アリババ株：クラウドとAIへの戦略転換は、回復を持続的なものにできるか。

アリババの国内事業は依然として同社の中核をなしているが、2026年度第4四半期（2025年12月31日終了分）の売上高が、前年同期の2,801億5,000万人民元を上回る2,848億4,300万人民元に達したことに示されるように、同社は成長を維持している。

総売上高2,848億4,300万人民元のうち、アリババの国内事業の売上高は、ユーザー基盤の拡大と取引行動の改善を背景に、前年同期比6%増の1,593億4,700万人民元へと成長した。

淘宝（タオバオ）の月間アクティブユーザー数は2桁成長を遂げ、88VIP会員数も5,900万人を超えて同様に2桁の伸びを記録した。また、即時小売部門の売上高は208億人民元となり、前年同期比56%増の大幅な伸びを示した。

物流の効率化、注文構成の最適化、さらにユニットエコノミクスと平均取引単価の向上に伴う顧客維持率の改善といった成果は、単なるプロモーションに依存することなく、同社の中核となるコマース・エンジンが強化され続けていることを示している。

アリババクラウド（Alibaba Cloud）の成長は驚異的であり、現在、アリババグループ（Alibaba Group）内で最も急速に成長している事業セグメントである。

前四半期、アリババクラウドは432億8400万人民元（64億3700万ドル）の収益を上げ、前年同期比で36％増加した。この目覚ましい数字は、パブリッククラウドとAI製品の両方に対する旺盛な需要を反映している。AI関連収益は10四半期連続で前年比3桁の成長を遂げており、企業がパイロットプロジェクトへの資金提供のためにIT予算を増額し、演算能力のコストや多数の大規模モデルを稼働させる能力において具体的な成果を上げつつあることを示している。

この機会を捉えるため、アリババの経営陣は、AI機能を提供するための「Model as a Service（MaaS）」と呼ばれる新しいビジネスモデルを導入している。

アリババのクラウド事業は、「コンピューティングの販売」から「AI機能の販売」へとギアを切り替えた。現在の重点は、最大級のモデルとその推論ワークロードへのアクセス、およびクラウドサービスへのアクセスを含む一連の継続的な商業チェーンを構築することにあり、これにより、より安定した高頻度の収益を生み出すことを目指している。

同社はまた、デジタルアシスタントや大規模モデルベースのアプリケーションを収益化するための取り組みを集約する「Token Hub（トークンハブ）」（または「内部トークン開発センター」）と呼ばれる独自の内部組織の構築に取り組む一方、AI機能から価値を生み出すために使用するチップやクラウドインフラの開発も継続している。

AIを単なる研究開発（R&D）ベースの事業として扱うのではなく、収益構造の一部として統合することは、企業としてのアリババの進化における大きな一歩を意味する。

AIは消費者部門と法人部門の両方で一般に浸透した。

例えば、「通義千問（Qianwen）」の月間アクティブユーザー数は3億人に達しており、タオバオ（Taobao）のフラッシュ購入システムでは、買い物客が音声を通じてAI注文を行うことが可能になった。

春節（旧正月）期間中のQianwenアプリのリリースは、3つの製品カテゴリー（ショッピング、旅行、エンターテインメント）において計2億件の注文完了に貢献し、AI支援による購買が習慣化しつつある初期の兆候を示した。

法人向けでは、プロセスにAIを組み込み、MaaSをクライアント向けの定量化可能な生産性へと転換するために、新たな「Wukong（悟空）」部門が設立された。アリババ傘下の半導体ユニットである平頭哥（Pingtouge）は、自社開発GPUのソフトウェアレベルでの量産を開始した。

これらのチップは機械学習、ファインチューニング、および推論をサポートしており、標準的なAIフレームワークとの連携が可能だ。Qianwenモデルおよびアリババクラウドと併用することで、クラウドインフラを強化し、高いコストパフォーマンスと高性能を備えた総合的なAIサービスを提供することが期待されている。

経営陣は、AI戦略を具体的な収益見通しと結びつけることで、クラウドおよびAI事業による増収が今後5年間で1000億ドルを突破し、MaaSがアリババクラウド最大の収益源になる可能性が高いとの見解を示している。

これにより、AIに関する議論の焦点は「実現の可否」から「普及の速さ」や「収益性の水準」へと移り、状況が明確化された。アリババが自社製チップの生産やパブリッククラウドの活用を通じてAIインフラを拡大させつつ、AI関連収益を前年比100%超のペースで成長させ続ける限り、MaaS需要の増加に伴う収益マージンは、組織全体の収益性にとってプラスに働くだろう。

AIサービスの導入状況が不透明であったり、競争激化に伴う値下げが大幅に進んだりした場合、マージン成長の維持は困難になる可能性がある。そのため、同社は収益成長を支えるために、EC事業や中国国外での事業改善に頼らざるを得なくなるだろう。

投資家は、どのようなグローバルな政策や規制が存在するかを考慮する必要がある。中国の政府構造には、テクノロジー規制に影響を及ぼす変更が一晩で発生した過去数年と同様の当局が依然として維持されている。したがって、2022年には米国預託証券（ADR）が上場廃止に追い込まれる重大なリスクも存在していた。しかし、一部の議員はSECに対し、上場廃止の可能性を調査するよう圧力を強めており、全般的な市場心理に関する最近の好材料にもかかわらず、これは依然としてテールリスクとして存在している。

チャーリー・マンガー氏もかつてはAlibaba（株式は引き続き取引されている）の大口投資家であったが、当時の中国がいかに政治的に不安定であったかを認識した後に投資に対する考えを改め、保有株のほぼすべてを売却した（その結果、同氏は2023年11月末まで売り越しとなった）。これらの出来事は、投資家が投資配分としてのAlibabaに対してより慎重な姿勢を取る大きな要因となっている。

2026年にアリババ株が上昇を続けられるかどうかは、同社の適切な事業執行能力と投資環境の状況の両方に左右される。

事業執行の面では、AIへの関心を実際の契約ワークロードへと転換し続けるとともに、様々な業界でMaaSの導入率を拡大させ、さらにコマース部門のユニットエコノミクスを改善することが、アリババにとって重要である。

安定性の面では、新たな規制によるサプライズが減少し、国際的なクロスボーダー資本チャネルの再開が継続すれば、アリババの株価は本来のファンダメンタルズをより十分に反映できるようになるだろう。アリババ株は、より安定した法域にある競合他社と比較して、依然としてニュースイベントに対して非常に敏感である。

アリババは、主に物品の売買を行うサイトから、クラウドベースのサービスや人工知能（AI）を提供する企業へと変貌を遂げつつある。同社は、単にAIモデルを利用するためのデバイスを販売するのではなく、AIモデルを提供する能力を収益化に活用することを目指している。

アリババの「Maturity as a Service（MaaS）」計画が成功し、小売事業の基礎的な収益性を継続的に高めることができれば、同社株を巡るストーリーはターンアラウンド（業績回復）銘柄から、持続可能な成長銘柄へと転換する可能性がある。アリババが電子商取引企業として成功を収めるためには、自社の目標を達成するとともに、過去に投資家を悩ませてきた環境要因に対処しなければならない。

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