バリュエーションの圧力と政治サイクルの交錯：トランプ時代の米国株強気相場は本当に終焉を迎えるのか？

TradingKey - 市場パフォーマンスの観点から見ると、トランプ大統領の任期は一貫して米国株の力強い上昇を伴ってきた。2017年1月から2021年1月までの第1期政権では、ダウ工業株30種平均、S&P 500、Nasdaq 総合指数はそれぞれ57％、70％、142％上昇した。2025年1月に第2期政権が始まって以来、主要3指数は一斉に14％〜15％の上昇を記録している。

大半の大統領の任期中に株式市場は上昇を見せるが、トランプ政権下における米国株の年率換算リターンは、100年以上の歴史の中で歴代大統領のうち最高位にランクされている。

特筆すべきは、今回の強気相場のカタリスト（契機）が政策と技術の両面を併せ持っている点だ。トランプ政権の政策志向に、人工知能（AI）や量子コンピューティングといったフロンティア技術のブレークスルーが加わり、株価指数を幾度も過去最高値へと押し上げてきた。

しかし、米国株の割高なバリュエーションによる圧力や政治的な不透明感が、上昇の勢いを阻害する潜在的な変動要因として浮上する可能性がある。

2026年に米国株式市場が暴落するかどうかに決定的な答えはないが、歴史的データと現在のシグナルは投資家に一つの判断材料を提供している。

米国株の最高値更新を支える複数の原動力

米国株を牽引する中核的なエンジンの一つは、人工知能（AI）や量子コンピューティングなどのフロンティア技術革命によって創出された巨大な市場の潜在力である。

PwCは、人工知能が2030年までに世界経済に15.7兆ドルの価値をもたらすと予測している。AI技術の発展は、関連企業のバリュエーション急騰を直接的に促しただけでなく、市場全体の成長期待を再構築し、投資家の長期的な熱狂に火をつけた。

ミクロレベルでは、人工知能の商用化が驚異的なスピードで進んでおり、データセンターの建設が本格化し、半導体大手は設備投資を増やし続け、AIスタートアップは一貫して巨額の資金を確保している。

米連邦準備理事会（FRB）のデータによると、2025年第2四半期から第4四半期にかけて、データセンターの建設は米国のGDP成長に顕著な刺激効果をもたらし、同期間のGDP成長率はそれぞれ3.8％、4.4％、1.4％に達した。

大手テック企業は今年、クラウド・インフラへの投資計画として6,000億ドル以上を発表したが、そのほぼすべてがAI需要を中心としている。これが原材料、半導体、労働力、電力といった上下流産業の需要拡大を直接的に牽引し、米国経済と株式市場を動かす主要な力となっている。NVIDIAのような世界的な時価総額巨頭の好調なパフォーマンスは、このAI革命の直接的な反映である。

米連邦準備理事会（FRB）の持続的な緩和サイクルも、強気相場を強力に支えてきた。連邦公開市場委員会（FOMC）の金利決定は大統領から独立しているものの、低金利環境は企業の借り入れを刺激し、雇用拡大、M&A投資、イノベーション資金の増額を促し、収益成長を牽引する。この緩和的な金融政策環境が、株式市場の上昇に好条件な流動性をもたらしている。

トランプ政権による政策的な取り組みも、株価上昇に直接的な勢いを与えている。第1期政権下で導入された「減税・雇用法」は、法人税の最高税率を35％から21％へと恒久的に引き下げ、1939年以来の低水準とした。

この政策は企業の内部留保を直接的に増加させ、S&P 500構成企業による四半期ごとの自社株買いを急増させる要因となった。S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスは、S&P 500構成企業による累計自社株買い額が2025年までに1兆ドルを突破すると予測している。収益が安定または成長している企業にとって、自社株買いは1株当たり利益（EPS）を効果的に押し上げ、バリュー投資家にとっての株式の魅力を高める。

しかし、現在の米国株におけるAIブームは、1999年のドットコム・バブルを彷彿とさせずにはいられない。多くのアナリストは、潜在的な「AIバブル」に対して警戒を怠らないよう投資家に警告している。

歴史的な教訓は、AI強気相場も同様のリスクに直面する可能性があることを示唆している。もしAIデータセンターへの支出がピークに達して減少に転じれば、GDP成長、テック大手の収益、そして労働市場の活力に直接的な影響を及ぼし、その結果、株式市場の調整を引き起こすことになる。

シラーPERが発する警告

バックテストのデータセットや関連する出来事は将来のパフォーマンスを保証するものではないが、感情的な要因を排除し、投資家が株式市場を客観的に見る助けとなる。

155年にわたる歴史的なバックテストによって検証されたバリュエーション指標が、トランプ相場の終焉の兆しを明確に指し示している。それがシラーPER（CAPEレシオ、または景気循環調整後株価収益率）である。

従来のPER（過去12カ月の1株当たり利益に基づく）とは異なり、シラーPERはインフレ調整後の過去10年間の平均利益を用いる。この手法は、長期データを通じて短期的なショックや景気後退が利益に与える影響を平滑化し、市場の真のバリュエーション水準をより正確に反映する。

1871年以来、シラーPERの歴史的平均は17.34である。金利の低下やインターネットによる情報の透明性向上により、過去30年間はこの指標が平均を上回り続けてきたが、現在の水準は妥当な範囲を大きく逸脱している。

過去4カ月間、シラーPERは39から41の間で推移しており、これはドットコム・バブル期に次ぐ史上2番目に高いバリュエーション水準である。歴史的データによれば、シラーPERが30を超えたのは過去155年間でわずか6回しかなく、過去5回はいずれも主要3指数の大幅な下落を伴っていた。

中間選挙がもたらす市場リスク

バリュエーションの圧力に加え、11月に控える中間選挙も市場にとっての潜在的なリスク要因となっている。

トランプ第2期政権の発足時、共和党は上下両院で多数派を握っていたが、歴史的パターンでは現職大統領の与党は中間選挙で議席を減らすのが通例である。共和党の下院での議席差がわずかであることを考えると、選挙結果が少しでも変動すれば「ねじれ議会」を招き、トランプ氏が残りの任期中に主要な立法を推進できる可能性が大幅に低下する。

カーソン・インベストメント・リサーチのチーフ市場ストラテジスト、ライアン・デトリック氏がX（旧ツイッター）に投稿したデータによると、大統領の中間選挙年における株式市場の調整幅は、通常、他の年よりも大きくなる。

1950年以降、中間選挙年におけるS&P 500の平均最大下落率（高値から安値まで）は17.5％に達し、弱気相場入り目前の水準となっている。トランプ氏の第1期政権下の中間選挙では、S&P 500は約20％の下落を経験した。

2026年の特異性は、高水準のバリュエーションと政治的不透明感という二つの大きなリスクが初めて同時に現れている点にある。歴史的データは、市場がこれら二つの要因に同時に直面した場合、通常、より大幅な調整が発生することを示している。