に開始されるN/Aの資金提供が、同プログラムの最終的な資金となる。主要な送電プロジェクトの建設には通常3〜5年を要する。さらに、信頼性の高い新たな発電設備が開発されない場合、DOEは2030年までに停電の発生頻度が100倍に増加する可能性があると明記している。

非効率な送電網、強制オークションを待つための高額なコスト、そして新たなエネルギー源を確保するための限られた時間という状況下で、ハイパースケーラーは迅速に建設を行い、エネルギー供給を自社のバランスシートに取り込むことで、まさにファン氏が予測した通りの対応を見せている。この戦略的な転換は、現在我々が目の当たりにしている原子力ルネサンスにとって、唯一にして最強の触媒となっている。

AI分野の主要プレーヤーは、オークションを通じて小型モジュール炉（SMR）に入札し結果を待つのではなく、原子炉の開発企業に直接資金を提供し始めている。これは、いまだ規制の枠組みが整っていない段階の構想にすぎなかったSMRを、十分な資金に裏打ちされた商用パイプラインへと変貌させることを目的としている。

具体的な事例として、Metaはテラパワー（TerraPower）を支援しており、同社はオハイオ州で計画中の原子力パークの一つに、2基構成で計690メガワットの原子炉（第1ユニット）を建設中であるほか、同地点に1.2ギガワットの原子炉（第2ユニット）を追加建設するためオクロ（Oklo）と基本合意書（MOU）を締結した。AmazonはX-エナジー（X-energy）と提携し、2039年までに全米の各拠点で5ギガワット超のSMRを配備する計画だ。Googleは2030年までに、指定地域でカイロス・パワー（Kairos Power）のSMR建設を目指している。

さらに、原子力によるエネルギー供給の多角化を追求するMicrosoftは、既存のコンバインドサイクルガスタービン発電や再生可能エネルギーに関する契約に加え、原子力に関する合意を重ねることで、原子力分野での取り組みを強化している。これら4社は合計で、2035年までに再生可能エネルギーを補完するために10ギガワットを超える原子力発電容量を確保、あるいは確保する予定であり、現在も新たな投資機会が次々と発表されている。

代替エネルギーに関連する発電容量（メガワット数）も重要だが、それ以上に大きな意味を持つのが資金面だ。BMIのシニアアナリスト、シオリ・ドン氏は「歴史的に規制下で料金支払者に裏打ちされた収益源を通じて資金調達を行ってきた業界に、トップクラスの企業のバランスシートが導入されることは、そのセクター全体の信用プロファイルにとって極めて大きな意味を持つ」と指摘する。

このような信用プロファイルは、民間金融機関や機関投資家が建設に必要な資金を融資する際に不可欠となる。ガベリ・ユーティリティ・ファンド（GABUX）のポートフォリオ・マネージャー、ティム・ウィンター氏は「モジュール型の設計コンセプトは規模が小さく、建設期間も短いため、初期の資本リスクが大幅に低い」と述べている。加えて、HSBCのアナリストは、テクノロジーセクターがコスト超過やスケジュールの遅延を許容する姿勢が、次世代原子炉の導入、燃料供給網の拡大、および次世代原子炉技術パークの整備を実際にどこまで促進できるかの鍵になると指摘する。これらのプロジェクトは直接投資を引き付け始めており、これは従来の原子力金融の観点からは、かつては不可能と考えられていたことである。

原子力発電所の出力を迅速に増強できないため、原子力や太陽光発電だけでは人工知能（AI）ワークロードが求める連続稼働要件を満たすことができないが、この実態を受け、長周期エネルギー貯蔵システムがAIデータセンターの電力供給に不可欠な要素となっている。具体的には、液流電池システムが、その優れた安全性、安定したエネルギー出力、および長寿命を背景に、再生可能エネルギーおよび原子力発電の両方と併用される見通しだ。

2025年9月時点で、中国では100ギガワットを超える新型エネルギー貯蔵システムがすでに構築されている。同国では、政府による「計算能力と電力の相乗効果」の義務付けと、発電元による直接的なグリーン接続への確約を背景に、国家エネルギー局がその開発を推進してきた。

データセンターのバックアップ電源需要も、2026年における米国の貯蔵システム開発者のバリュエーションモデル修復に寄与した。電力負荷の増大と送電網の不安定化の結果、蓄電池は送電網の変動に対するリスク管理と保護の重要な手段となっている。

小型モジュール炉（SMR）の経済性は、大規模な展開においていまだ証明されていない。その証拠に、米ジョージア州のヴォーグル原発増設計画は、予定より7年遅れ、予算を180億ドル（1キロワットあたり約1万5000ドルで、韓国の同様のプロジェクトの約5倍）超過した。「憂慮する科学者同盟」の物理学者であるエドウィン・ライマン氏によれば、原子力エネルギーの基本的な経済性に顕著な改善は見られないという。また、米原子力規制委員会（NRC）の歴代委員長らは、トランプ政権による規制緩和の動きを批判しており、拙速な成長プロセスは潜在的な安全性の問題の増大を招くと考えている。最近、ブルックフィールド・アセット・マネジメントとウェスチングハウスが8基の大型原子炉を設計・建設するために締結した800億ドルの提携も、資金調達や許認可に関する複数の障壁を克服しなければならない。投資家にとって短期的なリターンは期待できない。現在のSMRの受注残高は急速に拡大しているものの、実際に現金収益が得られるまでには、依然として数十年を要する可能性が高い。

AIとクリーンエネルギーを巡る投資活動は、今日の資本市場のあり方を変貌させつつある。ブラックロックの「グローバルAIインフラ投資パートナーシップ」がマイクロソフトと提携して行った125億ドルの初期投資（総額300億ドル）は、レバレッジを含めると、この新設ファンドを通じて1000億ドル規模のプロジェクトに融資が行われる可能性を生み出す。AIインフラ投資パートナーシップへの投資に加え、ブラックロックのインフラチームは、AESコーポレーション（AES）の買収に向けて330億ドルの提案を行い、さらにTCエナジーに17億ドルのマイノリティ出資を行ったことで、同社は送電網の近代化および発電資産への直接投資家となった。

一例を挙げると、iシェアーズ・グローバル・インフラストラクチャーETF（IGF）は、前述のファンドを含むインフラ資産への広範な市場エクスポージャーを提供しており、2026年の最初の2ヶ月間で10%を超えるリターンを記録した。これはS&P 500を大幅にアウトパフォームしており、歴史的にディフェンシブな投資対象であったものを、アグレッシブなテーマ型投資へと変貌させている。

AIエネルギー・インフラの開発が、送電設備、ガスタービン、次世代原子炉、エネルギー貯蔵といったあらゆる種類の製品を含む新たな投資領域として形成されていることが、ますます明らかになっている。計算需要の果てしない高まりに対し、許認可の期間、資金調達の問題、物理的な制約により供給が制限されている。PPA（電力販売契約）オークションやエネルギー省（DOE）のSPARKプログラム（Smart Power Advancement Program）はこの傾向を支える多くの手段の一部であるが、最終的には一つの認識に行き着く。それは、大手テクノロジー企業が既存の送電網では自社のニーズを解決できないことを認識しており、それゆえに送電網とは独立して自らのニーズを解決しようとしているということである。したがって、現在の大きな疑問は、利益に悪影響が及ぶ前に、どれだけの企業が150億ドルのオークション・コミットメント、さらにはSMR（小型モジュール炉）の契約や10ギガワット規模のプロジェクトを負担できるかということである。

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