Azure增速40%、AI收入370亿，微软股价为何不涨反跌？

截至3月31日的季度，微软营收828.86亿美元，同比增长18.3%，超过市场预期的813.9亿美元；净利润317.78亿美元，同比增长23.1%，稀释每股收益4.27美元，超预期约5%。微软云整体营收545亿美元，同比增长29%。

【微软第三财季业绩，来源：微软官方财报】

财报中备受关注的Azure和其他云服务收入增速达到40%，高于上一季度的39%，略超出华尔街预期。StreetAccount 和 CNBC 调查的分析师此前预期增幅分别为 39.3% 和 38.8%。

Copilot商业版付费席位突破2000万，较1月的1500万增长500万。按每席位月费30美元推算，每新增100万Copilot席位，约可贡献2.5亿美元年度ARR增量。

【微软产品和服务收入，来源：微软官方财报】

微软AI业务年化收入370亿美元，同比增长123%。这一规模相当于两个Adobe（ADBE）的年营收（Adobe 2025财年总收入约210亿美元）。

Wedbush分析师Dan Ives重申“买入”评级，目标价600美元。他认为370亿美元的年化收入是一个分水岭，微软已经证明AI能大规模赚钱。资本支出只是前置成本，回报将在2027-2028年集中释放。

质疑者则指出，AI服务的毛利率仅约60%，低于传统软件约80%的毛利率。CFO Hood在电话会中承认，数据中心折旧正在压缩毛利，未来几个季度毛利率将继续承压。

这场分歧的实质是时间窗口，多头押注2028年自由现金流爆发，空头紧盯2026年现金流下滑。谁对谁错，就看投资者怎么判断AI的回报周期。

Azure增速40%、AI收入370亿，这两组亮眼数据的背后，市场仍紧盯着另一组数字：资本支出。

本季度资本支出319亿美元，同比增长49%，低于分析师预期的349亿美元，这一度被市场解读为利好，盘后股价短暂反弹。

但CFO Amy Hood随后将2026财年全年资本支出预期上调至1900亿美元，远超此前分析师预期的约1546亿美元。

这一上调计划，已开始对当期财务指标形成挤压，本季度自由现金流158亿美元，较去年同期203亿美元下滑22%；毛利率67.6%，为2022年以来最低。

Bernstein分析师Mark Moerdler认为，市场对资本支出的敏感度已经过度。他表示微软的资本支出不是烧钱，而是对未来三年产能的提前投资。1900亿美元分摊到每年约630多亿美元，与当前云和AI业务的收入规模基本匹配。而亚马逊（AMZN）、谷歌（GOOGL）的资本支出强度更高，占云收入比例更大，盘后股价却双双涨逾5%。

但反对声音也同样存在，Stifel分析师Brad Reback警告，自由现金流的持续下滑是一个危险信号。如若2027财年自由现金流仍未恢复增长，微软的股息与回购能力将受到限制，这是长期投资者需警惕的核心风险，若届时自由现金流仍低于200亿美元，估值可能面临10%-15%的修正压力。

谷歌母公司Alphabet本季云业务营业利润率为36%，微软云毛利率为66%。不过两者口径不同，前者是营业利润率，后者是毛利率。若统一按营业利润率计算，微软本季整体营业利润率约为46.3%，与Alphabet的36%差距并不大。

摩根大通（JPM）分析师Mark Murphy指出，Alphabet净利润暴增81%，部分是由于去年同期的法律罚款基数较低，并非全靠云业务驱动。他还表示，微软AI年收入已达370亿美元，超过谷歌云AI相关收入，两者增长阶段不同，直接比较“谁更有效率”并不公平。

相比之下，微软的AI商业化路径更清晰，Copilot企业订阅贡献了稳定的ARR增量，GitHub Copilot已服务14万个组织，而Azure的AI服务正成为新的增长引擎。

据TradingKey数据显示，截止美东时间4 月29 日，覆盖微软的60位分析师中，多数给予“买入”评级，平均目标价578.51美元，较当前股价隐含约36.24%的上行空间。

【来源：路孚特、TradingKey】

综合来看，微软这份财报并非完美，但也绝非危机。资本支出压力真实存在，自由现金流下滑值得警惕，但AI收入体量、Azure增速、Copilot渗透率等关键指标均指向一个健康的增长轨迹。

市场的短期反应可能放大了资本支出的焦虑，而低估了AI变现的确定性。对于长期投资者而言，这份财报或许提供了一个“买入”的机会窗口，但仍需关注未来两个季度自由现金流能否止跌回升，以及Azure增速是否稳定在35%以上。