アマゾン株：慎重な相場における「買い」の論拠を支える4つの柱

現在のAMZNを巡る基本的な構図は、同社がAI向けのフルフィルメントセンターやデータセンターに数十億ドルを投じており、それが短期的な利益率を押し下げているという点に集約される。しかし、AWSと広告事業の双方が堅調に成長していることで、AMZNは現在の水準の資本拡大を賄うのに十分なキャッシュフローを創出している。例えば、AWSの2023年第2四半期の売上高は前年同期比17.5％増の309億ドルとなり、広告売上高は同23％増の157億ドルに達した。これら2つの事業セグメントを合わせると、現在、AMZNの営業利益の大部分を占めている。したがって、Amazonは全体的な財務規律を維持しつつ、将来の投資を行うための十分な経営上の余力を有している。

AWSは総売上高に占める割合こそ20%に満たないが、Amazonの2021年第2四半期における営業利益の50%超を占めている。AWSは事業規模と利益率の面でも極めて優れており、33%という高い営業利益率で推移している。規模と収益性の双方を維持しているAWSは稀有な存在である。AmazonはAI新サービスや物流への巨額投資を継続しているが、AWSは依然として多額のキャッシュフローを創出している。直近12カ月間のAWSの営業キャッシュフローは1,211億ドルに達しており、キャッシュフローの大部分を稼ぎ出すセグメントが最大の成長部門でもあるという事実は、資本集約度を懸念する投資家にとって大きな安心材料となっている。

過去数年間、アマゾンの主要な利益源はAWSのみであったが、広告サービス（主にスポンサープロダクト広告）が前年同期比で23％増と全社の増収率を上回るなか、その状況は急速に変化している。広告事業は小売事業よりも利益率が格段に高いため、成長が続くにつれて全体の収益性をさらに押し上げることになるだろう。広告はもはや副次的な事業ではなく、四半期売上高157億ドルに達した同事業は、独自のクローズドループ型小売データを活用し、従来のデジタル広告媒体にとって真の競合相手となっている。

企業が大規模な投資サイクルにある局面では、多額の負債を抱えることはリスクとなる。しかし、アマゾンにその懸念は当てはまらない。第2四半期末時点で、アマゾンは現金・現金同等物および有価証券を931億ドル保有しており、これに対し長期負債は507億ドルであった。これにより同社はネットキャッシュ（現預金が有利子負債を上回る状態）を維持しており、信用力に負荷をかけたり資本市場から資金調達したりすることなく、AIインフラや物流への投資を継続することが可能だ。したがって、アマゾンは財務的な柔軟性を有しており、特にマクロ経済環境が悪化する可能性を考慮すると、これは同社にとって戦略的な優位性となる。

アマゾンの「プライム」プログラムは、同社エコシステムの様々な構成要素を繋ぎ合わせる「接着剤」の役割を果たしている。アマゾンは現在、プライム会員数を定期的に公表していないが、サブスクリプション・サービスの売上高（プライム会費やデジタルコンテンツ収益を含む）は前年同期比12％増の122億ドルとなった。サブスクリプション・サービスの着実な成長は、迅速な配送や限定セール、Prime Videoといったサービスに対し、顧客が引き続き価値を見出していることを示唆している。その結果、プライムを通じた顧客エンゲージメントの頻度が高まり、それがサードパーティ販売者の活動や広告需要を創出している。これらが販売活動やアマゾンの物流システムを支え、ひいてはプライムの顧客への訴求力を高めて会員数の継続的な増加に寄与するという好循環を生んでいる。

Amazonの株式投資には、リスクや潜在的な課題が存在する。景気後退は電子商取引（EC）需要の減退を招く可能性があり、その結果、クラウドサービスの利用減少や広告需要の低下につながる。クラウド市場におけるMicrosoftやGoogleといった競合他社との競争はかつてないほど激化しており、デジタル広告市場も急速に競争が激しくなっている。また、AIインフラへの巨額の設備投資が当初の予測通りに収益を上げられない可能性もあり、AWSまたは広告事業の回復が想定より遅れれば、現在の株価は楽観的すぎると判断される可能性がある。現在、株価収益率（PER）は約35倍と、過去20年間の平均や市場平均を上回っているが、歴史的に高い利益率を誇る2つの成長事業であることを考慮すれば、過度な水準ではない。

アマゾンの現在の株価は事業価値を完全に反映していない可能性があり、現時点では投資の是非について何ら結論を出すことはできない。

AWS（アマゾン・ウェブ・サービス）の収益性、広告事業の成長、健全なバランスシート、そしてプライム会員の維持を考慮した際、今後3〜5年にわたりアマゾンに投資し続けることは妥当だろうか。もしそうであれば、AI（人工知能）への投資が期待通りに成果を上げれば、現在の34倍というPER（株価収益率）は、将来的に振り返れば割安だったと映る可能性が高い。そのため、インフラ支出拡大の可能性について完全な確証が得られるのを待つよりも、時間をかけて段階的にポジションを構築するのが賢明な手法だろう。アマゾンは、クラウドコンピューティング、AI、デジタル広告への投資を、財務健全性の高い一社で完結できる機会を提供しており、現時点での成長株投資家のウォッチリストに加えるべき適切な候補であると確信している。

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