センチュリーIPOは4倍の超過申し込みとなった。スペースXは2500億ドルに到達、アナリストは警鐘を鳴らす：フェイスブック型のIPO価格割れの呪いに警戒せよ

一方、CFOのブレット・ジョンセン氏は、同社の「宇宙インフラ＋AIコンピューティング」という5-in-1のビジネスアーキテクチャを、初めて投資家に向けて体系的に提示しました。著名投資家のギャビン・ベイカー氏との詳細な対談の中で、ジョンセン氏は、Starshipの打ち上げ、Starlinkの衛星インターネット、軌道上コンピューティング、地上AIコンピューティング、そして自社でのチップ製造という5つの主要部門にわたる相乗効果の論理を詳述しました。

第一に、Starshipが第3世代のStarlink衛星を大規模に配備することで、世界的な衛星インターネット市場におけるSpaceXの支配的地位をさらに強固なものにします。Starlinkの制御可能かつ操縦可能な衛星は、現在、世界の軌道上における総通信容量の75%を占めており、ユーザー数は1,030万人を超え、2025年の売上高は前年比50%増の114億ドルに達する見込みです。

Starlinkによる安定したキャッシュフローは、低軌道（LEO）への分散型データセンターの配備を計画している軌道上コンピューティング・プロジェクトに対し、強力な資金的裏付けを提供します。宇宙太陽光発電と自然放射冷却を利用することで、同プロジェクトは、現在地上のデータセンターが直面しているエネルギーと土地資源の制約を回避することを目指しています。

同時に、地上のデータセンターはAIコンピューティング・モデルの商業化を先導します。SpaceXはスーパーコンピューティング・センター「Colossus」を完成させており、同センターはハイエンドなNvidia GB200およびGB300 AIチップの大規模な配備を特徴とし、世界初のギガワット級AIトレーニング・クラスターを構築しています。

最後に、自社チップ製造事業であるTerafabが、サプライチェーンの側面からエコシステム全体の急速な拡大を保護し、外部チップベンダーへの依存度を低減させます。

ジョンセン氏はこの複雑なビジネスアーキテクチャを「連動し相乗効果を生む」有機的な統合体であると表現する一方で、オープンな協力関係の戦略的重要性を強調しました。

同氏はさらに、SpaceXのすべての事業セグメントが市場に開放されていると指摘しました。競合他社はSpaceXの打ち上げサービスを調達でき、Starlinkは世界中のユーザーにサービスを提供し、地上のAIコンピューティング能力はリース可能であり、チャットボットのGrokですらアクセスが開放されています。

過去3年間、同社は再利用型ロケット技術における画期的な進展を活用し、世界の軌道輸送市場の大部分を掌握した。これにより、商業宇宙打ち上げのコスト構造を完全に再構築した。

第1段の回収・再利用技術を通じて、Falcon 9ロケットはペイロード単位当たりの打ち上げコストを業界平均の1万8500ドル/kgから2700ドル/kgへと引き下げた。一方、Starshipの完全再利用技術は99%以上のコスト削減を目指しており、低軌道（LEO）へのペイロード投入コストをわずか150ドル/kgに抑えることを目標としている。

この破壊的なコスト優位性により、SpaceXは競合他社をはるかに凌ぐ頻度で打ち上げミッションを遂行できるようになり、2025年には165回の打ち上げを完了した。これは、世界中の他のすべての航空宇宙企業の合計の数倍に達する。

衛星インターネット部門において、StarlinkプロジェクトはSpaceXの「キャッシュカウ（収益の柱）」として台頭した。その商業的成功は、低軌道（LEO）衛星通信モデルの実現可能性を証明しただけでなく、世界最大の宇宙通信インフラを構築した。

2026年第1四半期時点で、軌道上のStarlink衛星の数は1万2000基を超え、制御・機動可能な衛星の数は世界全体の75%を占めている。164の国と地域をカバーし、利用者数は1030万人を突破した。2025年におけるStarlink事業の売上高は前年比50%増の114億ドルに達し、調整後EBITDAは72億ドル、利益率は63%に達した。

継続的な技術改善により、Starlinkは通信コストを月間1Mbps当たり0.20ドルまで削減した。まだインターネットに接続されていない世界30億人の人々に包括的なサービスを提供する一方で、将来の宇宙型コンピューティング・インフラに向けた強固なネットワーク基盤も構築している。

SpaceXの企業価値が1兆7700億ドルを突破した真の要因は、人工知能（AI）分野における野心的な戦略的布陣と技術的障壁にある。

2025年のxAIの完全買収を通じて、SpaceXは「航空宇宙インフラ ＋ AI計算能力 ＋ 大規模モデル」という完全な商業的クローズドループを構築した。同社のスパコン・データセンター「Colossus」は、ハイエンドのNvidia GB200およびGB300 AIチップを搭載し、世界初のギガワット規模のAIトレーニング・クラスターを特徴としている。ギガワット規模の蓄電システム「Megapack」に支えられたこの大規模なハードウェア展開は、同社の計算能力における核心的な障壁となっている。

