Azure成長率40%、AI収益370億ドル：なぜマイクロソフト株は上昇せず下落したのか？

3月31日に終了した四半期において、マイクロソフトが発表した売上高は前年同期比18.3％増の828億8600万ドルとなり、市場予想の813億9000万ドルを上回った。純利益は同23.1％増の317億7800万ドルに達し、1株利益（希薄化後）は4.27ドルと、予想を約5％上回った。マイクロソフト・クラウドの総売上高は前年同期比29％増の545億ドルだった。

[マイクロソフト第3四半期決算、出所：マイクロソフト公式決算報告書]

決算報告において、注目度の高いAzureおよびその他のクラウドサービスの売上高成長率は40％に達し、前四半期の39％から加速したほか、ウォール街の予想をわずかに上回った。StreetAccountとCNBCが調査したアナリストによる事前予想は、それぞれ39.3％と38.8％だった。

法人用Copilotの有料シート数は2,000万を超え、1月に報告された1,500万から500万増加した。1シートあたり月額30ドルの料金に基づくと、Copilotの新規シートが100万増えるごとに、年間経常収益（ARR）は約2億5,000万ドルの増収に寄与すると推定される。

[マイクロソフトの製品・サービス別売上高、出所：マイクロソフト公式決算報告書]

マイクロソフトのAI事業は、年換算売上高が前年比123%増の370億ドルに達した。この規模は、Adobe（ ADBE ）の年間売上高（Adobeの2025年度の総売上高は約210億ドル）の2倍に相当する。

ウェドブッシュのアナリスト、ダン・アイブス氏は、投資判断「買い」と目標株価600ドルを改めて提示した。同氏は、370億ドルの年換算売上高は分水嶺となる瞬間であり、マイクロソフトがAIを大規模に収益化できることを証明していると考えている。設備投資は単なる先行投資に過ぎず、リターンは2027～2028年に集中するだろう。

懐疑派は、AIサービスの売上総利益率がわずか約60%にとどまり、従来のソフトウェアの約80%という利益率を下回っていると指摘する。エイミー・フッドCFOは決算説明会で、データセンターの減価償却が売上総利益率を圧迫しており、今後数四半期は圧力が続くとの認識を示した。

この意見相違の本質は時間軸にある。強気派は2028年のフリーキャッシュフローの爆発的増加に賭けているが、弱気派は2026年のキャッシュフロー減少に焦点を当てている。成否は、投資家がAIのリターンサイクルをどう判断するかにかかっている。

Azureの40%成長や370億ドルのAI売上高という輝かしい数字の裏で、市場は依然として別の数字、すなわち設備投資に全神経を集中させている。

当四半期の設備投資額は319億ドルと前年同期比で49%増加したものの、アナリスト予想の349億ドルを下回った。市場は当初これを好材料と受け止め、時間外取引で株価は一時的に上昇した。

しかし、エイミー・フッド最高財務責任者（CFO）がその後、2026年度通期の設備投資見通しを、アナリスト予想の約1546億ドルを大幅に上回る1900億ドルへと引き上げた。

この上方修正はすでに現在の財務指標を圧迫し始めている。当四半期のフリーキャッシュフローは158億ドルと、前年同期の203億ドルから22%減少し、粗利益率は2022年以来の低水準となる67.6%に低下した。

バーンスタインのアナリスト、マーク・モードラー氏は、設備投資に対する市場の反応は過敏すぎるとの見方を示している。同氏は、マイクロソフトの設備投資は「現金を浪費」しているのではなく、今後3年間の供給能力に向けた先行投資であると述べた。1900億ドルという額は年平均で630億ドル強となり、クラウドおよびAI事業の現在の収益規模に概ね見合っている。一方、Amazon ( AMZN )、Google ( GOOGL) は設備投資の強度がさらに高く、クラウド収益に占める割合も大きいが、両銘柄とも時間外取引で5%以上上昇した。

もっとも、異論も根強い。スティフェルのアナリスト、ブラッド・リーバック氏は、フリーキャッシュフローの継続的な減少は危険信号であると警告した。2027年度までにフリーキャッシュフローが成長に転じなければ、配当や自社株買いの原資を確保する能力が制限されることになり、これは長期投資家が警戒すべき中核的なリスクである。もしその時点でフリーキャッシュフローが200億ドルを下回ったままであれば、バリュエーションは10%〜15%の調整圧力にさらされる可能性がある。

Googleの親会社アルファベットのクラウド事業の今四半期の営業利益率は36%であった。一方、マイクロソフト・クラウドの売上高総利益率は66%だった。しかし、報告指標は異なり、前者は営業利益率、後者は売上高総利益率である。営業利益率に換算すると、マイクロソフトの今四半期全体の営業利益率は約46.3%であり、アルファベットの36%と比べて大きな隔たりはない。

JPモルガン・チェース（ JPM）のアナリスト、マーク・マーフィー氏は、アルファベットの純利益が81%急増したのは、単にクラウド主導というよりも前年同期の法的制裁金による低い基準が一因であると指摘した。また、同氏はマイクロソフトの年換算のAI売上高が370億ドルに達し、Google CloudのAI関連売上高を上回ったと述べた。両社は成長段階が異なるため、「効率性」を直接比較するのは不当であるとしている。

対照的に、マイクロソフトのAI商用化の道筋はより明確だ。Copilotの法人向けサブスクリプションが安定したARR（年間経常収益）の増加に寄与し、GitHub Copilotは14万の組織に利用され、Azure AIサービスが新たな成長エンジンとして台頭している。

TradingKeyのデータによると、米東部時間4月29日時点で、マイクロソフトをカバーするアナリスト60人のうち、大多数が「買い」の格付けを付与しており、平均目標株価は578.51ドルとなっている。これは、現在の株価から約36.24%の上昇余地があることを示唆している。

［出所：Refinitiv、TradingKey］

総じて、マイクロソフトの決算内容は完璧とは言えないまでも、決して危機的な状況ではない。設備投資の圧力が顕在化し、フリーキャッシュフローの減少には警戒が必要なものの、AI収益の規模、Azureの成長率、Copilotの浸透率といった主要指標は、すべて健全な成長軌道を示している。

市場の短期的な反応は、設備投資への懸念を増幅させる一方で、AI収益化の確実性を過小評価している可能性がある。長期投資家にとって、今回の決算報告は「買い」の好機を提供するかもしれないが、今後2四半期でフリーキャッシュフローが回復に向かうか、またAzureの成長率が35%超の水準を安定して維持できるかを注視することが重要である。

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