ドミノ効果は始まったのか？原油価格が沈静化しなければ、米国株は15％の大幅な調整に直面する可能性がある

TradingKey - 中東における地政学的緊張の継続的な激化が、世界金融市場に連鎖反応を引き起こしている。イランとの衝突が激化し続ける中、国際原油価格は2年ぶりの高値に急騰し、S&P 500の最近の売りを加速させており、ゴールドマン・サックス（ GS）やJPモルガン・チェース（ JPM）といったウォール街の巨人が一連の警告を発している。

原油高が米国株の調整圧力を増幅

JPモルガンのエグゼクティブ・ディレクター、クリティ・グプタ氏とシニア・マーケット・エコノミストのジョー・セイドル氏はリポートの中で、中東で続く地政学的紛争により、世界の石油市場における供給側の不安がピークに達していると指摘した。国際指標である北海ブレント原油価格は、先週を通じて1バレル＝100ドル前後の高値で推移した。

同行の計量モデルによる推計に基づくと、原油価格が長期的に1バレル＝90ドルを超えて推移した場合、S&P 500は10%〜15%の調整圧力に直面し、このボラティリティは資本フローや為替の連動などのチャネルを通じて、世界の先進国市場や新興国経済に波及することになる。

地政学的紛争がさらに激化し、原油価格が1バレル＝120ドルの節目を突破した場合、米国株の売りは「感情的な発散」から「パニックによる奔流」へと変化し、多層的な「ドミノ効果」を引き起こすだろう。

JPモルガンの分析によると、高油価が米国経済に与える影響は主に2つのレベルで現れる。第一に、消費者コストを直接押し上げることだ。AAAのデータによると、全米平均のガソリン価格は1ガロン＝3.63ドルに上昇し、紛争前より21%上昇している。第二に、「資産効果」を通じて国内需要を抑制することだ。米連邦準備理事会（FRB）のデータによると、米国の家庭は56.4兆ドルの株式資産を保有しており、S&P 500が10%下落するごとに、個人消費は約1%減少する可能性がある。

また、同リポートは、今回の原油価格高騰の衝撃が特異である点は、米国の経済成長の勢いが鈍化している極めて重要な時期に重なっていることだと指摘した。

今年に入り、米国の製造業PMIは6カ月連続で景況感の節目を下回っており、労働市場の雇用拡大もわずかに鈍化している。一部の経済予測機関は、以前から2025年の米国のリセッション（景気後退）確率を約40%に引き上げていた。

中東紛争による原油高は、「成長の鈍化」に加えて「インフレの上昇」というさらなる圧力をかけ、典型的な「スタグフレーション」の組み合わせを形成する。企業は原材料コストの上昇と最終需要の低迷という二重の圧迫に直面し、収益予想の下方修正を余儀なくされる一方で、FRBは「インフレ抑制」と「成長の安定」の間で政策的なジレンマに陥る。利上げを継続すれば、直接的に景気後退を招く可能性がある。

JPモルガンはリポートの中で、持続的な原油高とS&P 500の調整による相乗効果が破壊的な需要ショックを引き起こし、経済成長への悪影響を大幅に強めると強調した。

S&P先物、過去10年で最も激しい機関投資家の売りを記録

一方、ゴールドマン・サックスの先物取引デスクの最新データによると、3月3日から10日までの週に、資産運用機関によるS&P 500先物の純売り越し額は362億ドルに達し、名目ベースでの週間の減少幅としては過去10年以上で最大を記録した。

ゴールドマン・サックスのストラテジスト、ロバート・クイン氏は、中東紛争の激化による原油価格の急騰が、この歴史的な動きの核心的な触媒であると指摘した。地政学的な不確実性とエネルギー価格の高騰が共鳴し、機関投資家によるパニック的な資金引き揚げを直接引き起こした形だ。

注目すべきは、現在の市場参加者の姿勢に明確な相違が見られることだ。資産運用機関が先物を大量に売り越す一方で、レバレッジ・ファンドなどの非ディーラー部門の投資家は相対的に底堅さを見せており、方向性を持った賭けには追随していない。これは、一部の資金が将来の市場に対して「様子見」の姿勢を取っていることを示唆している。

先物市場の売りと呼応するように、ゴールドマン・サックスのETF取引デスクのデータでは、木曜日に米国上場ETFのショートポジションが10%増加した。これは、2025年4月2日の極端な相場に次いで、同社史上2番目に大きな1日の増加幅となった。

このデータは、マクロ関連商品の全体的なショート・エクスポージャーが2022年9月以来の最高水準に上昇したことを意味しており、当時のFRBによる急進的な利上げサイクルにおける市場心理を忠実に反映し、現在の市場の苦境を浮き彫りにしている。

「投資家は依然として不確実性の解消を期待しているが、市場に残された時間は少なくなっている」とゴールドマン・サックスのアナリスト、ジョン・フラッド氏は警告した。「膠着状態が続けば、株価指数の観点から大幅な下押し圧力に直面することになるだろう」