波音一季报前瞻：增长难掩亏损，现金流成焦点

2025年全年营收895亿美元，创2018年以来最高；净利润22亿美元，结束连续六年亏损。但全年核心每股收益1.19美元中，包含出售数字航空解决方案业务带来的约11.83美元一次性收益。剔除资产出售后，核心业务盈利能力仍未实质性改善。

一季度波音交付143架商用飞机，超过空客的114架。其中737 MAX交付114架，约占80%，但3月仅交付46架，约25架737 MAX飞机线路受损需要维修，约10架交付被迫推迟至第二季度，交付节奏明显放缓。

管理层计划在年中实现737 MAX月产量47架，年底实现787月产量10架，全年实现交付约500架737。CFO Jay Malave在3月会议中警示短期供应链不确定性，并重申了全年交付目标。

4月22日，FAA确认波音737 MAX 7和MAX 10型号有望在2026年内获得认证，认证工作处于最后审查阶段。两款机型认证若能在年内落地，将为737系列扫清交付障碍。

777X认证则更加缓慢。首架量产型777X已于4月完成首飞，波音仍目标2026年完成认证、2027年首批交付。但该项目较原计划延误约六年，累计产生超150亿美元开发费用，认证延迟将直接冲击现金流改善路径。

管理层指出2026年全年自由现金流处于10亿至30亿美元之间，CFO说明剔除临时因素后，隐含现金流约高个位数十亿美元。临时因素主要包括777X认证出现延迟、客户交付延迟赔偿、国防合同亏损及资本支出增加。

CFO在1月电话会议上说明，777X项目在2025年库存支出约35亿美元，国防合同亏损每季度约5亿美元。管理层表示，年内完成777X认证的目标，届时现金消耗会逆转，国防合同重新谈判，亏损会相应收窄。

但是777X已推迟了六年，国防合同持续亏损。投资者质疑这些“临时因素”会不会演变成结构性拖累？

惠誉预测波音在2026年的自由现金流会达到几十亿美元，其总债务少于500亿美元，EBITDA杠杆倍数小于4倍。若777X认证延迟或国防亏损扩大，现金流指引可能面临下调风险。

【图片来源：TradingKey】

综合MarketWatch、FactSet等多方数据显示，29位分析师中18位给予“买入”，4位“增持”，4位“持有”，1位“减持”。共识评级“增持”，平均目标价约267.46美元，较当前股价219.16美元隐含19.73%上行空间。

Jefferies、Bernstein和Tigress等乐观派观点认为，积压订单、中国潜在500架MAX订单形成了主要催化剂，高利润率售后市场能够提供稳定的现金流。Jefferies把目标价定为295美元，Bernstein把波音列为2026年航空航天首选股，目标价是298美元。

花旗等谨慎派对盈利修复的节奏感到担忧。花旗在4月初把目标价由290美元调低到256美元，并且保持“买入”评级，这说明市场重新评估了现金流改善的速度。

FactSet数据表明，分析师对2027年每股收益的预估中位数是4.85美元，对2028年的预估中位数是8.11美元，远期预期比较乐观，但是短期执行风险仍然存在。

乐观派预计积压订单会得到释放，并且能够提高售后市场的现金流，谨慎派则担忧777X会不断消耗资金，而且国防合同会产生亏损。

假如第一季度的自由现金流比预期好，并且全年的指引没有变化，股价有可能会得到修复。一旦交付情况变得不好或者777X认证再次推迟，现金流指引就会下降，股价也会遇到压力。

投资者可以留意先行指标，包括737月产量是否可以平稳上升到47架、777X认证相关消息、国防合同亏损的变动情况。积压订单让企业看到了长期的收入来源，CEO Ortberg能否稳定供应链和提高交付效率，是决定波音能不能兑现现金流承诺的关键因素。