Microsoft 2026年度第3四半期決算プレビュー: Azureの成長モメンタムは巨額のAI設備投資に追随できるか?

Microsoftの成長の核心的エンジンであるAzureの今四半期の成長実績は、市場の大きな注目を集めている。

2026年度の第1〜第3四半期の業界予測データによると、Azureの売上高は段階的に増加しており、第1四半期は215億ドル、第2四半期は255億ドルに達し、第3四半期の予測値は263億〜265億ドルの範囲内となっている。これは前年同期比で約38%の成長率に相当し、通年の基本成長目標である37%〜38%には到達したものの、ストレッチゴールである40%にはわずかに及ばなかった。

Azureの成長がさらなる加速に至らなかった主な理由は、外部で推測されているようなNvidia製GPUの供給不足ではなく（上流の演算チップ供給は現在、十分である）、むしろMicrosoft内部の演算リソース割り当ての優先戦略にある。M365 Copilotのような中核となるSaaS製品により多くの演算リソースが振り向けられたことで、サードパーティのAzure顧客への供給がある程度圧迫された。これが、Azureの38%という成長率がGoogle Cloudの48%に遅れをとる直接的な要因となった。

さらに、数四半期連続で急速な拡大を遂げたことで、Azureの売上ベースは高い水準に達している。ベース効果による成長の減速は正常な変動であり、AI戦略の挫折として過度に解釈されるべきではない。

MicrosoftとOpenAIの提携関係は最近、重要な調整が行われた。4月27日、両社は次段階の協力体制を発表した。MicrosoftはOpenAIへのレベニューシェアの支払いを停止する一方、OpenAIからMicrosoftへの支払いは2030年まで継続される。支払い比率は据え置かれ、総額に上限が設けられる。

しかし、Microsoftは引き続きOpenAIの主要なクラウドパートナーであり、製品は優先的にAzure上でリリースされる。加えて、Microsoftが保有するOpenAIの知的財産（IP）ライセンスは2032年まで延長され、その時点でライセンスは非独占的となる。

現在、Azureの売上に対するOpenAIの寄与度は20%を下回っており、MicrosoftによるOpenAIへの初期投資の大部分はクラウドクレジットの形で決済され、実際のキャッシュフローは発生していない。一方で、MicrosoftはAnthropicなどの他のモデルプロバイダーとも連携し、特定のパートナーへの依存を減らして顧客構造の最適化を進めている。

Microsoftは昨年すでに、Nebius（ NBIS ）、CoreWeave（ CRWV ）、Nscale、Lambdaを含む新興クラウドサービスプロバイダーと総額600億ドルを超える協力契約を締結し、外部チャネルを通じて演算リソースを補完している。今月初め、MicrosoftはNscaleとの協力規模をさらに拡大し、将来の演算リソースの蓄えを強化した。こうした外部パートナーシップを通じて、Microsoftはデータセンターをゼロから建設することなく、Azureの演算能力を迅速に拡張することができる。

同時に、Microsoftの残存履行義務は前四半期に6兆2500億ドルに増加し、前年同期比で109.7%増となった。その大部分はクラウドサービス部門によるものである。この膨大な受注残は、Azureの将来の成長に対して明確な予測可能性と強固な支えを提供している。

AIエージェントのワークフローやCopilotの「Cowork」コラボレーションツールといった新機能の導入により、Copilotのエクスペリエンスは向上し続けており、今四半期は有料ユーザーベースがさらに拡大すると予想される。

中小企業（SME）市場が主要な成長エンジンとして台頭しており、マイクロソフトは「Copilot Starter Plan」という低価格戦略を通じて約500万人のSMEユーザーを獲得している。さらに、Copilotの売上高総利益率は約85％と、Office 365の75％を上回る高水準にあり、プロダクティビティ部門の利益率拡大をけん引し続け、同社全体の収益性を強力に下支えする可能性がある。

しかし、投資家は依然としてM365およびCopilotの展開についていくつかの核心的な疑問を抱いており、AI製品の市場浸透率がその焦点となっている。

マイクロソフトが開示したデータによると、Copilotの現在の企業向けシート数は1500万で、全ユーザーベースに占める浸透率は約3％にとどまっている。対照的に、競合のGemini Enterprise AIはユーザー数が800万人を超え、浸透率において大幅に先行している。同時に、Copilotの企業向けシートの成長率はここ数四半期で著しく鈍化し、6％に低下した。M365のコマーシャル部門の収益成長も減速し、前四半期は14％にとどまった。

市場は現在、マイクロソフトの今期の設備投資（CapEx）が352億2000万ドルに達し、前年同期比の成長率が60％（具体的には64.6％程度）を上回ると予測している。現段階での投資家の主な懸念は、この規模の資本支出が同社のフリーキャッシュフローを圧迫するかどうかである。

マイクロソフトの経営陣は、コンピューティング能力に対する需要が引き続き供給を上回っていることを明確にしている。この姿勢は、事業の強靭さを浮き彫りにするだけでなく、同社の将来の業績に対する市場の期待を一段と高めている。

今後の核心的な変数は、Azureの成長率と企業需要の動向である。双方が上昇を続ければ、マイクロソフトは巨額の投資を、市場シェアを早期に確保するための戦略的布石として位置づけることができる。しかし、成長が支出のペースに追いつかない場合、市場の関心は受注規模から投資収益のサイクルへと移るだろう。

投資家にとっての中心的な期待は、マイクロソフトの積極的なAI戦略が実質的な大幅増収へと具体的に結びつくことである。その成果が期待に沿うものである限り、投資家はマイクロソフトの高い投資水準を容認し続ける可能性が高い。

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