ノボ・ノルディスクは、競争の激化とAIイノベーションの中、2026年の回復に向けた態勢を整えているか？

注射型GLP-1受容体作動薬を求める患者や医師が急増したことで、株価は上昇した。初期段階における薬剤の供給不足も、需要が際限なく続くとの見方が広まったことで、こうした熱狂に拍車をかけた。

生産能力が拡充され、在庫が正常化すると、これらの薬剤の広範な四半期成長率は3倍から2倍へと低下した。投資家は3倍以上の成長を続ける企業に慣れていたため、これが大きな不確実性を生んだ。その後のこれら企業の株価下落は、急速な株価低下に加え、市場競争の激化に起因するものであった。

イーライリリー（LLY）は、GLP-1と二重受容体作動薬のデータに基づき、有力な競合他社として勢いを増した。

バイキング・セラピューティクス（VKTX）などの小規模な製薬会社が初期の良好な結果を報告したことで、将来的なコモディティ化に関する投資家の懸念がさらに強まった。

これら企業の株価の全体的な下落は、単なる経済的ファンダメンタルズ以上のものを象徴している。それは、市場がこれらの企業を高成長期から、信頼できる競合他社が同一の顧客層を巡って競合する瀬戸際にある成熟期へと移行していると見なしていることを示唆しており、したがって、収益成長の持続に対する重大なリスクを浮き彫りにしている。

ノボ・ノルディスクは、新薬の創薬および開発に人工知能（AI）を活用するため、OpenAIと提携した。

同社の経営陣によれば、医薬品の研究開発（R&D）においてAIを利用することで、標的の特定、候補物質の選定、臨床試験のデザインをより迅速に進めることが可能になる。

ノボ・ノルディスクは生産プロセスにもAI技術を統合する方針だ。マイク・ドゥースダーCEOによると、糖尿病や肥満症の治療支援にAIを活用することが目標である。同社はこれら疾患に関する膨大な臨床データを保有しており、臨床試験から得られる結果をAIソリューションの構築に活用できる。

1製品あたりの開発期間とコストを全体で5％削減できれば、同社のパイプラインにある全製品において多額の節減効果が生まれる。この節減分は、さらなる医薬品の研究開発への再投資や、将来的な株主還元に充てられる可能性がある。

留意すべき点として、ノボ・ノルディスクのAI戦略は短期的なリターンをもたらすものではない。競合のイーライリリーが製薬業界最大級のAIスーパーコンピューターに多額の投資を行い、バリューチェーン全体で独自のAI施策を展開していることから、AI技術における成功のハードルは極めて高い。

現在、第3相試験（ベータフェーズ）段階にある糖尿病・肥満治療薬のアミクレチンは、ノボ・ノルディスクが他製品に対する有効性とアドヒアランス（服薬遵守）の優位性を拡大させる上で、中核製品となる。UBT251は、減量に効果的であることが証明されている3種類の消化管ホルモンに基づいた試験的な減量薬であり、同時に、服用中止を防ぐための許容可能な服用感も備えている。

プライマリーケアのポートフォリオに加え、ノボ・ノルディスクの治療薬エタボピバットは、鎌状赤血球症の治療において良好な第3相試験の結果を示しており、糖尿病や肥満以外の選択肢を広げている。これにより、長期にわたる収益集中のリスクを分散させるさらなる機会が提供されることになる。

その他の例としては、3つの消化管ホルモンを標的とするカグリセマ（CagriSema）などの配合剤製品や、心不全、慢性腎臓病、さらには神経変性疾患を含む追加の疾患への対応を目的とした経口製剤への投資が挙げられる。これらの薬剤が有効性を示し続ければ、GLP-1市場が成熟する中でも、売上成長と収益の加速を支える可能性がある。

ノボ・ノルディスクは2026年4月2日、OASIS 4およびATTIN-1試験から得られた集団調整間接比較を用い、経口セマグルチド25mgとオルフォルグリプロン36mgの有効性を比較したORION試験の結果を発表した。

実施された分析によると、経口セマグルチドはより大きな平均体重減少量を示しており、オルフォルグリプロンは経口セマグルチドと比較して、消化器系の有害事象による服用中止の確率が14倍、いかなる理由による中止の確率も約4倍に上る。

