マイクロソフト2026年度第3四半期決算プレビュー：Azureの成長モメンタムは巨額のAI設備投資に追いつけるか？

マイクロソフトの成長の核心的エンジンとして、Azureの今四半期の成長実績は市場の大きな注目を集めている。

2026年度第3四半期までの業界予測データによると、Azureの売上高は段階的に増加しており、第1四半期は215億ドル、第2四半期は255億ドルに上昇、第3四半期の予測値は263億〜265億ドルの範囲となっている。これは前年同期比で約38%の成長率に相当し、通期の基本成長目標である37〜38%には到達しているものの、40%というストレッチ目標にはわずかに届いていない。

Azureの成長がさらに加速しなかった核心的な理由は、外部で推測されているようなエヌビディア製GPUの供給問題ではなく（現在、上流の演算用チップの供給は十分である）、マイクロソフト内部の演算能力の割り当て優先戦略にある。M365 Copilotなどの主要なSaaS製品に多くの演算能力が振り向けられたことで、サードパーティのAzure顧客への演算供給がある程度圧迫された。これがAzureの成長率（38%）がGoogle Cloud（48%）に遅れをとる直接的な要因となった。

さらに、数四半期にわたる急速な拡大を経て、Azureの収益基盤は高い水準に達している。ベース効果による成長の鈍化は通常の変動であり、AI戦略の挫折として過剰に解釈されるべきではない。

マイクロソフトとOpenAIの提携関係は最近、重要な調整が行われた。4月27日、両社は次段階の協力体制を発表した。マイクロソフトは今後OpenAIに対して収益分配を支払わないとする一方、OpenAIからマイクロソフトへの収益分配の支払いは2030年まで継続され、支払い比率は据え置かれたまま全体の上限が設定される。

しかし、マイクロソフトは引き続きOpenAIの主要なクラウドパートナーであり、製品はAzure上で優先的にリリースされる。さらに、マイクロソフトが保有するOpenAIの知的財産（IP）ライセンスは2032年まで延長され、その時点でライセンスは非独占的なものとなる。

現在、OpenAIのAzure収益への貢献度は20%を下回っており、マイクロソフトによる初期のOpenAIへの投資は主にクラウド利用枠の形で決済され、実際のキャッシュフローは発生していない。一方で、マイクロソフトはAnthropicなどの他のモデルプロバイダーとも協力し、顧客構造を最適化することで特定のパートナーへの依存度を下げている。

昨年、マイクロソフトはすでに、Nebius（ NBIS ）、CoreWeave（ CRWV ）、Nscale、Lambdaなどの新興クラウドサービスプロバイダーと、外部チャネルを通じて演算能力を補完するため、総額600億ドルを超える協力協定を締結した。今月上旬、マイクロソフトはNscaleとの協力規模をさらに拡大し、将来の演算リザーブを強化した。このような外部提携を通じて、マイクロソフトはデータセンターをゼロから構築することなく、Azureの演算能力を迅速に拡大できる。

同時に、マイクロソフトの履行義務残高（RPO）は前四半期に6250億ドルに増加し、前年同期比109.7%増となった。その大部分はクラウドサービス部門によるものである。この膨大な受注残は、Azureの将来の成長に対して明確な予測可能性と強固な支えを提供している。

AIエージェントのワークフローやCopilot「Cowork」コラボレーションツールといった新機能の投入により、Copilotの体験は向上し続けており、今四半期も有料ユーザーベースのさらなる拡大が見込まれる。

中小企業（SME）市場が主要な成長エンジンとして浮上しており、マイクロソフトは「Copilot Starter Plan」の低価格戦略を通じて約500万人のSMEユーザーを獲得した。さらに、Copilotの売上総利益率は約85％（Office 365の75％を上回る）と高く、プロダクティビティ部門の利益成長を今後も牽引し、同社全体の収益性を強力に下支えする可能性がある。

しかし、投資家は依然としてM365とCopilotの展開に関して複数の核心的な疑問を抱いており、AI製品の市場浸透率が焦点となっている。

マイクロソフトが開示したデータによれば、Copilotの法人向けシート数は現在1500万で、全ユーザーベースに対する浸透率は約3％にとどまる。一方、競合のGemini Enterprise AIはユーザー数が800万人を超え、浸透率で大きく先行している。同時に、Copilotの法人向けシート数の伸びはここ数四半期で顕著に鈍化し、6％に低下した。M365の商用売上高成長率も減速しており、前四半期は14％にとどまった。

市場は現在、マイクロソフトの今四半期の設備投資（CapEx）が352億2000万ドルに達し、前年同期比の伸び率は60％（具体的には約64.6％）を超えると予測している。現段階での投資家の主な懸念は、これほどの規模の資本支出が同社のフリーキャッシュフローを圧迫するかどうかである。

マイクロソフトの経営陣は、コンピューティング能力に対する需要が供給を上回り続けているとの見解を維持している。この姿勢は事業のレジリエンスを浮き彫りにするだけでなく、同社の将来の業績に対する市場の期待を一段と高めている。

今後の主要な変数は、Azureの成長率と法人需要の動向だ。双方が上昇を続ければ、マイクロソフトは巨額の投資を、早期の市場シェア確保に向けた戦略的布石として位置づけることができる。しかし、成長が支出のペースに追いつかなければ、市場の関心は受注量から投資収益率（ROI）のサイクルへと移行するだろう。

投資家にとっての最大の期待は、マイクロソフトの積極的なAI戦略が、具体的な収益成長として着実に反映されることだ。収益化の結果が期待通りである限り、投資家は同社の高い投資水準を容認し続ける可能性が高い。

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