史上最大のIPOへのカウントダウン：SpaceXの3日間にわたる非公開会議はウォール街を納得させられるか？

SpaceXは新規株式公開（IPO）において1.75兆ドルの評価額を目指しており、投資家をいかに説得して参画させるかが最大の課題となっている。上場プロセスの標準的な一環として、IPOアナリスト向けブリーフィングは同社がウォール街に対して自社の価値を伝える重要な機会である。通常、企業はこの場を利用して、事業展開、財務見通し、および長期戦略の包括的な概要を提示し、投資家の期待を導き、形成する。

現在、一部の招待されたアナリストはSpaceXの機密登録書類を受け取っているが、開示された情報は比較的限られている。業界の慣行に従えば、IPO登録書類には通常、事業内容、財務諸表、リスク要因、資金使途計画、主要株主の情報などの核心的な内容が含まれる。

このアナリスト向けブリーフィングの終了から約2週間後、SpaceXはIPOの引き受けに参加する一部のウォール街のアナリスト向けに、独自の「モデリング・デイ」イベントを開催する予定である。その際、財務予測やビジネスロジックなどの主要データが詳細に開示され、アナリストによる上場前の収益予測モデル構築を支援する。

SpaceXの最高財務責任者（CFO）であるブレット・ジョンセン氏は、今後2ヶ月以内に、ウォール街のトップアナリストや機関投資家に対し、1.75兆ドルという天文学的な評価額を受け入れるよう説得する必要がある。

今年2月、イーロン・マスク氏はxAIをSpaceXに統合し、ロケット、Starlink衛星、ソーシャルプラットフォームのX、AIチャットボットのGrokをテクノロジー・宇宙航空の複合企業へと集約した。このセクターを跨ぐ統合は独自のビジネスモデルを生み出したが、同時に同社の企業価値評価を複雑にし、解読を困難にしている。

この高い評価額を正当化するため、一部の大手機関投資家は従来のベンチマークの枠組みを超え、もはやボーイング（ BA ）、AT&T（ T）といった既存の航空宇宙・通信企業をベンチマークとするのをやめ、代わりにパランティア・テクノロジーズやGEベルノバ（ GEV）やバーティブ（ VRT）といったAIインフラ企業を比較対象としている。この評価視点の転換は、「テクノロジー主導のインフラ企業」に対する市場の評価ロジック全体の進化を反映しているだけでなく、SpaceXの価格決定プロセスにさらなる不確実性をもたらしている。

開示された暫定的な財務データに基づくと、SpaceXの財務見通しは強弱入り混じっている。2025年末時点で、xAI統合後のSpaceXの総資産は920億ドルに達し、負債総額は508億ドル、現金準備高は2024年末の114億ドルから倍増し、228億ドルを超えた。

セグメント別では、Starlink事業が力強い成長の勢いを見せており、収益は2023年のわずか4億6,900万ドルから2024年には20億ドルに増加し、2025年には44億2,000万ドルへと大幅に急増した。しかし、AIインフラへの多額の投資により、SpaceXは2025年に黒字から赤字に転じ、設備投資額は2年間で5倍近く急増した。これにより、収益化の時期や、事業の成長がこれほどの高評価を支えられるのかについて市場で疑問の声が上がっている。

航空宇宙、通信、人工知能の3大分野にまたがるSpaceXにとって、合理的な評価体系を構築することは現在最大の課題の一つである。一部の投資家が従来の横比較から離れ、AIに特化したハイテク企業をベンチマークとするようになったことは、SpaceXの高評価に新たな論理的裏付けを与えているが、同時に価格決定プロセス全体に投機的性格と不確実性をもたらしている。

SpaceXのIPOに向けた資本構成の設計は、二重議決権株構造を採用して支配権を強固に保持するという、マスク氏独特の妥協のないスタイルを維持している。

公開された目論見書によると、同社はマスク氏と中核管理職チームに対し、1株につき10票の特別議決権を持つB種株式を発行する一方、一般公開されるA種株式の議決権は1株1票とする。これにより、マスク氏はIPO後も企業の意思決定における主導権を維持し、短期志向のウォール街の投資家が火星移住などの長期戦略を妨害することを阻止する狙いだ。

届出書類では、取締役の選任や特定の法的措置に対する株主の影響力を制限する条項も設けられており、関連する紛争は仲裁を通じて解決することを義務付け、訴訟の提起地も制限している。

この設計は、テスラでのマスク氏の過去の経験を彷彿とさせる。テスラでは、2018年の560億ドルに及ぶCEO報酬パッケージがデラウェア州の裁判所によって無効化され、同氏は州を批判してテスラの本社をテキサス州に移転させた。SpaceXの株式設計により、同氏が自身の長期ビジョンを損なおうとする外部の試みに対し、事前に防備を固めているのは明らかだ。

さらに、中核チームの報酬の詳細も判明した。マスク氏の昨年の基本給はわずか5万4080ドルであったが、SpaceXの正式な上場により、同氏の保有株式は数百億ドル規模の含み益をもたらす可能性がある。SpaceXのグウィン・ショットウェル社長兼COO（最高執行責任者）の総報酬は8580万ドルに達し、ブレット・ジョンセンCFO（最高財務責任者）の総報酬は980万ドルであった。

マスク氏はSpaceXの新規株式公開（IPO）において、個人投資家に対して大きな「歩み寄り」を提示することも計画しており、かつてテスラの株価を伝統的な自動車メーカーの評価額をはるかに上回る水準にまで押し上げた個人投資家層に報いる意向だ。

関係筋によると、SpaceXはこのIPOにおいて株式の約30％を個人投資家向けに確保する方針で、これは超大型IPO案件としては極めて稀であり、個人向け割り当ての業界慣行である5～10％を打破するものだ。

個人投資家との結びつきをさらに強化するため、SpaceXは6月8日の週にロードショーを開始した後、1,500人の個人投資家をテキサス州の施設「スターベース」へ現地視察に招待する計画も立てており、同社の航空宇宙技術の展開や研究開発（R&D）の進捗を直接理解する機会を提供する。

同時に、このIPOの個人向け申し込みチャネルは国際市場にも拡大され、英国、EU、オーストラリア、カナダ、日本、韓国の個人投資家の参加が可能になる。この動きにより、SpaceXの投資家層の地理的なカバー範囲は大幅に拡大することになる。

ただし、今回のIPOの具体的な案件構造や正確な個人向け割り当て比率はまだ確定しておらず、関連する詳細は公式な募集開始の直前に発表される見通しだ。引受業務に関しては、モルガン・スタンレー（ MS ）、バンク・オブ・アメリカ（ BAC ）、シティグループ（ C ）、JPモルガン・チェース（ JPM）およびゴールドマン・サックス（ GS）が主幹事としてこの募集を主導し、さらに別の16銀行が機関投資家へのアプローチ、個人向けチャネルの開拓、国際市場での販売といった特定分野における補助的な引受業務を担当する。

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