研究者らは性別や体重などのベースライン特性を調整したが、プロトコルの相違やイベント発生数の少なさが、これらの推定値の精度を制限していると指摘した。

研究者らは、医療従事者の臨床的な意思決定を支援するため、これらの結果をOMA年次会議2026で発表する予定である。全体的なメッセージとして、より多くの薬剤が市場に投入される中、有効性に加えて、薬剤の耐容性とアドヒアランスが主要な競争要因になるということだ。

2026年の減収予測は短期的な業績への期待値を抑制しており、新規臨床試験の開始やライフサイクル管理のスケジュールについても期待は低いままである。そのため、今回のタイミングはこれまで以上に重要性を増している。

この期間中に、AIによる効率化が（たとえわずかであっても）創薬や製造に浸透し始めれば、コスト圧力が緩和されるだけでなく、処理能力の向上も期待できる。しかし、AIが業績に影響を及ぼし始める時期については依然として不透明である。

注射剤と経口剤の両カテゴリーで競争が激化する中、LillyによるAI能力への投資は、長期的なイノベーションと運用上の優位性を維持する上で好材料となる。Etavopivatのような非中核候補薬での成功は、主力事業以外の収益多角化をもたらし、業績不振の年がLillyの総収益サイクルに与える潜在的な悪影響を緩和する一助となるだろう。

株価がピークから大幅に下落したことで、予想PER（株価収益率）は現在、長期的な成長鈍化に伴う急速な市場シェア喪失への懸念を反映した水準となっている。しかし、こうした懸念を正当化するのに十分な臨床・疫学データは揃っていない。

真の「バリュートラップ」は、販売数量の大幅な減少や価格決定力の崩壊、あるいは成長を補完できないパイプラインといった特徴を持つ。しかし、ノボ・ノルディスクは糖尿病・肥満症市場のリーダーであり、経口薬や配合剤の選択肢の拡充、隣接市場における複数の適応症の可能性、さらには未浸透の巨大市場を抱えていることから、現時点ではこれに当てはまらない。

このような低い期待値を前提とすれば、従来の認識からわずかに上方修正されるだけでも、株価には長期的な上昇の余地が生じるだろう。ただし、期待値はデータが発表されるたびに刻々と変化するため、同社を巡る新たなナラティブが形成される過程で、投資家は激しい価格変動を覚悟しておく必要がある。

主なリスクは競争だ。市場参加者が効率性や有効性、利便性、コストの面で互いに競い合う一方、イーライリリーなどの企業は幅広い業界で人工知能（AI）の活用拡大を模索している。臨床リスクは常に存在するが、アミクレチンやUBT251といった臨床開発プログラムは、安全性と有効性の両面から承認される見通しだ。

需要が供給を上回る場合や、増産によって新製品の全体的な品質が向上する場合、製品製造に関するオペレーションの複雑さが再び顕在化する可能性がある。市場に新たな製品の選択肢が導入されるにつれ、支払者が特定の製品へのアクセスを制限し、アドヒアランスや純価格の形成に影響を与える可能性がある。

GLP-1受容体作動薬に見られる製造業者の集中リスクは、安全性シグナルや破壊的な代替手法に対する感度も高めている。一部の投資家は、個別のAI銘柄は現在、下値リスクに対し上値余地が大きいと考えており、株式市場への回帰に向けた過渡期に投資資本を維持することの機会費用を強調している。

ノボ・ノルディスクは、長期的に見て割安なバリュエーション、成熟しつつあるパイプライン、そして研究開発の期間短縮とコストの抑制をわずかに実現しつつ、事業全体で相乗効果をもたらす具体的なAIへの取り組みを提示している（同社は複利的な利益を享受することになる）。

短期的なリスクや2026年まで続く可能性のある一時的な低迷は想定されるものの、長期的な構造としてはGLP-1の浸透率の低さ、適応症の拡大、強固な競争優位性を備えており、調整後も引き続き堅調である。

単一の薬剤によって同銘柄が陳腐化することはないが、焦って売却する投資家よりも忍耐強く構える投資家の方が、長期的には報われるだろう。したがって、着実な成長への回帰は、過去の熱狂によるものではなく、臨床成果の着実な提供を通じて果たされることになる。

このコンテンツはAIを使用して翻訳され、明確さを確認しました。情報提供のみを目的としています。