ハイテク・セクターのパラドックス：弱気相場ではなく一時的な調整である理由

この逆説の第一の柱は、Alphabet、Amazon、Meta、Microsoftで構成される支配的な巨人「AIハイパースケーラー」である。これらの企業は現在、人工知能への過剰な投資を理由に市場から嫌気されている。直近の決算発表を受け、投資家の関心は予想を上回る堅調な売上高よりも、設備投資（CapEx）見通しの驚異的な高騰へと向けられた。1年足らずの間に設備投資予測が劇的に増加したことから、ウォール街ではこれら大規模なインフラプロジェクトの短期的投資利益率（ROI）に対する懸念が明白となっている。

出所：各社決算資料

Amazonの2026年のガイダンスが53%増の2,000億ドル以上に達し、AlphabetとMetaの数値がほぼ倍増するなど、この支出規模は企業史上かつてないものである。これは全体像の一部に過ぎない。ここには、プロジェクトに従事するソフトウェアエンジニアの給与やストックオプションに充てられる研究開発費の劇的な増加さえ含まれていない。

これらの数字を見て、市場は将来の売上と利益がこの巨額の支出を上回るのかという疑問を抱いている。

反対に、この逆説の第二の柱は、ソフトウェア分野の対極にある伝統的なSaaS（Software-as-a-Service）企業である。Salesforce、ServiceNow、Adobe、Intuitといった企業は、ハイパースケーラーが資金を投じているAIによる破壊的変化に対して、自らの準備が整っていないという市場の懸念から、激しく売られている。これらの銘柄の年初来のパフォーマンスは、控えめに言っても壊滅的である。

出所：各社決算資料 

市場の論理は、矛盾した「キャッチ22（板挟み）」の状況に陥っている。AIの未来を築くために多額の資金を投じるハイパースケーラーを罰する一方で、その未来を生き抜くための投資が不十分であるとしてSaaS企業をも同時に罰しているのである。

「ハイパースケーラー」や「SaaS」といった分類を用いる際、それらがすべてテック株であるという事実は本質的に見落とされがちだ。しかし、Alphabet、Meta、Microsoftといった企業には巨額の設備投資（CapEx）を行う意欲と財務能力があり、それが現在のAI分野における先駆者としての地位を築く原動力となっている。過去3年間の設備投資額を見れば、その差は明白である。

出所：各社決算資料

この乖離は、しばしば見過ごされがちな巨大な規模の格差を生み出している。大手Salesforceのインフラ投資が年間約7億ドルであるのに対し、Alphabetがガイダンスで示した1800億ドルという数字は、250倍もの開きを意味する。

上記企業の貸借対照表の数値も、この構図をさらに裏付けている。事業規模では最大級のSaaS企業であるSalesforceでさえ、手元資金や営業活動によるキャッシュフローの面では、Amazon、Google、Meta、Microsoftの規模には遠く及ばない。

出所：各社決算資料

市場は、AIの台頭により事業基盤を脅かされているセールスフォース、アドビ、インテュイット、サービスナウに対して厳しい評価を下している。しかし、利益や現金保有量の面で「Mag7」との間に圧倒的な格差が存在する以上、彼らに太刀打ちする術はなく、他に選択肢がないのが実情だ。

現在の市場の反応は、根本的に論理性を欠いており、最終的には持続不可能だ。市場は、ニューエコノミーを構築するためのコストと、それを構築する余裕のない企業の脆弱性の双方を嫌気するというナラティブを、無期限に維持することはできない。

現在目にしている広範なハイテク株の売りは、市場が「まず撃ってから、後で問いただす」という典型的な事例である。同一のテクノロジーに対する過剰投資と投資不足の両方を理由に企業を罰するという矛盾は、現在の主導要因が構造的な破綻ではなくセンチメントであることを示唆している。混乱が収まれば、市場は「Magnificent 7」による巨額の設備投資が、今後10年間の支配力を保証する保険であるという現実に立ち返る可能性が高い。SaaS業界にとって、この圧力はイノベーションと新たな価格モデルを強いる「ストレス・テスト」といえる。これは弱気相場の始まりではなく、21世紀で最も変革的な投資サイクルにおける、一時的ではあるが痛みを伴う調整局面である。

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