ボーイング第1四半期プレビュー：成長は赤字を隠せず、キャッシュフローに焦点

2025年度通期の売上高は、2018年以来の最高水準となる895億ドルに達した。一方、純利益は22億ドルとなり、6年間にわたる赤字に終止符を打った。しかし、1.19ドルとなった1株当たり利益（EPS）には、デジタル・アビエーション・ソリューション事業の売却に伴う約11.83ドルの一時利益が含まれている。資産売却の影響を除けば、本業の収益性は依然として実質的な改善を見せていない。

ボーイングの第1四半期の商用機納入機数は143機となり、エアバスの114機を上回った。このうち「737 MAX」が114機と全体の約8割を占めたが、3月の納入数はわずか46機にとどまった。配線の損傷により「737 MAX」約25機で修理が必要となり、約10機の納入が第2四半期に延期されることを余儀なくされた。これは納入ペースの大幅な鈍化を示唆している。

経営陣は、「737 MAX」の月産レートを年中までに47機、「787」を年末までに10機に引き上げる計画であり、737シリーズの年間納入目標を約500機としている。ジェイ・マラヴェ最高財務責任者（CFO）は、3月のカンファレンスで短期的にはサプライチェーンの不確実性があると警告した一方、通年の納入目標を改めて強調した。

4月22日、米連邦航空局（FAA）は、ボーイングの「737 MAX 7」および「MAX 10」が2026年までに型式証明を取得する見通しであることを確認した。現在、手続きは最終審査段階にある。両モデルの承認が目標年内に完了すれば、737シリーズの納入に向けた障害が解消されることになる。

「777X」の型式証明取得はさらに遅れている。量産初号機は4月に初飛行を完了したが、ボーイングは依然として2026年の承認取得、2027年の初納入を目標としている。同プロジェクトは計画から約6年遅延しており、累積開発費は150億ドルを突破した。承認の遅れは、キャッシュフロー改善の軌道に直接影響を及ぼすことになる。

経営陣は、2026年通期のフリーキャッシュフローが10億ドルから30億ドルの間になるとの予測を示した。CFOは、一時的要因を除外した実質的なキャッシュフローは、おおよそ数十億ドルの1桁台後半になると説明した。これらの一時的要因には、主に777Xの型式証明取得の遅れ、顧客への引き渡し遅延に対する補償金、防衛関連契約の損失、および設備投資の増加が含まれる。

1月の決算説明会でCFOは、777Xプログラムの在庫投資が2025年に約35億ドルに達し、防衛関連契約の損失は1四半期あたり約5億ドルになると述べた。経営陣は年内の777X型式証明の取得完了を目指しており、その時点でキャッシュの流出が反転し、防衛契約の再交渉によって損失が縮小すると見込んでいる。

しかし、777Xの開発はすでに6年も遅れており、防衛関連契約の赤字も続いている。投資家は、これらの一時的要因が構造的な重荷へと変わる可能性を疑問視している。

フィッチ・レーティングスは、ボーイングのフリーキャッシュフローが2026年に数十億ドルに達し、総債務は500億ドル未満、EBITDAレバレッジ比率は4倍未満を維持すると予測している。777Xの型式証明が遅れるか、防衛関連の損失が拡大すれば、キャッシュフローのガイダンスは下振れリスクに直面する可能性がある。

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MarketWatchやFactSetを含む複数の情報源のデータによると、アナリスト29人のうち18人が同銘柄を「買い」、4人が「オーバーウェイト」、4人が「中立」、1人が「アンダーウェイト」と評価している。コンセンサス格付けは「オーバーウェイト」で、平均目標株価は約267.46ドルとなっており、現在の株価219.16ドルから19.73%の上昇余地を示唆している。

ジェフェリーズ、バーンスタイン、タイグレスなどの強気派は、受注残や中国からの500機のMAX型機の潜在的な発注が主なカタリストになると主張する一方、高利益率のアフターマーケット事業が安定したキャッシュフローをもたらすと指摘している。ジェフェリーズは目標株価を295ドルに設定し、バーンスタインはボーイングを2026年の航空宇宙分野のトップピックに指名し、目標株価を298ドルとした。

シティなどの慎重派は、収益回復のペースを懸念している。シティは4月初旬、キャッシュフロー改善の速度に対する市場の再評価を反映し、「買い」格付けを維持しつつ、目標株価を290ドルから256ドルに引き下げた。

FactSetのデータによると、アナリストによる1株当たり利益（EPS）予想の中央値は、2027年が4.85ドル、2028年が8.11ドルとなっている。長期的な期待は楽観的である一方、短期的には実行リスクが残っている。

強気派は受注残の解消とアフターマーケットのキャッシュフロー増加を期待しているが、慎重派は777Xが引き続きキャッシュを流出させ、防衛関連の契約が損失を被ることを懸念している。

第1四半期のフリーキャッシュフローが予想を上回り、通期ガイダンスが据え置かれた場合、株価は回復に向かう可能性がある。納入実績が低迷するか、あるいは777Xの認証が再び遅延すれば、キャッシュフロー・ガイダンスは下方修正され、株価は下押し圧力を受けることになるだろう。

投資家は、737の月産機数が47機まで着実に増加するかどうか、777Xの認証に関するニュース、そして防衛契約に伴う損失の変動といった先行指標を注視すべきである。受注残によって長期的な収益の見通しは立っているものの、オートバーグCEOがサプライチェーンを安定させ、納入効率を向上させられるかどうかが、ボーイングがキャッシュフローに関する公約を果たせるかを決定付ける鍵となる。

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