Starshipの低コストな打ち上げ能力を活用し、SpaceXは低軌道上に分散型AIコンピューティング・ネットワークを展開することも計画している。宇宙太陽光発電と自然放射冷却を利用することで、地上のデータセンターが直面する電力供給と冷却資源の制約という課題を解決する。この独自の技術経路により、SpaceXは現在、宇宙型分散コンピューティングを展開できる業界唯一の企業となっており、ウォール街の投資銀行は同社のAI事業の対象市場が20兆ドルを超えると予測している。

SpaceXの時価総額の伸びは、まさに資本市場の奇跡と言える。2024年末時点で同社の非公開市場における評価額はわずか3500億ドルであったが、それからわずか18カ月後のIPO時の評価額は1兆7700億ドルへと急騰し、400%を超える上昇を記録した。

しかし、多くのアナリストは、SpaceXの一見華やかな新規株式公開（IPO）の背後には、市場の熱狂に隠された根深いリスクが潜んでいると警告している。

Truistの共同最高投資責任者（CIO）であるキース・ラーナー氏率いる調査チームが、直近の大型IPO 30件のパフォーマンスを分析したところ、上場後6カ月および12カ月の両期間において、平均リターンが9%低下したことが示された。その中には、Lyft（ LYFT ）、Coinbase（ COIN ）、Robinhood（ HOOD ）、Rivian（ RIVN）などが含まれており、これらの企業の株価は50%以上も急落した。

ラーナー氏は特に、2012年のFacebookのIPOという苦い教訓を引き合いに出した。当時、このソーシャルメディア大手は1040億ドルの評価額で資本市場に参入したが、広告ビジネスモデルがまだ完全には証明されていなかった。その結果、株価は上場初日に公開価格を割り込み、その後の1年間で累計32%下落した。

ラーナー氏は、SpaceXの巨大な募集規模と前例のない個人投資家の参加が、上場初期に大幅な市場変動を引き起こす可能性があると警告し、投資家は慎重な姿勢を保つべきだと述べた。

さらに、「バリュエーションの神様」として知られるニューヨーク大学（NYU）スターン経営大学院のアスワス・ダモダラン教授は、厳密なモデリングを通じて、SpaceXの本質的価値は約1.3兆ドルであり、目標とするIPO評価額の1.77兆ドルを大幅に下回るとの結論を下した。

同氏は、評価額の相違の核心はAI事業に対する評価の違いにあると指摘した。IPOの届け出書類の中で、SpaceXはAI関連市場が26兆ドルに達する可能性があると予測しており、これは同社が推定する28.5兆ドルの総市場機会の大部分を占めている。

しかし、ダモダラン氏はこの予測が過度に強気であると考えている。同氏は、AI業界は依然として急速な発展段階にあり、ビジネスモデル、収益性、長期的な成長軌道を巡る不確実性が大きいと主張する。特に、生成AIが安定的かつ持続可能な利益モデルを確立するまでには、まだ長い道のりがある。

同氏は、SpaceXのAI事業は同社の中で最も未成熟なセグメントであり、収益化から最も遠いと強調した。現在は主にxAIやチャットボット「Grok」などの製品に依存しており、明確な収益化モデルはまだ確立されていない。

対照的に、モーニングスターはSpaceXに対してより保守的な見方を示している。アナリストのニコラス・オーウェンズ氏は、ディスカウント・キャッシュ・フロー（DCF）モデルを用いて同社の適正価値をわずか7800億ドルと推定した。これはIPO目標評価額の半分以下である。

モーニングスターの評価は、主にSpaceXの打ち上げ事業と通信事業の堅調なパフォーマンスに基づいている。2025年、SpaceXは世界の商用衛星打ち上げ市場の83%を獲得し、1回あたりの打ち上げコストを95%以上削減した。Starlink事業は2025年に50%の増収が見込まれ、売上高は113億ドルに達し、営業利益は44億ドルを超えると予測されている。

しかし、モーニングスターはSpaceXの「経済的な堀（エコノミック・モート）」は狭いと考えている。同社は再利用型ロケットや大規模なStarlink展開においてコスト面での優位性を享受しているものの、AI事業が全体的なパフォーマンスの足を引っ張っている。軌道上データセンターなど、このセグメントにおける見通しや目標は、極めて高い不確実性に直面している。

軌道上データセンターについて、モーニングスターは3つのシミュレーション・シナリオを提示した。最も楽観的なケースでは、SpaceXは1.3兆ドルの市場価値を創出できる可能性があるが、失敗の確率は43%にものぼり、その場合は810億ドルを超える損失を招くことになる。

オーウェンズ氏は、投資家は非公開投資家のロックアップ期間が終了してからSpaceX株の取引を検討すべきだと示唆している。その際、売り圧力が高まることで株価がより妥当な評価範囲に戻り、IPO時よりも大きな安全域が得られるからだ。

このコンテンツはAIを使用して翻訳され、明確さを確認しました。情報提供のみを目的としています。