市場はもはや「アジア買い」を止めたのか？米イラン紛争下でアジア株が売りを浴びる一方、米国株がセーフヘイブンとなっているのはなぜか。

TradingKey - 今年、新興国市場は活況を呈している。一時は40％も急騰した韓国のKOSPI指数に加え、ブラジルのBVSP指数は年初来で20％近く上昇し、南アフリカの指標であるSAALL指数は約10％上昇した。

しかし、米イラン紛争の勃発以来、MSCIアジア太平洋指数は今週6％急落した。これは同期間のS&P 500の下落幅を大きく上回るものであり、世界的な資本の米国への回帰が加速していることを示している。

年初に人気を博した「米国売り、アジア買い」の取引戦略は、すでに過去のものとなったのだろうか。米イラン紛争は、2026年に見られた新興国市場の力強い上昇を完全に逆転させてしまうのだろうか。

原油高騰：エネルギー輸入依存がアジア株の重荷に

アナリストは、アジア株に圧力がかかっている主な要因は、多くのアジア諸国が中東産原油に広く依存していることだと見ている。Bloomberg Economicsによると、中国、インド、インドネシアは世界最大の石油輸入国に含まれる。Goldman Sachsの試算によれば、ブレント原油価格が20％上昇するごとに、アジア企業の収益は約2％押し下げられる。

さらに、原油価格の上昇はガソリンや軽油などの製品コストに速やかに反映され、消費者物価指数（CPI）におけるエネルギー消費のウェートも高いため、原油高は総合インフレ率を直接押し上げ、アジア経済に打撃を与える。

ナティクシスのチーフ・アジア太平洋エコノミスト、アリシア・ガルシア・エレロ氏は、原油価格上昇の圧力が特に深刻な日本と韓国は、石油輸入の60％以上がホルムズ海峡を通過しなければならないため、その矢面に立たされるだろうと指摘した。

対照的に、米国の対中東石油への直接的な依存度は極めて限定的である。世界最大の産油国として、米国の1日あたりの原油生産量は、伝統的な主要産油国であるロシアやサウジアラビアを大幅に上回っている。この高い生産水準が、中東の供給変動による混乱を緩和している。

加えて、このショックの影響はエネルギーコストにとどまらず、輸送、建設、金融、防衛などのセクターにも及んでいる。その結果、船舶保険料は急騰し、アルミニウムや鉄鋼などの建設資材コストも上昇、防衛関連の受注期待も高まった。これらの要因は、アジア市場の各セクターにさまざまな影響を及ぼしている。

ドルの覇権が再来、アジア各中銀の利下げ期待を打ち砕く

今回の紛争において、石油の国内自給の恩恵を受けている米国は、石油輸入国に比べて受ける影響が少なく、経済のレジリエンス（回復力）を示している。これが安全資産としての米ドルへの世界的な資金流入の勢いを強め、ドル高の最も直接的な原因となっている。

ドル高はアジア全域で現地通貨を圧迫している。韓国ウォンは最近、2009年以来初めて対ドルで1,500ウォンの節目を突破した。同じく安全資産とされる日本円も、過去1年間で5％近く下落した後の過度なボラティリティにより、安全資産としての魅力が低下している。エネルギーおよびインフレリスクの拡大も相まって、円はさらに下落し、1ドル＝157円台を付けた。

為替相場の下落は、現地中央銀行による利下げの余地を制限している。Bloombergが集計したデータによると、今後12カ月間の韓国銀行による累積利上げに関する市場予想は、約25ベーシスポイントから約50ベーシスポイントへと大幅に上方修正された。さらに、現地通貨安は企業の収益予測の重荷にもなっている。

ガマ・アセット・マネジメントのグローバル・マクロ・ポートフォリオ・マネージャー、ラジーブ・デ・メロ氏は、投資家の新興国市場に対するこれまでの過度な楽観論が薄れ始める中、金融緩和の余地が狭まることは株式市場のセンチメントを冷え込ませるだろうと述べた。

「アジア買い」ブームは終焉したのか。

アルフィニティ・インベストメント・マネジメントのクライアント・ポートフォリオ・マネージャー、エルフリーダ・ヨンカー氏は、現在の日本と韓国の株式市場における大幅な反落は、原油高によるエネルギー懸念だけが原因ではないと指摘した。

年初来、最近の急落が始まるまで、日経平均株価は16％上昇し、韓国株は40％上昇していた。ヨンカー氏は、アジア株が年初に大幅な上昇を見せたことで、バリュエーションが高まりポジショニングが過密になっていたため、ショックが発生した際に脆弱になっていたと考えている。

しかし、この下落はファンダメンタルズの悪化を意味するものではない。韓国株式市場が約20％調整した後、UBSは韓国の半導体メーカーが依然として力強い収益成長を達成するとの期待を理由に、投資判断を「アトラクティブ（魅力的）」に引き上げた。UBSは、供給不足の中でDRAMのスポット価格が2027年後半までに約2倍の1Gbあたり1.7ドルまで上昇すると予想されており、半導体メーカーの収益を支えるだろうと述べた。