SKハイニックスかスペースXか、スペースXの上場はSKハイニックスの流動性を吸い上げるのか？

米国の競合他社とのバリュエーション格差を縮小することが、SKハイニックスが米国上場を決定した主な要因であり、今回の動きの核心的な論理となっている。

今期の業績予想に基づくと、証券業界によるSKハイニックスの予想PER（株価収益率）はわずか3〜4倍にとどまる。これに対し、マイクロン・テクノロジーは8倍、サンディスクは19倍もの高値に設定されている。

米国市場の豊富な流動性により、セクター全体のバリュエーションが合理的な範囲内にある限り、SKハイニックスは米国上場を通じてより高いバリュエーション・プレミアムを獲得できる。現在、米国のメモリーチップセクターの企業業績は市場予想を大幅に上回っており、株価は上昇を続けているものの、バリュエーションは依然として妥当かつ正常な範囲内にとどまっている。

市場予想の観点から言えば、SpaceXの上場スケジュールはSK Hynixよりも前倒しされており、6月までに世界の資本の注目が固定されることを意味する。SK Hynixにとっての猶予期間は、極めて限定的なものとなっている。

複数の投資銀行関係者は、SpaceXが短期間に資本と市場の注目を集中吸収することで、他企業の発行余地が圧迫される懸念を明確に示している。2012年のMeta上場時に同様の資本集中効果が見られた前例があるが、今回のSpaceXの規模は当時の数倍に及ぶ。

グローバルな資産配分を追求する大量の機関投資家マネーは、SK HynixのADRよりも、「驚異的な資産」であるSpaceXへの応募を優先する可能性がある。

加えて、SpaceXのIPOにおける個人投資家への配分は上場企業として過去最高を記録しており、今回のIPOは個人投資家にとって画期的な仕組みとなっている。SpaceXのCFOであるBret Johnsen氏は、「個人投資家がこのIPOの中核となり、その比率は歴史上のあらゆる主要な上場案件を上回るだろう」と述べた。

対照的に、SK Hynixは個人投資家側から資金を募ることはできない。同社のADR発行は主に機関投資家をターゲットとしており、個人の参加は限られているからだ。

SK Hynixにとって、機関投資家と個人投資家の双方からの資本吸引は、同社のADR発行において流動性の二重の分散に直面する可能性があることを意味する。

注目すべきは、かつて「SpaceX向けに作られた」と形容された「Fast Entry」メカニズムにより、上場後速やかに主要指数に採用される可能性がある点だ。

このメカニズムの規則では、新規上場企業は上場7営業日目に時価総額の評価を受ける。時価総額がNasdaq 100指数の上位40位以内に入れば、早ければ15営業日目の終値で正式に指数に採用され、その時点で大量のパッシブ資金がこの超大型株に自動的に配分されることになる。

まず、両者が代表するセクターの観点から、長期的な資本配分に対する意欲は両社の間で大きく異なる。SKハイニックスは、自社製品において確定した受注と市場価格決定力を有している。

メモリチップ不足に直面する中、機関投資家は供給不足が2030年まで続くと予想しており、これはSKハイニックスおよび広範なメモリセクターがそれまで急速な成長を続けることを意味する。予想PER（株価収益率）がわずか3〜4倍にとどまるとされた従来の市場予想に対し、市場の「シャベル売り」としての確定的な成長ポテンシャルは依然として極めて大きい。

一方、SpaceXのバリュエーションは将来の開発ポテンシャルに依拠する部分が大きく、IPO後の評価は将来の不確実性に強く左右される。長期資本配分の根拠が異なるため、この観点から機関投資家の確信に基づく資金が流出する可能性は低い。

他方、SKハイニックスはSpaceXによる短期資金の吸い上げの影響を受けているものの、予想PERと現在の米国メモリセクターとの間に大きなバリュエーションの乖離があることを考慮すれば、IPOが依然として一部のセクター特化型長期配分ファンドによるパッシブ買いを誘発し、バリュエーションをセクター平均まで押し戻す可能性がある。

さらに、同業界は顕著な景気循環型（サイクリカル）であるため、投資家は慎重な姿勢を保ち、SKハイニックスの決算が高成長の持続を示唆しているかどうかを注視すべきである。これが、グロース株としてのバリュエーションを維持するための主要な指標となる。

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